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“好學生”突然考了個“不及格”?

1

業績大變臉

酒鬼酒的尷尬被擺上了臺面。

最近，酒鬼酒發布了2023半年報，報告期內公司實現營業收入15.41億元，同比減少39.24%；歸母凈利潤4.22億元，同比減少41.23%。

這份成績單啥概念呢？放在上市白酒企業里，酒鬼酒的營收增速倒數第一，歸母凈利潤增速倒數第二。好幾家白酒上市公司都實現了大幅度增長，酒鬼酒卻成了少有的“差生”，著實令人驚訝。

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▲圖源：國際金融報

和自己比，酒鬼酒上一次出現營收負增長還是2016年，也就是7年前。

回看過往數據，酒鬼酒好歹也算一匹“黑馬”。2015年中糧入主后，酒鬼酒漲勢迅猛，2015年酒鬼酒的營收只有6.01億元，到了2022年這個數字已經變成了40.5億元，是當初的6倍多。

對于“斷崖式”下滑的業績，酒鬼酒給出的解釋是——

主要是酒鬼系列、內參系列、湘泉系列收入下降所致。

具體來看，酒鬼酒的內參系列、酒鬼系列、湘泉系列，上半年分別實現營收4.41億元、8.46億元、0.36億元，同比分別下降了31.67%、42.46%、76.69%。從銷量看，同期內參系列、酒鬼系列、湘泉系列分別下降了26.23%、28.83%、80.9%。

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資料顯示，目前酒鬼酒旗下共擁有“內參”、“酒鬼”、“湘泉”三大系列產品。換句話說，酒鬼酒的幾大主力產品，都遭遇了滑鐵盧。

這個趨勢同樣反映在了資本市場上。目前酒鬼酒的股價徘徊在90元左右/股，相比2021年的高點，已經跌去65%以上。

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▲圖源：百度股市通

這已經不是什么腰斬，而是把膝蓋以上全砍了。這不禁令人好奇，酒鬼酒到底經歷了什么？

2

庫存壓力持續攀升

酒鬼酒的處境，從庫存數據可見一斑。

年報顯示，2019年至2022年，酒鬼酒的庫存量由3460噸攀升至7375噸。以內參酒為例，2022年內參系列生產量1580噸，銷售量1147噸，產明顯大于銷。期末庫存量達1347噸，已超過全年銷量。

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▲圖源：酒業內參

2023年上半年，酒鬼酒的存貨為14.19億元，較2022年半年報的12.10億元，同比增長了17.27%。

同期，作為核心產品的內參系列和酒鬼系列，庫存量分別同比增長20.64%和34.71%。攀升的庫存，無疑給酒鬼酒的經營帶來了壓力。

庫存積壓的同時，酒鬼酒的合同負債也在下降。

2023半年報顯示，酒鬼酒的合同負債為4.48億元，相較2022年半年報的5.56億元，同比下降19.42%。

遙想2021年底，酒鬼酒的合同負債還有13.8億元。但到了2022年一季度末，酒鬼酒的合同負債斷崖式下跌至約6.8億元。到了2023年一季度，這個數據甚至下滑至3.7億元。

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我們此前分析過，所謂的合同負債，其實就是經銷商還沒收到貨之前先付出的錢。酒鬼酒的合同負債持續下降，意味著經銷商打款意愿在下降。

也是，之前囤的酒都賣不動，誰還愿意繼續大把進貨呢？

有意思的是，盡管合同負債在下降，酒鬼酒的經銷商數量卻在暴漲。

2019年底，酒鬼酒的經銷商數量只有528家，到了2023上半年，酒鬼酒的經銷商數量已經達到1774家，是原來是3倍多。

經銷商增多，庫存壓力又大，很多奇怪的現象就開始出現。

3

實力跟不上野心

庫存攀升之下，價格倒掛和經銷商竄貨隨之而來。

今日酒價數據顯示，盡管內參酒的標價去到千元以上，但從2022年第四季度開始，內參批價就在不斷下滑，到今年4月一度下滑至750元左右。在第三方電商平臺上，內參酒售價也才750元-850元，幾乎是建議零售價的五折到六折。價格倒掛已經非常明顯。

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▲圖源：酒鬼酒官網

為了防止這種情況蔓延，酒鬼酒開始改革。海通證券研報顯示，酒鬼酒將70%-80%的渠道費用都轉移到消費者動銷和激勵活動。但這樣一來，經銷商信心更加受挫，酒鬼酒陷入兩難的境地。

往深處看，根源在于酒鬼酒的銷售實力未能跟上擴張速度。

酒鬼酒來自湖南湘西，早在1997年就上市了。但這些年來，酒鬼酒股東幾經變動，管理層也動蕩不堪。根據棱鏡此前的統計，上市以來，酒鬼酒至少經歷了10任董事長、7任總經理，離任高管多達80位。

此外，酒鬼酒的怪事也層出不窮。2005年和2013年先后出現大額資金消失事件，2012年遭遇“塑化劑風波”，2019年又深陷“甜蜜素事件”……

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近年來，酒鬼酒也嘗試過做出一些改變，例如整頓市場竄貨和低價行為、費用改革等。2019年的時候，酒鬼酒還雄心勃勃地喊出“重回白酒第一陣營”的口號。

但現實是，無論是規模還是影響力，酒鬼酒都和茅臺、五糧液這些全國頭部有著較大差距。實力跟不上野心，靠著經銷商壓貨而產生的高速增長，到頭來終究是空中樓閣。很多事情急不來，還是那句話——

雖然理想一定要有，但還要結合一個東西，叫做“現實”。