紅星冷鏈近期向港交所申請IPO，由建銀國際、農銀國際聯席保薦。

紅星冷鏈是冷凍食品交易和冷凍倉儲服務綜合服務平臺，在國內中部地區及湖南省規模居前。近三年，公司毛利率波動較大，2024年毛利率同比下降超4個百分點。

招股書顯示，公司近年派息較多，近三年累計派息2億元，占同期凈利潤總額的八成以上。公司本次募資將主要用于擴建工廠及倉庫、升級現有設備、戰略收購及用作營運資金及其他一般公司用途等。

湖南省冷凍倉儲服務龍頭?

紅星冷鏈是冷凍食品交易和冷凍倉儲服務綜合服務平臺，公司將冷凍食品交易平臺與冷凍倉儲設施相結合，在冷凍食品供應鏈內提供綜合的解決方案，將生產商、批發商及零售商連接在一起。

圖1：紅星冷鏈業務圖片

公司將交易平臺作為門店出租給客戶，其于往績記錄期間的租用率超過94%，是湖南省冷凍食品行業的核心批發樞紐。公司位于長沙的兩個基地的自營冷凍倉儲設施的設計總庫容超過一百萬立方米，或超過230,000噸的可用庫容，于往績記錄期間的利用率超過88.0%，截至2024年12月31日，已為超過700位客戶提供服務。

根據灼識咨詢報告，2024年，紅星冷鏈冷凍食品交易服務實現約400億元的交易總值，在中國中部地區所有冷凍食品交易服務提供商中排名第二，占比8.9%，在湖南省占比52.7%排名第一。此外，根據同一數據源，按2024年收入計，公司是中國中部地區和湖南省最大的冷凍倉儲服務提供商，所占市場份額分別為2.6%及13.6%。

根據招股書，公司核心業務涵蓋冷凍倉儲服務、租賃服務、裝卸服務等板塊。其中，冷凍倉儲服務貢獻2024年營收的68.5%，租賃服務、裝卸服務分別為18.1%、11.1%。營收增速方面，裝卸服務收入連續2年出現下滑，其他項目在2024年實現正增長。

毛利率波動較大?

紅星冷鏈近三年的營收出現波動。2024年，公司實現收入2.34億元，同比增長15.84%，但仍低于2022年的收入水平。2022年至2024年，公司凈利潤分別為7911.2萬元、7531.2萬元、8288萬元。

圖2：紅星冷鏈財務數據

同期，公司毛利率從50.1%提升至57.7%后回落至52.8%，公司表示主要由冷凍倉儲服務業務及裝卸服務的毛利率下降所致。

圖3：紅星冷鏈毛利率

冷凍倉儲服務的毛利率由2023年的61.9%下降至2024年的54.4%，原因為擴建的五期項目新設施于2024年完成并投入使用，導致成本增加。此外，考慮到客戶的需求并優化設施的利用率，于2024年設定了較低單價。招股書顯示，公司冷凍倉儲設施總庫容利用率從2022年的96.7%下降至2024年的88.1%。

近三年合計派息2億元?

在業績未顯著增長的情況下，公司的高額派息受到了較多關注。

圖4：紅星冷鏈近年分紅情況

2022年至2024年，紅星冷鏈的分紅金額分別為3000萬元、3000萬元、1.4億元，各占同期凈利潤的38%、40%、169%，三年累計分紅達2億元。2025年3月末，公司現金及現金等價物約2996.9萬元。

截至最后實際可行日期，紅星實業控制公司70.97%投票權，包括由其直接擁有58.25%、由紅日景明及紅日明升（其普通合伙人為紅星實業）分別擁有8.06%及4.66%。

圖5：紅星冷鏈股權結構

招股書披露，紅星冷鏈曾于2020年進行過A股上市輔導備案，但因市場環境變化于2024年8月終止輔導協議，轉戰港股。

根據招股書披露，公司本次IPO募集資金計劃用于未來三年建造一座新加工廠及新冷凍倉儲倉庫，配備加工設備及智能系統；升級現有業務中使用的設備、信息技術基礎設施及軟件；尋求戰略收購及合作伙伴關系，包括與生鮮農產品供貨商等上游供貨商及預制食品生產商等下游合作伙伴結成聯盟；用作營運資金及其他一般公司用途。

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