來源：每商網(wǎng)MS

撰文：向千

近日，一則將受美國制裁的傳聞，全球安防巨頭海康威視（002415）股價出現(xiàn)較大幅度下跌，引來投資者關(guān)注。同時，海康威視控股的杭州螢石網(wǎng)絡(luò)股份有限公司（以下簡稱“螢石網(wǎng)絡(luò)”）在上交所的IPO恢復(fù)了上市審核。

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招股書顯示，螢石網(wǎng)絡(luò)2015年由海康威視出資設(shè)立，設(shè)立前，系海康威視的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中心。經(jīng)過多次股權(quán)變更，海康威視現(xiàn)持有螢石網(wǎng)絡(luò)60%的股份，是其直接控股公司。

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公開信息顯示，螢石網(wǎng)絡(luò)致力于成為可信賴的智能家居服務(wù)商及物聯(lián)網(wǎng)云平臺提供商，此次計(jì)劃募集資金37.39億元，將用于螢石智能制造重慶基地項(xiàng)目、新一代物聯(lián)網(wǎng)云平臺項(xiàng)目、智能家居核心關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目、螢石智能家居產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目。

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關(guān)聯(lián)交易引關(guān)注

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在對上交所首輪問詢回復(fù)中，螢石網(wǎng)絡(luò)從戰(zhàn)略定位、主要產(chǎn)品、業(yè)務(wù)模式、核心技術(shù)、客戶、應(yīng)用場景、商業(yè)模式、競爭環(huán)境等方面，詳細(xì)分析了與海康威視之間的差異。

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但報(bào)告期內(nèi)，螢石網(wǎng)絡(luò)與海康威視及其下屬公司存在大額關(guān)聯(lián)交易是不爭的事實(shí)，給螢石網(wǎng)絡(luò)帶來了較大的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)風(fēng)險。

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2020年之前，螢石網(wǎng)絡(luò)只做產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，原材料采購、生產(chǎn)制造與外協(xié)廠商管理等全部委托海康科技完成。

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（來自螢石網(wǎng)絡(luò)招股書）

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招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，2018年至2021年1-6月，海康威視及其關(guān)聯(lián)方屬于螢石網(wǎng)絡(luò)的前五大客戶，購買產(chǎn)品金額占螢石網(wǎng)絡(luò)收入比分別為9.32%、9.10%、17.03%及10.66%，金額分別達(dá)到1.42億元、2.15億元、5.24億元和2.14億元，其中除了2018年以外，其他時間段內(nèi)，海康威視均為螢石網(wǎng)絡(luò)第一大客戶。

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（來自螢石網(wǎng)絡(luò)招股書）

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同時，海康威視及其下屬企業(yè)也是螢石網(wǎng)絡(luò)物料前五大供應(yīng)商之一，報(bào)告期內(nèi)，螢石科技向海康威視的采購比分別為100%、99.57%、13.32%、3.51%，金額從最初的9.6億元降至5415.37萬元，排名從第一降至第五。螢石網(wǎng)絡(luò)稱，該變化主要是2020年公司切換為自主生產(chǎn)后，對外自主采購原材料及外協(xié)加工所致。可以看出，螢石網(wǎng)絡(luò)清楚認(rèn)識到了關(guān)聯(lián)風(fēng)險，并積極尋找解決辦法。

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（來自螢石網(wǎng)絡(luò)招股書）

但螢石網(wǎng)絡(luò)想要徹底從海康威視的庇護(hù)之下獨(dú)立，可能還需要一段時間。每日商業(yè)報(bào)道（www.bizvcw.com）注意到，螢石網(wǎng)絡(luò)房產(chǎn)租賃總面積105561.63?平方米，其中89678.46平方米的租賃場所系向海康威視及其下屬企業(yè)租賃，關(guān)聯(lián)租賃面積占前述租賃總面積的比例為84.95%。

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不過，螢石科技仍在招股書和回復(fù)問詢中強(qiáng)調(diào)公司的獨(dú)立性，聲稱與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在嚴(yán)重影響?yīng)毩⑿曰蛘唢@失公平的關(guān)聯(lián)交易。

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家居攝像機(jī)為主要收入

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招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，螢石網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.29億元、23.64億元、30.79億元和20.06億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為?1.32?億元、2.11億元、3.26億元和2億元。據(jù)估算，螢石網(wǎng)絡(luò)2018年－2020?年復(fù)合增長率為達(dá)41.88%。

