一直以來(lái)，對(duì)于“食用燕窩是否真的有效”，各種聲音一直爭(zhēng)議不斷，在未有數(shù)據(jù)支撐的情況下，燕之屋的產(chǎn)品是否真的有保健功效，也很難證實(shí)。

燕窩，站在養(yǎng)生風(fēng)口，作為一種新消費(fèi)品，正在飛入更多百姓家。而就在前不久，國(guó)內(nèi)知名燕窩品牌燕之屋遞交了招股書(shū)，擬向上交所主板發(fā)起沖擊。此次IPO將募資10.19億元，其中，擬拿出超20%用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及品牌推廣項(xiàng)目。

《眼鏡財(cái)經(jīng)》了解到，這已不是公司第一次沖擊上市，早在2011年和2021年，燕之屋曾兩次擬赴港上市，卻都無(wú)疾而終。

本次IPO如果成功過(guò)會(huì)，燕之屋將成為燕窩產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的第一家上市公司。但就在4月22日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了多達(dá)57條的《燕之屋首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)》。5月初，燕之屋更新了招股書(shū)，但對(duì)于監(jiān)管的質(zhì)疑，燕之屋的表述十分含糊，有些問(wèn)題也并未詳細(xì)解答。

燕窩第一股的IPO之路，可能不會(huì)那么順利。

招股書(shū)里的答非所問(wèn)

在長(zhǎng)達(dá)24頁(yè)的審核反饋中，證監(jiān)會(huì)連發(fā)靈魂拷問(wèn)，提出了諸如是否有夸大宣傳效果、銷(xiāo)售費(fèi)用是否過(guò)高等問(wèn)題。

比如，證監(jiān)會(huì)提出，請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充說(shuō)明：

（1）關(guān)于燕窩的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值介紹等相關(guān)材料、數(shù)據(jù)來(lái)源，是否有權(quán)威出處；（2）在一些宣傳燕之屋燕窩的軟文廣告中曾寫(xiě)到，清朝的皇帝因食用燕窩而長(zhǎng)壽，請(qǐng)具體列表說(shuō)明公司廣告等相關(guān)宣傳材料的具體宣傳口徑，相關(guān)宣傳是否存在虛假宣傳等合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，公司是否因此受到行政處罰等等。

然而《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，在燕之屋5月4日更新的招股書(shū)中，并未對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行回應(yīng)。對(duì)于燕窩的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值，公司全篇只做了如下表述：

“中醫(yī)認(rèn)為燕窩具有滋補(bǔ)養(yǎng)生作用，古代本草類(lèi)醫(yī)藥典籍如《本經(jīng)逢原》《本草從新》《本草綱目拾遺》《本草求真》等有關(guān)于燕窩的功效方面的記載，將燕窩的主要功效歸納為：益氣化痰、滋腎養(yǎng)肺、補(bǔ)脾和胃以及調(diào)補(bǔ)虛勞。”

“雖然現(xiàn)有實(shí)驗(yàn)研究已經(jīng)對(duì)燕窩的營(yíng)養(yǎng)成分進(jìn)行了較為充分的分析，對(duì)于食用燕窩對(duì)生物機(jī)能的影響也進(jìn)行了一定的研究，現(xiàn)有研究表明食用燕窩是安全的。但是由于消費(fèi)者個(gè)體體質(zhì)千差萬(wàn)別，若個(gè)別消費(fèi)者因體質(zhì)等原因不適于食用燕窩但發(fā)生不當(dāng)食用，則可能會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者面臨出現(xiàn)不良反應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。”

也就是說(shuō)，公司的表述也只敢確保燕窩是安全的。而對(duì)于具體的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值，公司在招股書(shū)中的參考依據(jù)似乎也只有《本草綱目拾遺》這樣的醫(yī)藥典籍，并未提供充分的數(shù)據(jù)支撐。

此外，證監(jiān)會(huì)還曾要求燕之屋對(duì)“含量可達(dá)10%以上的唾液酸——N-乙酰基神經(jīng)氨酸，是燕窩中關(guān)鍵的活性成分之一”等表述說(shuō)明是否有權(quán)威出處。

就這一點(diǎn)，招股書(shū)中稱(chēng)：“實(shí)驗(yàn)研究表明，燕窩主要成分為水分、脂質(zhì)、唾液酸、蛋白質(zhì)、氨基酸、碳水化合物等。燕窩所含唾液酸中的主要類(lèi)型為 N-乙酰基神經(jīng)氨酸，其是燕窩中關(guān)鍵的活性成分之一，含量可達(dá) 10%以上，目前實(shí)驗(yàn)室研究表明唾液酸在免疫調(diào)節(jié)、抗衰老、促進(jìn)細(xì)胞生長(zhǎng)等方面具有有益功效，同時(shí)唾液酸熱穩(wěn)定性較好，燉煮或加工成即食燕窩罐頭唾液酸均可以得到較好保留。”

