光明乳業(yè)（600597）最近的日子著實(shí)有些不好過。

先是被傳員工確診新冠，隨后又有傳聞稱，光明鮮奶團(tuán)購是騙局。雖然兩則消息都陸續(xù)被公司辟謠，但還是沒能阻止股價下跌。光明乳業(yè)5月17日報收11.63元，年內(nèi)已累計下跌近20%。

光明乳業(yè)公布的2021年財報顯示，過去一年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入292.06億元，同比增長15.59%；凈利潤為5.92億元，同比下降2.55%。

《眼鏡財經(jīng)》注意到，2019-2021年，光明乳業(yè)的營收三連增，3年間增速分別為7.52%、11.79%、15.59%。但同期凈利潤卻是三連降，增速分別為45.84%、21.91%、-2.55%。

作為一家擁有百年歷史的老牌乳企，光明乳業(yè)一直與伊利、蒙牛并稱為乳制品三巨頭。在2002年上市之初，其營收體量更是穩(wěn)居行業(yè)首位，但如今卻被競爭對手越甩越遠(yuǎn)。到底哪里出了問題？

被對手遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩下的行業(yè)老三

2021年光明乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入292.06億元，目標(biāo)完成率為108.17%。同期，伊利股份（600887）總營收為1105.95億元，蒙牛乳業(yè)（2319.HK）總營收為884.56億元，將光明乳業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了身后。

不僅如此，過去一年光明乳業(yè)的凈利潤5.92億元，完成率僅為88.54%。對于凈利潤下滑的原因，公司解釋稱，主要是原材料成本上漲及新冠疫情影響，導(dǎo)致毛利率下降。

《眼鏡財經(jīng)》注意到，2021年，光明乳業(yè)的銷售毛利率為18.35%，同比減少7.46個百分點(diǎn)。

此外，子公司新西蘭新萊特的虧損也拖累了光明乳業(yè)的業(yè)績。據(jù)了解，2021年新萊特營收為67.43億元，同比增長6.68%，凈利潤虧損0.4億元，毛利率同比減少了7.12個百分點(diǎn)。

2010年，光明乳業(yè)曾花費(fèi)了8200萬新西蘭元，收購了新萊特51%的股權(quán)。并購之后，光明乳業(yè)也獲得了來自新西蘭的優(yōu)質(zhì)奶源，并且擁有了一個國際知名品牌，新萊特也成了中資乳業(yè)走出去的成功案例。

但如今在國內(nèi)外疫情反復(fù)之下，原奶價格上漲、國際海運(yùn)成本大幅上調(diào)，跨境銷售渠道嚴(yán)重受限，光明乳業(yè)曾經(jīng)引以為傲的現(xiàn)金奶牛反而變成了業(yè)績拖油瓶。

種種考驗(yàn)之下，光明乳業(yè)對于2022年的目標(biāo)制定也十分保守，公司表示，爭取實(shí)現(xiàn)營收317.77億，歸母凈利潤6.7億。盡管如此，在疫情之下，能否完成指標(biāo)，或許還要打個問號。

凈利率倒數(shù)第一，品牌競爭力在哪？

光明乳業(yè)到底是如何失去江山的？

據(jù)了解，和蒙牛、伊利不同，光明一直發(fā)力低溫奶市場。低溫奶，即是通過巴氏殺菌法，以72℃-85℃的低溫處理技術(shù)加工而成的牛奶。

由于低溫技術(shù)的限制，低溫奶的保質(zhì)期相對較短，相對于常溫奶動輒數(shù)月、一年的保質(zhì)期，低溫奶大部分都只能保存幾星期左右。

在早期，低溫奶由于新鮮、口感好的特點(diǎn)一直備受消費(fèi)者歡迎。2002年，光明乳業(yè)營收突破50億元，超過當(dāng)時第二名伊利25%，而彼時蒙牛主營收入才16.68億元，不及光明乳業(yè)的一半。也是這一年，光明乳業(yè)成功登陸上交所，頭頂“中國乳業(yè)第一股”光環(huán)，一時風(fēng)光無限。

