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藍鯨新聞5月6日訊（記者 敖玉連）一級大基金集體踏空泡泡瑪特后，二級其實也沒幾個基金經理抓住了暴漲。
兩年半的時間，泡泡瑪特（9992.HK）股價翻了20倍：從2022年10月28日的9.8港元/股，漲到2025年5月6日的195港元/股，市值超過2600億港元，妥妥的“新消費第一股”。
不過，黎明前蟄伏的基金太少，高光時簇擁的基金太多。2023年底，股價20港元，15只基金重倉；2025年一季度末，股價153港元，207只基金重倉。
加入港股通四年來，重倉基金數量和泡泡瑪特股價走勢同頻，公募追漲殺跌趨勢明顯。
“上市之后，我們發現二級市場的投資人也這樣，樂觀的時候大家盲目樂觀，悲觀的時候盲目悲觀。”泡泡瑪特創始人王寧在《因為獨特》一書中如此感嘆。
找賣方研究員“代購”，基金經理也在搶Labubu
全球都在搶Labubu，包括看消費的基金經理。
“我也買了一些Labubu，其實自己買不到，店里也有擺設，但不給買。得通過賣方研究員等特殊渠道才買到。”一位長期重倉泡泡瑪特的基金經理稱，在備受質疑時買入股票，如今終于得到回報。
4月底，泡泡瑪特Labubu3.0限量版盲盒在美國發售，一娃難求。泡泡瑪特APP一度登頂美國App Store購物榜的下載榜首。據長江證券，近30日內Labubu 3.0 隱藏款“本我”國內二手價平均近1200 元（原價99 元，溢價超10 倍），成交1500+個。
這是繼Molly之后，泡泡瑪特又一個現象級IP。
制造IP，是泡泡瑪特的核心競爭力，也是資本市場的擔憂所在。泡泡瑪特最大的功臣是Molly，公司上市前Molly相關產品的銷售額一度接近九成，但單一IP能否延續？不能延續那如何持續制造IP？
2024年的財報顯示，泡泡瑪特正擺脫“Molly依賴癥”，公司的四大IP營收都超過了10億元。Labubu所屬的The Monsters，營收30.41億元，占公司總營收23%；常青樹Molly營收20.93億元，占總營收16%；Skullpanda營收13.08億元；Crybaby營收11.65億元。
泡泡瑪特的另一關鍵詞是出海。“有同事開玩笑說，我現在去泰國受歡迎的程度，就像喬布斯當年來中國一樣……我相信我們是中國少有的真正意義上走出去的品牌。”2024年下，泡泡瑪特的創始人王寧在一場分享中提到。
財報顯示，2024年泡泡瑪特的海外營收達50.7億元，同比增長375.2%，占總營收38.9%。海外市場中，東南亞市場是大頭，營收占比47%。其次是東亞（含港澳臺）、北美、歐洲，占比分別是27.4%、14.3%、10.9%。一季度，泡泡瑪特的海外收益同比增長475%-480%。
一位消費基金經理向記者展望，泡泡瑪特的出海邏輯已經得到驗證，未來營收中國大陸占1/3，北美占1/3，非北美占1/3，利潤空間會超過100億。
大量籌碼在底部割肉
泡泡瑪特這只股票，其實不少知名基金經理都曾重倉過，但賺錢的不多。
2020年12月，泡泡瑪特在港股上市，發行價38港元/股。短暫漲了兩個月，股價一度突破100港元，隨后就開始了為期一年半的大跌，2022年10月每股跌至9.8港元。此后又開始了為期一年半，在20元港幣附近橫盤震蕩。直到2024年2月才開始大漲，至今股價翻了10倍。
前三年要么暴跌要么震蕩，股價整體呈“U字形”，要在泡泡瑪特身上賺錢，并不容易，多數基金經理在下跌和震蕩時買入、賣出。
2021年3月泡泡瑪特加入港股通，四年來，公募基金的購買畫像大概可以分為以下三類：
1、黑暗中苦守，黎明前割肉
代表產品是東方紅三兄弟：東方紅睿滿滬港深、東方紅智遠三年、東方紅睿澤三年。
這三只基金都是孫偉管理。2021年三季度，泡泡瑪特剛加入港股通不到半年，彼時只有11只公募基金重倉泡泡瑪特，東方紅睿滿滬港深是其中一只，彼時公司股價在52港元。2022年一季度，孫偉管理的東方紅智遠三年、睿澤三年兩只基金也加入重倉行列，此后，三只基金整整齊齊拿了近兩年，越跌越買。2023年一季度，泡泡瑪特的公募重倉中，將近八成的股票都是孫偉持有。
2023年年中，孫偉離職，基金經理換人后，三只基金火速賣出泡泡瑪特。
52港元時入場，越跌越買，20來港元時因換人精準底部割肉。熬過了震蕩的底部，卻在黎明前夜精準賣出，2024年開始，泡泡瑪特走出底部，至今已上漲10倍。
2、下跌期買入賣出
代表人物是易方達的蕭楠、張坤。前者經歷了下跌的前半程，后者經歷了下跌的后半程。
2021年3季度，蕭楠管理的易方達消費精選將泡泡瑪特買入并晉升第七大持倉，隨后還一度加倉，2022年一、二季度清倉，算是經歷了泡泡瑪特下跌的前半程，股價跌超35%。
蕭楠清倉后，張坤接力。2022年一季度、二季度，泡泡瑪特曾短暫的現身易方達藍籌精選的重倉股行列，隨后退出重倉，至2022年底，產品持倉中已沒有泡泡瑪特，經歷了泡泡瑪特最后的暴跌。
其實，翻開泡泡瑪特的基金重倉名單，長期持有人不多，多數是快進快出的波段選手。包括謝治宇也曾在2023Q3-2024Q1短暫重倉。
而蕭楠哪里跌倒哪里站起來，繼第一次交易大虧后，2024年底他又買入泡泡瑪特，歲末年初大漲，后因漲幅過快/估值過高略減持。
3、精準蟄伏，吃準大漲
低點埋伏，長期持有的基金不多，景順長城農冰立、永贏基金高楠、長城基金是代表人物。
2025年一季度，景順長城品質長青是持有泡泡瑪特市值最多的基金，合計4.65億元。2024年一季度，基金經理農冰立，精準入場，此后一直是前十大重倉股，2025年Q1升為第一大重倉。
此外，永贏基金高楠也是泡泡瑪特的長期持有人。他管理的永贏睿信在2024年一季度建倉期，就重倉了泡泡瑪特，最新升為第一大持倉，此外，他管理的永贏穩健增強也重倉泡泡瑪特。
整體而言，公募在泡泡瑪特的17倍大漲中，表現不佳，大量籌碼選擇低位割肉。
Wind數據顯示，2022年Q4，泡泡瑪特估計在15港元附近，歷史最低位，公募重倉6687股；2023年Q4，泡泡瑪特股價在20港元附近，暴漲前夜，公募重倉2804萬股。這意味著，股價低位時的大量籌碼，并沒有都拿住，也少有新籌碼在暴漲前夜潛伏。
商業模式看不懂、股價波動拿不住，或是公募對泡泡瑪特遲疑的原因。
一位長期重倉泡泡瑪特的基金經理點評，高估值品種往往面臨劇烈股價震蕩，若泡泡瑪特某月IP的推廣效果不及預期或消費數據波動，導致業績增速不及預期，股價可能出現超調反應，這對投資者的長期價值判斷形成直接考驗，尤其在市場情緒敏感階段，這種波動極易引發持倉信心的動搖。
