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07/13
2025

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“醫(yī)美茅”也有焦慮? 十億多元海外收購?fù)匦缕?/h1>

醫(yī)藥視界.png

《投資者網(wǎng)》蔡俊

曾千億市值的“醫(yī)美茅”愛美客(300896.SZ,下稱“公司”),是否也有自己的焦慮?

近期,公司發(fā)布年報、分紅計劃、收購方案。繼續(xù)保持增長之際,市場發(fā)現(xiàn)公司的增速有所放緩,進(jìn)而引發(fā)相關(guān)討論。

其實,醫(yī)美行業(yè)發(fā)展至今,剛走過國產(chǎn)替代不久。行業(yè)本質(zhì)為何,各家企業(yè)也都在思考和行動。公司率先給出的答卷,就是不斷在產(chǎn)品力上下功夫,以外延收購和研發(fā)創(chuàng)新力圖加固護(hù)城河。

醫(yī)美的本質(zhì)為何

2003年前后,遠(yuǎn)在大洋彼岸的簡軍遇到一件改變命運(yùn)的“小事”。在異國他鄉(xiāng),其偶然目睹一位女生注射玻尿酸后,臉上深淺的皺紋漸漸淡去,面容再度煥發(fā)光彩。一瞬間,簡軍的商業(yè)嗅覺點(diǎn)燃,仿佛看到了一片亟待開發(fā)的藍(lán)海。

此后的故事,就是簡軍回國創(chuàng)業(yè)愛美客。在北京昌平區(qū)簡陋的舊藥廠房,公司啟動研發(fā)面部填充劑。彼時,歐美、韓國企業(yè)牢牢把控玻尿酸的技術(shù)和產(chǎn)品。突破的節(jié)點(diǎn)于2009年到來,公司成功研發(fā)出復(fù)合玻尿酸“逸美”,一舉打破進(jìn)口壟斷。

任何一家醫(yī)美企業(yè)的起點(diǎn),都是建立在國產(chǎn)替代的產(chǎn)品力上。產(chǎn)品力既有功效不輸進(jìn)口的單品,也有組合矩陣的護(hù)城河。2012年至今,公司先后推出“寶尼達(dá)”、“嗨體”、“緊戀”、“濡白天使”等,覆蓋透明質(zhì)酸鈉注射填充劑、面部埋線等品種。

這些國產(chǎn)醫(yī)美產(chǎn)品,不僅“硬控”消費(fèi)者推動公司業(yè)績高速增長,還在資本市場拉滿情緒值。2020年,公司成功登陸深交所,市值一度超千億,被譽(yù)為“醫(yī)美茅”。

能被冠以“茅”足以說明價值,但公司能否穿越行業(yè)周期,目前遇到市場猜測。2024年,公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為30.26億元、19.58億元,各自同比增長5.45%、5.33%。上市五年來,公司增速首次降至個位數(shù)。增速放緩,令市場產(chǎn)生兩個思考。其一,哪怕是核心大單品也有周期。其二,醫(yī)美行業(yè)的本質(zhì),是厚雪長坡還是小浪短波。

到目前為止,以“嗨體”為代表溶液類產(chǎn)品和以“濡白天使”為代表的凝膠類產(chǎn)品,常年占公司營收的98%以上。2024年,溶液類、凝膠類等注射產(chǎn)品的收入分別為17.44億元、12.16億元,各自同比增長4.4%、5.01%。

其中,“嗨體”的高光時刻或劃下休止符。2024年,公司溶液類產(chǎn)品的銷售量、生產(chǎn)量、庫存量分別為634.63萬支、687.92萬支、85.65萬支,各自同比增長23.44%、39.67%、91.4%。

高端布局能否鑄就新護(hù)城河

醫(yī)美行業(yè)是不是厚雪長坡,落腳點(diǎn)還是在產(chǎn)品上。

2021年,“濡白天使”正式推出。2022年到2024年,公司凝膠類產(chǎn)品的收入分別為6.38億元、11.58億元、12.16億元,銷量各自達(dá)73.96萬支、100.68萬支、89.36萬支。相比“嗨體”上市后連續(xù)多年的持續(xù)爆發(fā),“濡白天使”的增速表現(xiàn)讓市場和公司開始重新審視一個問題:醫(yī)美產(chǎn)品是否有穿越周期的能力。

實際上,“濡白天使”自推出后就進(jìn)入異常激烈的競爭。同類上市產(chǎn)品,包括圣博瑪?shù)陌睄埂⑷A東醫(yī)藥的伊妍士、江蘇吳中的艾塑菲,后兩個由海外引進(jìn)。而“嗨體”在很長一段時間內(nèi),是獨(dú)享市場。

換言之,公司過去的高增速是建立在產(chǎn)品的稀缺性上。但占領(lǐng)消費(fèi)者的心智,需順應(yīng)趨勢提供源源不斷的新價值,才能以驚艷的產(chǎn)品激發(fā)渴望,獲得穿越周期的生存力。對比各家產(chǎn)品,濡白天使、伊妍士、艾塑菲的一支維持時間分別為18個月-24個月、18個月-24個月、24個月,對應(yīng)價格1.28萬-1.48萬元/支、1.68萬-1.98萬元/支、1.98萬元/支。