然而僅僅一年時間，牛奶行業(yè)就發(fā)生了巨變。2003年，伊利和蒙牛發(fā)力常溫奶，并迅速在全國市場拉開局面。而另一邊，光明由于產(chǎn)品主打低溫鮮奶市場，對奶源地、供應(yīng)鏈的要求更高，進(jìn)一步提升了營業(yè)成本，導(dǎo)致其凈利率非常低，這一情況一直保持至今。

《眼鏡財經(jīng)》注意到，2021年，光明乳業(yè)的銷售凈利率僅為1.94%，在諸多上市奶企中排名倒數(shù)第一。

當(dāng)然，這對于光明乳業(yè)來說，并非致命的問題。致命的是，回顧近幾年光明乳業(yè)旗下的產(chǎn)品，除了莫斯利安之外再無其他能打的子品牌了。

而且曾經(jīng)的熱門單品莫斯利安也沒有延續(xù)過去的風(fēng)光。東北證券報告顯示，莫斯利安零售額從最高時的約80億元下降至2019年的50.6億元，市占率從2014年的11.7%下降至2019年的3.4%。如今，光明乳業(yè)已經(jīng)不再公布莫斯利安的銷量。

在2021年年報中，光明乳業(yè)列舉了過去一年公司發(fā)布的系列新品，如致優(yōu)A2β-酪蛋白鮮牛奶、0蔗糖如實(shí)飲用型系列、莫斯利安白桃大福新口味、英雄聯(lián)盟聯(lián)名款宇宙風(fēng)味爆珠酸奶、優(yōu)加3.8蛋白純牛奶等。

但以上產(chǎn)品在市場上都未產(chǎn)生太大的水花，對銷量的貢獻(xiàn)也較小，遠(yuǎn)達(dá)不到蒙牛旗下純甄、特侖蘇，伊利旗下的金典、安慕希那樣的影響力。

值得注意的是，2021年，光明乳業(yè)研發(fā)費(fèi)用再創(chuàng)新高，達(dá)8925.94萬元，同比增長22.53%。逐年增高的研發(fā)費(fèi)用，卻沒砸出有競爭力的產(chǎn)品，實(shí)在讓人疑惑。

管理層動蕩，14年5次換帥

對于光明乳業(yè)的沒落，媒體們都默契地從王佳芬的離職開始算起。

2008年，因?yàn)閮?nèi)部體制問題，執(zhí)掌光明乳業(yè)15年的王佳芬主動離職。在其離職前后，光明乳業(yè)的管理層便開始了“動蕩不安”的旅程。

郭本恒繼任之后的一段時間，可以說是光明乳業(yè)最后的“高光時刻”。其在職期間推出了明星產(chǎn)品莫斯利安，并收購新西蘭新萊特。2007至2015年，光明乳業(yè)營業(yè)收入累計增長136.08%，營收規(guī)模也由82.06億元增長至193.73億元，一度讓光明乳業(yè)重見“光明”。

但在2015年，郭本恒因貪腐落馬，光明乳業(yè)的復(fù)興之路隨即中斷。之后，張崇建和朱航明分別成為董事長和總經(jīng)理，但沒過幾年，在2018年8月到10月期間，他們帶著董事、副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)相繼辭職；同年9月，濮韶華接棒光明乳業(yè)董事長一職；2021年年底，董事長濮韶華、總經(jīng)理羅海相續(xù)辭職，老將黃黎明繼任公司董事長。

《眼鏡財經(jīng)》注意到，從2015年至2021年，光明乳業(yè)營業(yè)收入累計增幅只有50%。而從2008年至今，光明乳業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了5次換帥。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬曾表示，光明乳業(yè)首先需要一個給力的管理團(tuán)隊(duì)。“當(dāng)前市場競爭越來越激烈，如果沒有一個熟知行業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)來運(yùn)營公司，光明會活得很難。

光明乳業(yè)何時等來“光明”？《眼鏡財經(jīng)》將繼續(xù)關(guān)注。