可見(jiàn)，燕之屋對(duì)權(quán)威出處的解釋只歸為“實(shí)驗(yàn)室表明”，而具體的權(quán)威出處則未做說(shuō)明。

據(jù)《眼鏡財(cái)經(jīng)》了解，一直以來(lái)，對(duì)于“食用燕窩是否真的有效”，各種聲音一直爭(zhēng)議不斷，在未有數(shù)據(jù)支撐的情況下，燕之屋的產(chǎn)品是否真的有保健功效，也很難證實(shí)。

暴利還是薄利？

不可否認(rèn)的是，燕窩確實(shí)是一門(mén)賺錢(qián)的生意。2019-2021年，燕之屋的綜合毛利率分別為48.55%、48.65%和52.67%，逐年攀升。

分產(chǎn)品來(lái)看，碗燕產(chǎn)品的毛利率分別為52.96%、55.74%和59.64%；鮮燉燕窩的毛利率分別為47.61%、47.08%和47.15%；冰糖燕窩的毛利率分別為52.77%、49.41%和55.64%；干燕窩的毛利率分別為31.02%、27.64%和42.46%。

在公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中，原材料占比在80%左右。而直接材料中，主要原材料食用燕窩占比在85%以上，其余為冰糖、人參、阿膠等輔料以及玻璃瓶、PP碗、鋁碗、瓶蓋等。

此前有媒體據(jù)此計(jì)算，燕之屋每碗燕窩的成本只有不到45元，即使算上人工和制造費(fèi)用等，一碗燕窩的成本也不過(guò)53元，而其售價(jià)卻高達(dá)近300元，可見(jiàn)其暴利性。

也正因如此，公司的股東一直將燕之屋視作現(xiàn)金奶牛。根據(jù)招股書(shū)，2019年至2021年，燕之屋共分紅5次，累計(jì)分紅2.5億。而2018年至2021年，燕之屋的累計(jì)歸母凈利潤(rùn)才3.73億。換句話(huà)說(shuō)，燕之屋將近70%的利潤(rùn)都用來(lái)分紅了。

但“暴利”的燕窩雖然給股東帶來(lái)了利潤(rùn)，卻沒(méi)有為公司賺到錢(qián)。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，燕之屋的營(yíng)收分別為9.51億元、12.99億元和14.99億元；但歸母凈利潤(rùn)分別只有0.79億元、1.20億元和1.67億元。凈利率在10%上下徘徊。

在此背后，《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，燕之屋近幾年的銷(xiāo)售費(fèi)用連年攀升，其在營(yíng)銷(xiāo)上花費(fèi)的資金甚至超過(guò)了凈利潤(rùn)。這兩年，燕之屋曾先后邀請(qǐng)劉嘉玲、林志玲等“重量級(jí)”女星代言，最近又簽約了自帶流量的趙麗穎，將年輕消費(fèi)群體定位為重要增量人群。

數(shù)據(jù)顯示，燕之屋2019-2021年的銷(xiāo)售費(fèi)用（未執(zhí)行新收入準(zhǔn)則）為3.08億元、3.83億元和4.51億元，分別占當(dāng)期營(yíng)收的32.40%、29.50%和30.08%。

其中，廣告宣傳費(fèi)分別為1.87億元、2.37億元和2.67億元，分別占當(dāng)期銷(xiāo)售費(fèi)用（執(zhí)行新收入準(zhǔn)則）的60.84%、74.93%和68.37%，以及當(dāng)期營(yíng)收的19.72%、18.27%和17.85%。

因此，證監(jiān)會(huì)要求燕之屋進(jìn)一步說(shuō)明公司的業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)模式、競(jìng)爭(zhēng)策略，是否通過(guò)降低產(chǎn)品單價(jià)促銷(xiāo)、大量廣告營(yíng)銷(xiāo)支撐業(yè)績(jī)，公司是否存在影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)等等。

另外，《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，盡管燕之屋銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)億元級(jí)，但研發(fā)費(fèi)用卻只有一千多萬(wàn)，僅占總營(yíng)收的1%左右。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，燕之屋的研發(fā)費(fèi)用投入分別為1874.24萬(wàn)元、1766.42萬(wàn)元和1894.64萬(wàn)元，僅占公司總營(yíng)收的1.97%、1.36%和1.26%。

同時(shí)，據(jù)燕之屋招股書(shū)透露，2020年至2021年，其研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行可比公司平均值3.75%、2.38%和3.84%。

從這點(diǎn)看，燕之屋華麗營(yíng)銷(xiāo)宣傳或許只是徒有其表。關(guān)于公司IPO后續(xù)進(jìn)展，《眼鏡財(cái)經(jīng)》將持續(xù)關(guān)注。