藍(lán)鯨新聞5月7日訊（記者 敖玉連）2025年的新年致辭中，泉果基金董事總經(jīng)理、基金經(jīng)理孫偉寫道：“新的一年，我對(duì)消費(fèi)行業(yè)整體比較樂觀。首先是政策面有了明顯轉(zhuǎn)向，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把提振消費(fèi)作為第一重點(diǎn)，‘兩新’持續(xù)加力，后續(xù)的政策更是值得期待。而傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域的公司經(jīng)過過去幾年的調(diào)整，從估值和股息率角度看已經(jīng)開始有不小的吸引力，有望迎來戴維斯雙升?！?/p>

一如他所預(yù)見到的，在外圍市場(chǎng)關(guān)稅博弈的當(dāng)下，內(nèi)需消費(fèi)的韌性愈顯重要，政策持續(xù)發(fā)力提振內(nèi)需的大方向或更為明確。

孫偉有著14年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，8年投資管理經(jīng)驗(yàn)，于2010年從北京大學(xué)本碩畢業(yè)即加入資管行業(yè)，上手先做周期行業(yè)研究員，后來轉(zhuǎn)向消費(fèi)研究。整整經(jīng)歷6年多的“基本功”錘煉后，走上投資崗位。在消費(fèi)投資領(lǐng)域的深耕，讓他對(duì)這個(gè)行業(yè)有著更深刻的理解。

作為開放式大消費(fèi)主題基金，孫偉所管理的泉果消費(fèi)機(jī)遇混合發(fā)起式（代碼：022223，以下簡稱“泉果消費(fèi)機(jī)遇”）于2024年9月27日成立。孫偉本人、公司高管及公司自購1000萬，承諾持有不少于3年，與投資者攜手并進(jìn)。

隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，消費(fèi)投資范式是否需要發(fā)生轉(zhuǎn)變？該投傳統(tǒng)消費(fèi)還是新消費(fèi)？針對(duì)這些問題，孫偉近期接受藍(lán)鯨新聞的采訪，分享了他的投研理念、以及對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)觀點(diǎn)。

圖片來源：視覺中國

提升景氣度在投資框架中的權(quán)重

藍(lán)鯨新聞：在消費(fèi)行業(yè)深耕多年，面對(duì)當(dāng)下的宏觀環(huán)境，你怎么看待消費(fèi)行業(yè)的特點(diǎn)？

孫偉：名著《白鯨》的作者梅爾維爾曾說過一句話，“我喜歡一切下沉的人。任何一種魚都可以浮近水面，而只有大鯨魚才能下沉到五英里或更深的地方。”

這句話頗為適用近幾年的消費(fèi)行業(yè)。從宏觀環(huán)境而言，雖然消費(fèi)總量上亮點(diǎn)不多，但當(dāng)你沉下心去研究，就能找到不少高景氣的細(xì)分賽道，比如文創(chuàng)、寵物經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)出海等。

即便是在傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域，我們也會(huì)看到有些行業(yè)在慢慢進(jìn)入“和平之旅”，競(jìng)爭(zhēng)秩序得到改善。企業(yè)之間不通過惡性促銷等“內(nèi)卷”方式爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，利潤率甚至可以在幾年內(nèi)翻倍提升。

進(jìn)一步拉長視角來看，消費(fèi)行業(yè)孕育著巨大的機(jī)會(huì)。大家常常在說“消費(fèi)降級(jí)”，我卻認(rèn)為是消費(fèi)習(xí)慣出現(xiàn)新的變化。比如，年輕人的消費(fèi)觀更加成熟、追求質(zhì)價(jià)比——“可以買貴的，但是不能買貴了”。而這也意味著來自衣食住行等方面的消費(fèi)并不會(huì)減少。

此外，中國居民的消費(fèi)率還有很大提升空間。過去財(cái)富成長曲線過于陡峭，需要時(shí)間消化，經(jīng)過代際變化，居民消費(fèi)會(huì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的提升。

最后，從海外經(jīng)驗(yàn)和目前估值對(duì)比，得益于極強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)和穩(wěn)定的分紅回報(bào)等特點(diǎn)，消費(fèi)品行業(yè)的股東回報(bào)比較有吸引力。

藍(lán)鯨新聞：924大漲后泉果消費(fèi)機(jī)遇成立，在那個(gè)時(shí)點(diǎn)建倉，會(huì)有比較大的挑戰(zhàn)嗎？

孫偉：產(chǎn)品成立在924市場(chǎng)大漲之后，所以我的建倉相對(duì)謹(jǐn)慎。后續(xù)市場(chǎng)震蕩回調(diào)，也給我提供了建倉時(shí)機(jī)。

在行業(yè)配置上，產(chǎn)品以大消費(fèi)領(lǐng)域作為核心配置方向，具體包括互聯(lián)網(wǎng)、食飲（酒類、飲料等）、整車、新興消費(fèi)賽道（文創(chuàng)等）、消費(fèi)出海領(lǐng)域等。

