斑馬消費 陳曉京

“糧油大王”金龍魚，正在將逆周期布局發(fā)揮到極致。

近期，公司以資產(chǎn)出資的形式，參與魯花集團(tuán)增資，從合作方變身為戰(zhàn)投方，建立金龍魚、中糧、魯花三巨頭的戰(zhàn)略聯(lián)盟，“抱團(tuán)取暖”；在核心糧油業(yè)務(wù)外，通過長期布局，積極推動調(diào)味品業(yè)務(wù)的發(fā)展，“鑿壁借光”。

穩(wěn)固核心業(yè)務(wù)競爭力的同時，培育第二曲線，這是金龍魚的攻守兼?zhèn)洌菍撛诟偁帉κ謧兊囊怨槭亍＜僖詴r日，或許真的可以改善這家公司的盈利能力問題。

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四面出擊

近日，金龍魚（300999.SZ）在投資者互動平臺表示，公司成立了專門的調(diào)味品事業(yè)部，也引進(jìn)了專業(yè)人才、專業(yè)經(jīng)銷商來推動業(yè)務(wù)開展。

金龍魚并不是現(xiàn)在才籌備布局調(diào)味品業(yè)務(wù)。只是，不斷重申調(diào)味品業(yè)務(wù)的重要性，正在彰顯公司繼續(xù)多元化的決心。

早在2015年，金龍魚通過引入“丸莊”品牌切入調(diào)味品賽道，2019年收購山西梁汾醋業(yè)，2020年成立花生芝麻業(yè)務(wù)部，次年投資廣東廣味源，逐漸搭建起調(diào)味品業(yè)務(wù)架構(gòu)。

近年，公司陸續(xù)推出多款調(diào)味品系列產(chǎn)品，包括2023年的丸莊點蘸黑豆醬油，金龍魚薄鹽生抽、牛肉面優(yōu)選甜醋、花生醬，2024年上半年的金龍魚蒸魚豉油、米醋4度、花雕料酒等等。

作為糧油龍頭，金龍魚在廚房大場景中進(jìn)行業(yè)務(wù)延伸，涉足調(diào)味品業(yè)務(wù)，在情理之中。不過，這并非轉(zhuǎn)型，而是一種補(bǔ)充。金龍魚在核心業(yè)務(wù)上的輾轉(zhuǎn)騰挪，更為宏大。

近期，一場并不起眼的行業(yè)重組，悄然落幕。

9月初，金龍魚發(fā)布公告稱，公司及香港嘉銀，擬將持有的6家公司股權(quán)，分別作價22.90億元和32.79億元，對魯花集團(tuán)進(jìn)行增資。香港嘉銀由金龍魚的控股股東豐益香港持股51%，中糧集團(tuán)持股49%。

在此之前，金龍魚持有襄陽魯花33%股權(quán)、常熟魯花33%股權(quán)、周口魯花49%股權(quán)、魯花塑業(yè)50%股權(quán)，香港嘉銀持有萊陽魯花49%股權(quán)、山東魯花49%股權(quán)。這6家公司，都是金龍魚系與魯花集團(tuán)的合資企業(yè)。

這項交易完成后，這6家公司將成為魯花集團(tuán)的全資子公司。金龍魚與香港嘉銀，轉(zhuǎn)而持有魯花集團(tuán)的股份，分別持股10.9536%和15.6864%，成為創(chuàng)始人孫孟全之外的兩大戰(zhàn)略股東。魯花集團(tuán)借此完成股改。

值得一提的是，此次重組，對外披露了魯花集團(tuán)的成績單。2023年，該公司營業(yè)收入186.29億元，凈利潤27.46億元；而魯花戰(zhàn)投方金龍魚，同期營業(yè)收入2515.24億元，凈利潤28.48億元。

金龍魚旗下?lián)碛薪瘕堲~、胡姬花、香滿園等頭部糧油品牌，中糧有福臨門，再加上魯花，中國市場最頭部的幾家糧油品牌結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，或?qū)⑦M(jìn)一步改寫糧油市場的格局。

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以攻為守

“亞洲糖王”郭鶴年1988年開始在中國市場投資糧油業(yè)務(wù)，經(jīng)過30多年的發(fā)展，益海嘉里金龍魚，成為中國最大的農(nóng)產(chǎn)品和食品加工企業(yè)之一。

目前，金龍魚旗下業(yè)務(wù)遍布食用油、大米、面粉及掛面、調(diào)味品等廚房食品，以及飼料原料及油脂科技產(chǎn)等，擁有金龍魚、歐麗薇蘭、胡姬花、香滿園等多個層次的品牌組合。

然而，規(guī)模龐大，盈利能力卻相當(dāng)一般，且近年處于下滑的趨勢之中。

2023年，營業(yè)收入2515.24億元，同比下降2.32%，歸母凈利潤28.48億元，同比下降5.43%，凈利率僅為1%出頭；扣非凈利潤更是同比下降58.50%至13.21億元。

2024年上半年，公司營業(yè)收入1094.78億元，同比下降7.78%，歸母凈利潤10.97億元、扣非凈利潤僅為1.61億元，盈利能力繼續(xù)下降，真可謂“利如紙薄”。

不過，這并非金龍魚獨有的特征，整個行業(yè)都是如此。只不過，金龍魚作為行業(yè)龍頭，關(guān)注度太高，有點“高處不勝寒”而已。

去年，西王食品連續(xù)兩年巨虧，直到今年上半年才扭虧為盈，略微回血；道道全虧損數(shù)年，去年開始盈利，今年上半年營業(yè)收入27.60億元、歸母凈利潤2729.03萬元，分別下降16.96%和81.63%，凈利率還不到1%。

一方面，糧油市場純剛需，大部分產(chǎn)品附加值極低，且行業(yè)充分競爭，內(nèi)卷無以復(fù)加，大家這么多年都在為幾分幾厘的利潤拼得頭破血流。

另外，這個產(chǎn)業(yè)與國際大宗商品價格接軌，受農(nóng)業(yè)周期影響，經(jīng)常“玩的就是心跳”。2023年，金龍魚整體銷量大增11.14%，但因為價格原因，收入下降了2.32%；2024年1-6月，銷量增長3.12%，收入下降7.78%。

所以，無論是金龍魚與中糧、魯花“抱團(tuán)取暖”，還是布局調(diào)味品業(yè)務(wù)“鑿壁借光”，都是為了抗周期，提升競爭力，穩(wěn)固業(yè)務(wù)護(hù)城河。

只是，調(diào)味品業(yè)務(wù)看起來很美好，品類更豐富、盈利能力更強(qiáng)、競爭對手偏弱，且與金龍魚的核心業(yè)務(wù)處于同一場景。但是，金龍魚的第二曲線，并沒有那么容易。

調(diào)味品市場，整體呈收縮狀態(tài)，競爭也同樣激烈。海天味業(yè)、中炬高新、千禾味業(yè)（603027.SH）、李錦記、天味食品等，雖然規(guī)模不及金龍魚，但在細(xì)分品類的影響力依然不容小覷。

而且，相對于糧油企業(yè)跨界調(diào)味品，調(diào)味品公司對糧油市場的布局，更為普遍。此前，中炬高新（600872.SH）、加加食品等企業(yè)的食用油產(chǎn)品，在區(qū)域市場頗具競爭力。近年，海天味業(yè)也在積極推進(jìn)糧油業(yè)務(wù)的布局。

所以，你也可以將金龍魚做調(diào)味品、海天味業(yè)（603288.SH）布局糧油，看作是大家英雄所見略同后的以攻為守。若干年后，鹿死誰手，尚未可知。