7月3日，上海復(fù)星醫(yī)藥（集團(tuán)）股份有限公司（下稱“復(fù)星醫(yī)藥”）發(fā)布公告稱復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)獲浦發(fā)銀行核發(fā)的融資額度提高，復(fù)星醫(yī)藥為控股子公司復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)向浦發(fā)銀行申請(qǐng)的融資所提供的最高額連帶責(zé)任保證擔(dān)保所涉?zhèn)鶆?wù)本金總額擬由原來的不超過等值人民幣 7.6億元元調(diào)增至不超過等值人民幣11.6億元。

擔(dān)保額度一提高，復(fù)星醫(yī)藥就“趁熱打鐵”，在同一份公告中表示擬為控股子公司復(fù)星實(shí)業(yè)向匯豐銀行申請(qǐng)的本金不超過 3000 萬美元融資項(xiàng)下債務(wù)提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保；擬為控股子公司復(fù)星安特金向成都農(nóng)商行申請(qǐng)的本金不超過人民幣1.1億元的流動(dòng)資金貸款提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

7月5日，復(fù)星醫(yī)藥再一次發(fā)布公告稱擬為控股子公司復(fù)星健康向民生銀行申請(qǐng)的本金不超過人民幣1億元元的循環(huán)授信額度項(xiàng)下債務(wù)提供最高額連帶責(zé)任保證擔(dān)保。截至 2023 年 7 月 4 日，復(fù)星醫(yī)藥實(shí)際對(duì)外擔(dān)保金額237億元，約占2022年歸屬凈資產(chǎn)的53.20%。

有業(yè)內(nèi)人士指出，風(fēng)控實(shí)踐中一般認(rèn)為擔(dān)保總額占凈資產(chǎn)的比例應(yīng)控制在30%以內(nèi)，比例越高，風(fēng)險(xiǎn)越大，“爆雷”后造成的危害也越大。復(fù)星醫(yī)藥53.20%的擔(dān)保比例無疑遠(yuǎn)超一般水準(zhǔn)。

不僅如此，5月25日，復(fù)星醫(yī)藥2023年經(jīng)營計(jì)劃中稱自己準(zhǔn)備了不超過333億元擔(dān)保總額。換言之，復(fù)星醫(yī)藥今年仍可以擔(dān)保近百億金額，“胃口”可謂相當(dāng)之大。

復(fù)星醫(yī)藥為何執(zhí)著于擔(dān)保？這或許和其經(jīng)營模式有關(guān)。公告顯示，復(fù)星醫(yī)藥主要做的是控股子公司、以及控股子公司之間相關(guān)的擔(dān)保，其中復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的新增擔(dān)保額度就達(dá)到了110億元，復(fù)興實(shí)業(yè)的新增擔(dān)保額度為90億元。

事實(shí)上，上市公司為子公司提供擔(dān)保，方便子公司獲取信貸資金，降低融資成本已經(jīng)成為了業(yè)界普遍做法，但是另一方面，高比例、大額的擔(dān)保容易引起系性風(fēng)險(xiǎn)，造公司的壞賬。

盡管復(fù)星醫(yī)藥在公告中稱，如果被擔(dān)保方不是全資子公司，原則上只承擔(dān)所持股權(quán)比例相當(dāng)?shù)膿?dān)保責(zé)任，看似可以規(guī)避一部分風(fēng)險(xiǎn)，但是其他潛在風(fēng)險(xiǎn)存在。

2023年一季度報(bào)顯示，截至2023年3月31日，復(fù)星醫(yī)藥的流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)為351.8億元，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為324.7億元，流動(dòng)比率為1.084。一般而言，企業(yè)要保持短期償債的能力，流動(dòng)比率要維持在2：1左右。復(fù)星醫(yī)藥的流動(dòng)比率遠(yuǎn)低于該值。這意味著如果復(fù)星醫(yī)藥發(fā)生信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，其現(xiàn)有的償債能力恐怕難以應(yīng)對(duì)可能的危機(jī)。

更令人擔(dān)憂的是，近年復(fù)星醫(yī)藥的利潤依靠投資收益支撐。財(cái)報(bào)顯示，2020-2022年，復(fù)星醫(yī)藥的投資收益分別為22.84億、46.24億、43.78億，占?xì)w屬凈利潤的比例分別為62.35%、97.78%、117.34%。投資收益中剔除掉對(duì)聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益之后的剩余部分金額分別為7.04億元、28.35億元、25.43億元，占?xì)w屬凈利潤的比例分別為19.22%、59.94%、68.16%。特別是近兩年，復(fù)星醫(yī)藥的投資收益占凈利潤的比例非常之高，這也意味著近兩年復(fù)星醫(yī)藥的主營業(yè)務(wù)盈利能力不足。

投資收益同樣也要面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。2022年10月30日，復(fù)星醫(yī)藥曾披露2022年第三季度報(bào)告稱，公司持有BNTX股票虧超11億元，導(dǎo)致歸屬凈利潤下滑。而2022年復(fù)星醫(yī)藥的歸屬凈利潤為37.31億，較2021年同比下跌21.10%。

投資失誤的同時(shí)，復(fù)星醫(yī)藥在資本市場也遭遇冷待。自從2021年8月31日A股股價(jià)達(dá)到歷史最高值91.13元/股后，復(fù)星醫(yī)藥的股價(jià)就一路下跌。截至2023年7月7日，復(fù)星醫(yī)藥A股股價(jià)報(bào)收30.75元/股，較歷史最高值縮水了近三分之二。

值得一提的是，2022年的復(fù)星醫(yī)藥先定增后減持的操作讓投資者叫苦不迭。2022年7月29日，復(fù)星醫(yī)藥發(fā)布公告稱安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所已于2022年7月22日出具驗(yàn)資報(bào)告，確認(rèn)截至2022年7月21日止公司已收到非公開發(fā)行A股募集資金總額約44.84億元。而2022年9月2日，復(fù)星醫(yī)藥又發(fā)布公告稱計(jì)劃通過集中競價(jià)及大宗交易方式減持不超過公司總股本3%的A股。此舉一出，復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)迅速跌停。

復(fù)星醫(yī)藥一方面大額擔(dān)保、用投資收益做好業(yè)績“走鋼絲”，一方面又“先定增后減持”不顧及投資者的利益，也難怪留不住投資者。