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（來自螢石網(wǎng)絡(luò)招股書）

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從主營業(yè)務(wù)具體構(gòu)成來看，智能家居產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)收入的主要來源，收入分別為?12.88億元、19.87億元、26.48億元和?17.54億元，占比分別為?84.47%、84.41%、86.28%和87.77%。

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其中，智能家居攝像機(jī)是智能家居產(chǎn)品的主要收入源，該產(chǎn)品銷售收入分別為?9.73億元、14.76億元、20.19億元和14.03億元，收入占比為63.85%、62.71%、65.81%及70.21%，是螢石網(wǎng)絡(luò)主要的收入來源，呈上升趨勢。

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（來自螢石網(wǎng)絡(luò)招股書）

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根據(jù)艾瑞咨詢的統(tǒng)計(jì)，作為中國家用智能視覺市場的核心產(chǎn)品，智能家居攝像機(jī)市場已逐步發(fā)展至成熟階段。預(yù)計(jì)未來五年中國家用攝像頭產(chǎn)品市場規(guī)模年復(fù)合增長率將達(dá)10.9%，到2025年市場規(guī)模將達(dá)到149億元。

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2020年全球家用攝像頭出貨量為8889萬臺，其中螢石網(wǎng)絡(luò)的智能家居攝像機(jī)2020年全年出貨量約為1279萬臺，占全球市場份額約14.39%，處于市場前列。

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市場規(guī)模擴(kuò)大對于業(yè)務(wù)收入以攝像頭為主的螢石網(wǎng)絡(luò)來說是一個機(jī)會，但它必須面對來自小米、三六零、凱迪仕、科沃斯等企業(yè)的競爭。同時，有投資者質(zhì)疑，在這日趨成熟的市場，螢石網(wǎng)絡(luò)還能保持此前的增長速度嗎？

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值得注意的是，2020?年螢石網(wǎng)絡(luò)生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)為以自主生產(chǎn)為主后，計(jì)算機(jī)軟件收入下降較大，且2021年起后續(xù)將不再發(fā)生軟件收入。

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應(yīng)收賬款多、存貨賬面價值大

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一般來說，工業(yè)制造業(yè)的電子產(chǎn)品銷售，回款是一個令人頭疼的事情。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，螢石網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)收賬款賬面凈值分別為2.53億元、4.28億元、6.12億元和5.5億元，賬面金額較大，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為17.97%、18.33%、25.54%和17.79%。

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（來自螢石網(wǎng)絡(luò)招股書）

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每日商業(yè)報(bào)道（www.bizvcw.com）還注意到，螢石網(wǎng)絡(luò)應(yīng)收賬款多還是與其直接控股公司海康威視分不開，報(bào)告期內(nèi)，海康威視及其下屬企業(yè)應(yīng)收賬款較多，占比一直在30%以上。

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對此，螢石網(wǎng)絡(luò)稱，主要應(yīng)收賬款客戶信用度較高，逾期賬齡較短，且均按照會計(jì)政策嚴(yán)格計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。報(bào)告期各期末，公司計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為?2404.98?萬元、2278.2萬元、2327.98?萬元和2421.88?萬元。

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此外，螢石網(wǎng)絡(luò)存貨賬面價值業(yè)也較大。報(bào)告期內(nèi)，螢石網(wǎng)絡(luò)的存貨賬面價值分別為7366.25萬元、4.33億元、5.93億元和9.92億元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為5.22%、18.58%、24.75%和32.07%。

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其中2020年至2021年6月末增加近4億元，螢石網(wǎng)絡(luò)表示，主要為應(yīng)對部分原材料價格的上漲，采取了積極的備貨策略，增加了重要物料的儲備。隨著公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張，產(chǎn)銷量不斷提升，為應(yīng)對網(wǎng)上購物節(jié)促銷也增加了產(chǎn)成品的備貨。

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（來自螢石網(wǎng)絡(luò)招股書）

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不過，招股書中顯示，與同行業(yè)可比公司平均水平相比，螢石網(wǎng)絡(luò)存貨周轉(zhuǎn)率排名在后，且有明顯下降趨勢，這或使螢石面臨存貨減值的風(fēng)險，進(jìn)而對公司經(jīng)營業(yè)績和盈利能力產(chǎn)生不利影響。