在傳統(tǒng)消費(fèi)板塊，我會(huì)更謹(jǐn)慎。過去我如果認(rèn)為公司的價(jià)值被低估，可能會(huì)在左側(cè)買入，越跌越買，等待均值回歸，而現(xiàn)在我更傾向于等待景氣度提高后，偏右側(cè)買入。

同時(shí)，基于景氣度原則，除消費(fèi)行業(yè)以外，我也布局了一些先進(jìn)制造業(yè)以及科技領(lǐng)域，比如人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈以及智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈中具備卡位優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

藍(lán)鯨新聞：入行以來，你一直堅(jiān)持價(jià)值投資，選股注重低估值和長期持有，現(xiàn)在你的投資理念和方法是否發(fā)生了變化？

孫偉：2023年加入泉果基金之后，我有了一段時(shí)間可以思考、復(fù)盤。我意識(shí)到，投資時(shí)過度強(qiáng)調(diào)終局或長時(shí)間維度的判斷，勝率往往會(huì)下降。

例如，越跌越買底部積累了很多籌碼，未來景氣度向上或者公司基本面改善，收益就會(huì)特別大，但如果看錯(cuò)了，損失也會(huì)很大。所以，現(xiàn)在我對(duì)于左側(cè)布局會(huì)更加謹(jǐn)慎，優(yōu)先考慮確定性足夠強(qiáng)行業(yè)、在股價(jià)上更有彈性的公司。

現(xiàn)在我的轉(zhuǎn)變是，價(jià)值投資的?思路不變，提升景氣度在投資思路中的權(quán)重。因?yàn)槲艺J(rèn)為中國市場(chǎng)擁有很多機(jī)會(huì)，即便是成熟領(lǐng)域也會(huì)不斷有創(chuàng)新涌現(xiàn)；而且中國市場(chǎng)規(guī)模很大，很多剛起步、處于高速成長期的小公司未來都有可能成長為巨頭。

在消費(fèi)行業(yè)投資上，我會(huì)傾向偏右側(cè)交易，而不像過去在左側(cè)長久等待。因?yàn)橐坏┠撤N消費(fèi)趨勢(shì)形成，或者某公司一旦取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)性會(huì)比較長，消費(fèi)很適合做趨勢(shì)投資。

藍(lán)鯨新聞：說到景氣度投資，中觀景氣度其實(shí)是很難把握的，那你怎么判斷高景氣度行業(yè)？

孫偉：對(duì)于消費(fèi)行業(yè)整體而言，我會(huì)比較看重行業(yè)空間、景氣度、競(jìng)爭(zhēng)格局、企業(yè)家這幾個(gè)維度。不過重要性排序有變化，過去我們把競(jìng)爭(zhēng)格局放在第一位，現(xiàn)在把行業(yè)空間和景氣度放第一位，再看競(jìng)爭(zhēng)格局和企業(yè)家。

我認(rèn)為景?投資重要的篩選指標(biāo)是，能否形成規(guī)模效應(yīng)。有規(guī)模效應(yīng)的行業(yè)會(huì)強(qiáng)者恒強(qiáng)，?旦某家企業(yè)跑出來，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將持續(xù)擴(kuò)?。

現(xiàn)實(shí)考察中，我們發(fā)現(xiàn)，有一些行業(yè)很景氣，百花齊放但是跑不出有壁壘的龍頭企業(yè)，也有些?業(yè)則是缺乏規(guī)模效應(yīng)的基礎(chǔ)。以新消費(fèi)為例，早年間孵化的?批互聯(lián)?消費(fèi)品牌，現(xiàn)在大多消失了，本質(zhì)上就是沒有建立起規(guī)模效應(yīng)，“虧錢投?+吸引流量+未來賺錢”這套互聯(lián)網(wǎng)打法對(duì)于大部分消費(fèi)品來說邏輯是不成立的。因?yàn)橄M(fèi)品公司最核?的就是定價(jià)權(quán)，通過低價(jià)策略來爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，其品牌定位和消費(fèi)者認(rèn)知已經(jīng)形成，無法通過規(guī)模攤薄成本。

所以從景氣的角度看，消費(fèi)領(lǐng)域我會(huì)選擇規(guī)模效應(yīng)特別強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)，比如文創(chuàng)領(lǐng)域一些龍頭公司。從供應(yīng)鏈、到IP設(shè)計(jì)、到門店規(guī)模效應(yīng)都特別強(qiáng)，這類能形成自己的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)，就有成長變大的機(jī)會(huì)。

在具體投資方向上，現(xiàn)階段我會(huì)關(guān)注四大機(jī)會(huì)：一是互聯(lián)網(wǎng)；二是以文創(chuàng)國潮、寵物、AI+消費(fèi)（如虛擬現(xiàn)實(shí)、智能家居）、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)等增量賽道為代表的新興消費(fèi)；三是消費(fèi)出海；四是消費(fèi)電子。

