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07/14
2025

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精品專欄

“雪球不得新增”最新調(diào)查:衍生品業(yè)務(wù)加強全面管理,不限于雪球,確有券商暫停新增

摘要:①高票息宣傳惹禍,確有券商接到要求“對衍生品加強全面管理”; ②暫無明確要求雪球等不得規(guī)模新增,但各家券商執(zhí)行力度不同,有券商選擇暫停新發(fā)。

財聯(lián)社4月30日訊(記者 閆軍 林堅)“雪球不得新增規(guī)模”傳言發(fā)酵多日,真相如何?

此前有傳言顯示,因個別券商銷售早利雪球,第一年票息高達40%以上,在市場造成不好影響,監(jiān)管對此進行了管控:包括掛鉤A股類的場外衍生品(期權(quán)+互換)不得凈新增規(guī)模、A股含權(quán)類衍生品不得新增規(guī)模,包括不限于雪球、香草、鯊魚鰭等多種衍生品。

對此,財聯(lián)社記者多方調(diào)查獲悉,確有券商相關(guān)負責人接到相關(guān)要求,監(jiān)管方向為“對衍生品加強全面管理,把控風險。”

對于執(zhí)行尺度,各家有所不同。監(jiān)管并沒有直接要求“暫停規(guī)模新增”,但各家券商按照自家情況采取了相應(yīng)的舉措,全面落實風險管理,優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu):比如,年后規(guī)模增加較快的券商可能就暫停了新發(fā);當前規(guī)模較小的券商依然在銷售。

“所有A股含權(quán)類的衍生品都有提及風控把控,不止雪球,包括香草、鯊魚鰭等多種類型。”上述知情人士表示,不可否認的是,在春節(jié)期間的波動之后,權(quán)益衍生品監(jiān)管肯定是加強了。

此外,財聯(lián)社記者獲悉,部分券商的確打算在五一節(jié)后就不再新發(fā)雪球產(chǎn)品。

當前雪球規(guī)模有限,但個別營銷惹爭議

雪球產(chǎn)品自今年1月下旬以來集中敲入引發(fā)的討論,由雪球敲入引發(fā)的一系列微盤危機,讓投資者在春節(jié)期間經(jīng)歷了一場春“劫”。

在大規(guī)模敲入之后,雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品敲入風險得到了較為充分地釋放。截至3月初的數(shù)據(jù)顯示,存量雪球產(chǎn)品主要集中于中證500及中證1000,目前市場上雪球產(chǎn)品敲入線通常在75%-80%之間,大致推算,在中證1000雪球產(chǎn)品中,目前僅剩2023年12月發(fā)行的雪球產(chǎn)品尚未敲入,其他雪球產(chǎn)品均已敲入;中證500雪球中,若以80%敲入線來看,2023年12月之前發(fā)行的雪球產(chǎn)品已全部敲入,若以75%敲入線來看,2023年8月以后的雪球產(chǎn)品未敲入。

預(yù)計當前雪球存量未敲入規(guī)模合計約100-400億元。對應(yīng)年初以來,雪球產(chǎn)品累計約有2700億左右的雪球產(chǎn)品出現(xiàn)敲入。

有業(yè)內(nèi)人士向財聯(lián)社記者表示,盡管春節(jié)后,不少券商加大了營銷,但是當前雪球規(guī)模應(yīng)該增加不多,因為2022年一季度發(fā)行的產(chǎn)品多數(shù)已經(jīng)到期,這部分存量已經(jīng)退出。這里需要注意的是,雪球產(chǎn)品即便是敲入,造成浮虧,要等產(chǎn)品到期后才結(jié)算,這中間依然有敲出的可能,挽回損失。

“規(guī)模可控的背景下,監(jiān)管提示風險原因主要是個別券商在營銷中的不合規(guī)。”上述人士指出。

衍生品監(jiān)管趨嚴,券商銷售端在觀望

自年初以來,監(jiān)管一直在加強對DMA、雪球等衍生品的業(yè)務(wù)規(guī)范和管控。DMA多次發(fā)文不得增加規(guī)模,并強調(diào)降低杠桿控制風控。

今年3月期間,監(jiān)管已經(jīng)完成對上海、北京等多家量化私募的調(diào)研,調(diào)研的主要方向是關(guān)注場外金融衍生品,也就是關(guān)注當前存量DMA產(chǎn)品和類雪球產(chǎn)品潛在的風險。業(yè)內(nèi)也指出,在征求業(yè)內(nèi)專業(yè)意見后,《衍生品交易監(jiān)督管理辦法》或?qū)⒄酵瞥觥?/p>

4月12日,新“國九條”推出,結(jié)合系列“1+N”資本市場配套舉措,進一步完善了對衍生品、融資融券等重點業(yè)務(wù)制度建設(shè)。監(jiān)管也多次表態(tài),將對DMA等場外衍生品業(yè)務(wù)繼續(xù)強化監(jiān)管、完善制度,指導(dǎo)行業(yè)控制好業(yè)務(wù)規(guī)模和杠桿,加強對底層資產(chǎn)、資金流向、杠桿水平的看穿式監(jiān)管,根據(jù)市場情況加大對融資融券等業(yè)務(wù)的逆周期調(diào)節(jié)力度,嚴厲打擊違法違規(guī)行為,維護市場平穩(wěn)運行。

對于此次監(jiān)管再向券商層面提示業(yè)務(wù)風險,有業(yè)內(nèi)人士指出限制的影響不算大。無論是券商端,還是投資者端,當前對雪球持較多的觀望態(tài)度。

“此前雪球規(guī)模不斷上漲是券商銷售加投資者追漲驅(qū)動的,因為雪球產(chǎn)品不斷敲出,原來的資金可以續(xù)投,而且一開始投入較小的投資者在賺錢后,會逐步加倉,把其他表現(xiàn)不好的產(chǎn)品置換到雪球中來。這種追漲式加倉意味著會讓大部分投資人的資金在指數(shù)高位重倉雪球。”上述人士指出,隨著雪球敲入或者沒有敲出,產(chǎn)品還沒到期,無法贖回,現(xiàn)在資金套在了里面,增量資金被抽干,哪怕現(xiàn)在給的票息更好,投資者能進場的資金量也少了。


AI財評
從財經(jīng)視角來看,監(jiān)管對雪球等場外衍生品的加強管理反映了對市場風險的高度警覺。雪球產(chǎn)品因其高票息吸引投資者,但在市場波動時可能導(dǎo)致大規(guī)模敲入,增加市場系統(tǒng)性風險。監(jiān)管的介入旨在防止過度杠桿化和風險積累,確保市場穩(wěn)定。此外,監(jiān)管的舉措也體現(xiàn)了對投資者保護的重視,避免因不當營銷導(dǎo)致投資者損失。對于券商而言,這既是挑戰(zhàn)也是機遇,要求其在產(chǎn)品設(shè)計和銷售中更加注重風險控制和合規(guī)性。總體而言,監(jiān)管的及時干預(yù)有助于維護市場秩序,促進金融市場的長期健康發(fā)展。
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