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安踏再造一個FILA？

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估值700億

始祖鳥母公司Amer Sports（亞瑪芬體育）又被傳上市了。

去年年底，市場上就已經出現關于亞瑪芬即將上市的傳聞了。

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如今又有不少媒體援引外媒報道，稱亞瑪芬已經在美國秘密申請IPO，計劃在明年年初上市，而公司估值可達100億美元（超700億元人民幣）。

相較于亞瑪芬，大家可能更熟悉它旗下的始祖鳥、薩洛蒙Salomon等品牌。

在社交媒體上，有句話叫“中年男人有三寶：釣魚茅臺始祖鳥”，這三寶還有個女版是lululemon、拉夫勞倫、始祖鳥。

始祖鳥作為男女通吃的一個品牌，被認為是“富貴鳥”。虎撲里就有一句話是，“穿件始祖鳥，戴頂鴨舌帽，手里盤個串，辦公室里整點茶具，妥妥老總范。”

始祖鳥來源于加拿大，主推產品是沖鋒衣，防風防雨輕盈保暖，以良好的性能著稱。

在始祖鳥的官方旗艦店上，一件普通的沖鋒衣可以賣上6000元，經典款硬殼ALPHA系列售價一般為8200元。

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根據每日人物，一位金融從業者表示，有些稀缺款，會被炒價。“最高的時候，能漲個40%-50%。”而這位金融人士兩年里買了三十多件始祖鳥。

文中提到，在這位“買鳥”狂人眼中，鳥代表著一種品質和生活態度。選擇始祖鳥的人，愛的不只是新潮流風格，更像是一種身份標簽。他們認為，擁有始祖鳥的logo，也意味著擁有了審美、消費能力和階級屬性的多重肯定。

亞瑪芬旗下的另一個品牌薩洛蒙也是類似的情況，擁有一雙薩洛蒙戶外鞋逐漸成了一種潮流。

而亞瑪芬從1950年的煙草公司發展至今，已經成為了一個龐大的體育帝國，旗下坐擁13個品牌，包括Salomon、Wilson、始祖鳥、Salomon、頌拓、Atomic等，囊括了網球、戶外用品、登山鞋、戶外手表和滑雪裝備等領域的頭部品牌。

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亞瑪芬旗下擁有一眾高端品牌，還有著體育用品行業的“勞斯萊斯”之稱。

而這樣一個龐然大物，在2019年被安踏收購之后，終于迎來了上市的消息。

2

債務承壓

2019年3月，安踏體育聯合方源資本、AnameredInvestments及騰訊組成的投資者財團，斥資46.6億歐元（約合370億元人民幣），收購了亞瑪芬98.11%的股權，創下我國服裝行業最大一筆跨國收購案。

吞下亞瑪芬這只巨獸，給安踏帶來了巨大的資金壓力。

根據創投日報，當時，安踏方面的資金來源，包括亞洲財團22億歐元5年期貸款，面向歐洲貸款方的17億歐元7年期B貸款，以及附屬于B貸款的3.15億歐元信用額度，總計42.15億歐元，約合330億人民幣。除此之外，還有一筆13億歐元貸款擔保。

耗費巨大代價收購的亞瑪芬，當時其實并不能盈利，反而給安踏帶來了不小的虧損。

財報顯示，2019—2021年，安踏集團全資持有亞瑪芬的合營公司AS Holding分別虧損10.92億、11.4億和1.54億，三年連虧近24億。

按照安踏52.7%的持股比例，收購亞瑪芬的前三年繼續失血約12.57億元。

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與此同時，安踏的負債也在急速攀升。

2018年-2019年，安踏的負債總額從78.54億元狂飆到201.57億元，至2022年已達到313.6億元，資產負債率則從2018年的32%上漲至2019年-2021年的50%左右。

直到2022年，亞瑪芬體育才首次為安踏貢獻2.8億元的利潤，安踏的資產負債率略微降至45.32%。

對比同行李寧，2022年負債總額93.15億元，資產負債率27.68%，安踏的債務負擔屬實不算輕。

值得注意的是，雖然2022年亞瑪芬實現盈利，卻被安踏商譽減值約11.31億元，導致安踏集團賬面出現5.16億元的虧損。這也被視為亞瑪芬上市前財報優化的動作。

可以看出，安踏是押了重注在亞瑪芬身上。而在資產重壓之下，盡快減負，推進亞瑪芬的上市，通過資本路徑獲得幫助，是最理想的安排。

3

“并購達人”的隱憂

“安踏集團是一個多品牌的體育用品管理集團，收購兼并是我們很重要的發展戰略。”安踏集團董事局主席兼CEO丁世忠曾表示。

安踏這些年來業績與市值的飆升，在相當程度上得益于其收購兼并的戰略，安踏尤其熱衷于一些海外品牌。

而這些買來的海外品牌，幾乎占據了安踏的半壁江山。

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其中，業界討論的比較多的主要還是FILA。

2009年，安踏體育花費數億港元，從百麗國際手中收購FILA在中國地區的商標使用權和經營權，這一舉動成為安踏發展的轉折點。

耗費4年時間實現FILA的收支平衡后，FILA逐漸成為安踏業績增長的重要引擎。

根據安踏2023年中報，今年上半年，安踏品牌營收141.7億元，占總營收的47.8%；而FILA分部營收為122.3億元，占總營收的41.3%，幾乎快趕上安踏自主品牌了。

實際上，從2018年開始，安踏主品牌在整個集團的收入占比就在逐年下降，從59.4%降到2022年的40.1%。

而FILA在成為集團中舉足輕重的品牌后，2022年突然失速了。

2022年，FILA首次出現年度營收、經營溢利的雙雙下滑。這也在一定程度上拖累了整個集團的業績表現，數據顯示，安踏體育2022年整體毛利率下降1.4%，經營溢利率也下滑1.4%。

隨著安踏主品牌和重要子品牌FILA雙雙出現增長瓶頸，安踏又把目光盯向了亞瑪芬。

如果亞瑪芬成為下一個FILA，那么安踏不得不思考的一個問題是，留給安踏主品牌的空間還有多少呢？

真故研究室在近期的一篇文章中提到，外界一直有一個說法是，在安踏體育的生意盤子中，FILA已經呈現出有點“功高蓋主”的趨勢。

丁世忠曾言，“不做中國的耐克，要做世界的安踏”。

隨著海外品牌比重的越來越大，安踏能否順利吸收這些品牌？要如何進行國際化運營？自主品牌如何發展？都還是個未知數。