藍(lán)鯨新聞：當(dāng)個(gè)股估值處于階段性高點(diǎn)時(shí)，你會(huì)怎么調(diào)整？

孫偉：在投資操作層?，我主要遵循以下投資思路：

一方面，估值維度，當(dāng)個(gè)股因短期市場(chǎng)熱度極?，過熱出現(xiàn)估值溢價(jià)時(shí)，適當(dāng)降低持倉?例。這樣可提升組合后續(xù)操作的舒適度與體驗(yàn)感。同時(shí)需警惕?擁擠度賽道的調(diào)整壓?，選擇處于合理估值區(qū)間內(nèi)的成?股。

另一方面，?對(duì)個(gè)股短期業(yè)績數(shù)據(jù)波動(dòng)時(shí)，需判斷其影響因素，是短期擾動(dòng)還是已?趨勢(shì)拐點(diǎn)。

重視AI+消費(fèi)投資機(jī)會(huì)

藍(lán)鯨新聞：從定期報(bào)告公布的持倉來看，你很看好港股互聯(lián)網(wǎng)。作為中國科技資產(chǎn)的恒生科技引領(lǐng)了今年開年的強(qiáng)勢(shì)反彈之后，自3月中旬開始回調(diào)，海外關(guān)稅沖擊又加劇了回調(diào)的振幅，那現(xiàn)在怎么看待恒生科技的投資機(jī)會(huì)？

孫偉：今年年初，港股上漲受到市場(chǎng)關(guān)注。在全球資金再平衡的過程中，部分海外資本可能重新分配，尋求新的投資區(qū)域。在這一背景下，全球投資者對(duì)中國市場(chǎng)的關(guān)注度提升，主要基于我們?cè)谙乱淮萍籍a(chǎn)業(yè)中的戰(zhàn)略地位，而港股市場(chǎng)將成為關(guān)鍵投資入口。

在關(guān)稅政策的擾動(dòng)下，恒生科技指數(shù)積累的回調(diào)壓力或已得到一定程度的釋放，估值吸引力重新顯現(xiàn)，目前恒生科技指數(shù)的估值處于歷史低位區(qū)間。同時(shí)經(jīng)歷了2018年的貿(mào)易沖突后，我們是所有國家中應(yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊經(jīng)驗(yàn)最豐富的國家之一，相信對(duì)優(yōu)質(zhì)上市公司的實(shí)際影響會(huì)遠(yuǎn)小于預(yù)期。而一些互聯(lián)網(wǎng)龍頭，公司的回購+分紅依然能帶來不錯(cuò)的投資回報(bào)，這一回報(bào)率也有望在未來較長時(shí)間內(nèi)維持；同時(shí)它們還具備一定的成長性。

長期來看，只要中國經(jīng)濟(jì)保持增長，互聯(lián)網(wǎng)公司的增速大概率會(huì)快于經(jīng)濟(jì)增速，并且傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭在AI時(shí)代仍具備優(yōu)勢(shì)，是AI領(lǐng)域繞不開的環(huán)節(jié)。這些擁有流量入口的互聯(lián)網(wǎng)龍頭，憑借龐大的用戶數(shù)據(jù)和資金投入，可以很快在相關(guān)領(lǐng)域取得領(lǐng)先地位。它們?cè)贏I領(lǐng)域的投入遠(yuǎn)超國內(nèi)大部分中小企業(yè)，在技術(shù)演進(jìn)過程中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

藍(lán)鯨新聞：怎么看待AI產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)？AI+消費(fèi)哪個(gè)板塊投資機(jī)會(huì)更多？

孫偉：今年AI產(chǎn)業(yè)鏈我們更關(guān)注中下游。上游的算力等板塊已經(jīng)兌現(xiàn)了高增長預(yù)期，估值來到歷史高位，相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的成本正迅速下降，因此上游產(chǎn)業(yè)可能存在較大的不確定性，我對(duì)此保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

相對(duì)而言，中下游環(huán)節(jié)，特別是那些競(jìng)爭(zhēng)壁壘足夠高、成長潛力巨大的應(yīng)用端和平臺(tái)型公司，我會(huì)更加重視并從中挖掘投資機(jī)會(huì)。

應(yīng)用端，我們重點(diǎn)關(guān)注的是AI+醫(yī)療、AI+游戲。

游戲方面，AI尚未真正滲透，AI技術(shù)在游戲中的應(yīng)?程度仍有限。不過未來AI游戲的市場(chǎng)空間極為?闊，極有可能出現(xiàn)具有確定性爆發(fā)?的產(chǎn)品。

AI+醫(yī)療方面，?前AI在醫(yī)療領(lǐng)域的滲透率仍然較低，未來AI技術(shù)在醫(yī)學(xué)影像分析、智能輔助診斷等??的應(yīng)?潛?極?，能夠有效提升醫(yī)療效率。

整體??，AI 的發(fā)展節(jié)奏極快，?乎每周都會(huì)有新的技術(shù)突破。雖然短期內(nèi)下游市場(chǎng)的變化尚不明顯，但如果拉?時(shí)間維度??年，AI 的進(jìn)步必然會(huì)對(duì)下游應(yīng)?帶來深遠(yuǎn)影響。