歷經(jīng)競爭后,公司對醫(yī)美產(chǎn)品的理解能力在逐漸加深,意識到在高端領(lǐng)域需要夯實護(hù)城河。今年3月,公司公告擬以1.9億美元(約13.8億元)收購韓國REGEN的控股權(quán)。該標(biāo)的核心產(chǎn)品正是江蘇吳中在國內(nèi)獨(dú)家代理的艾塑菲。2024年前三季度,該產(chǎn)品銷售額1.95億元。

對此,愛美客向《投資者網(wǎng)》表示:“公司擬收購韓國REGEN的控股權(quán),旨在通過整合國際領(lǐng)先技術(shù)資源,進(jìn)一步強(qiáng)化再生醫(yī)美領(lǐng)域的全球布局。目前該交易尚未完成,相關(guān)事項需遵循各國法律法規(guī)及交易流程。”

江蘇吳中則公開回應(yīng),艾塑菲在中國境內(nèi)的獨(dú)家代理權(quán)有效期至2032年8月28日,目前代理權(quán)沒有變化。

同時,愛美客向《投資者網(wǎng)》強(qiáng)調(diào):“濡白天使作為凝膠型再生注射劑,與凍干形態(tài)的艾塑菲(需復(fù)溶為混懸液)在劑型、成分、使用場景等方面存在差異。本次收購旨在加厚公司在再生產(chǎn)品領(lǐng)域的布局,有望成為全球再生醫(yī)美領(lǐng)導(dǎo)者;搭配愛美客旗下眾多產(chǎn)品,可為求美者提供更多元、效果更佳的解決方案,滿足求美者在面部、身體等更多部位治療的需求。”

產(chǎn)品拓展打造新引擎

登陸資本市場五年,愛美客逐漸將增長邏輯建立在外延的產(chǎn)品拓展上,進(jìn)而支撐未來更長遠(yuǎn)的發(fā)展目標(biāo)。

2022年,公司增資2000萬元獲得艾美創(chuàng)40%股權(quán),后者主營水光儀、無菌注射針等產(chǎn)品。2023年,公司斥資3.5億元收購沛奇隆生物制藥全部股權(quán),進(jìn)軍動物膠原蛋白領(lǐng)域;同期,公司與韓國Jeisys Medical簽署經(jīng)銷協(xié)議,拿下射頻和超聲設(shè)備的中國內(nèi)地獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)。2024年,公司繼續(xù)增資艾美創(chuàng),拿到后者的控股權(quán)。

接連的收購,反映出公司深化國際化的戰(zhàn)略布局。同時,公司也有意加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新。2024年,公司研發(fā)費(fèi)用3.04億元,同比增長21.41%,占營收比例超10%。上市以來,公司累計實施五輪現(xiàn)金分紅,共計金額23.8億元。本次年報公布的11.45億元現(xiàn)金分紅方案實施后,公司累計分紅金額將超過IPO募投資金。

截至2024年,公司貨幣資金15.15億元,同比下降17.36%,主要因購買理財產(chǎn)品所致。報告期內(nèi),公司投資支付的現(xiàn)金128.67億元,同比增長135.8%,持有多家企業(yè)股權(quán)。其中,公司投資的博安生物已在港交所上市,報告期內(nèi)確認(rèn)股權(quán)公允價值0.45億元。

對此,愛美客向《投資者網(wǎng)》表示:“公司現(xiàn)金流充沛,資金規(guī)模穩(wěn)健,且通過多元化理財配置提升資金使用效率。所有投資均經(jīng)過嚴(yán)格風(fēng)險評估,符合公司內(nèi)控制度及監(jiān)管要求。”(思維財經(jīng)出品)■


AI財評
**財經(jīng)視角點(diǎn)評:愛美客的成長焦慮與破局之道** 愛美客2024年業(yè)績增速放緩至個位數(shù),反映出醫(yī)美行業(yè)從“稀缺紅利”向“競爭驅(qū)動”的轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。核心產(chǎn)品“嗨體”庫存激增91%,疊加“濡白天使”面臨華東醫(yī)藥、江蘇吳中等競品圍剿,凸顯單一爆款模式的天花板。公司以13.8億元收購韓國REGEN的舉措,意在搶占高端再生產(chǎn)品技術(shù)高地,但需警惕代理權(quán)糾紛及整合風(fēng)險。 從財務(wù)看,公司研發(fā)投入占比超10%、累計分紅超IPO募資額,體現(xiàn)對股東回報與創(chuàng)新的平衡。但貨幣資金下降、理財投資激增(2024年投資現(xiàn)金流出129億元),或暗示主業(yè)增長承壓下對多元化收益的依賴。未來,能否通過“收購+研發(fā)”構(gòu)建差異化產(chǎn)品矩陣,并提升全球化運(yùn)營效率,將是其能否守住“醫(yī)美茅”地位的關(guān)鍵。短期需關(guān)注收購標(biāo)的協(xié)同效應(yīng)及新品放量節(jié)奏。
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