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07/01
2025

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?中藥領(lǐng)域涌現(xiàn)黑馬賽道,這家龍頭公司實現(xiàn)營業(yè)收入14年連漲!

文丨張桔 編輯丨謝長艷

在醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)鏈中的中藥子行業(yè)中,中藥貼膏賽道是相對小眾的領(lǐng)域。在這條市場規(guī)模大約百億的賽道中,卻誕生了幾家頗具特色的上市公司,比如市值超千億的云南白藥、兩家具備核心產(chǎn)品市值破百億的奇正藏藥和羚銳制藥、生產(chǎn)丁桂兒臍貼的亞寶藥業(yè)等等。

來自米內(nèi)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示,中成藥貼膏劑在近年中國零售藥店(城市實體藥店和網(wǎng)上藥店)終端市場規(guī)模持續(xù)擴容,銷售額均超過50億元,2024年同比增長2.01%。具體到產(chǎn)品層面,從TOP20來看,近年來前三的位次幾乎沒變,分別是消痛貼膏、通絡(luò)祛痛膏、云南白藥膏,它們分別來自奇正藏藥、羚銳制藥、云南白藥三家龍頭公司旗下。

進一步放大看這一領(lǐng)域,如果不考慮公司市值的因素,比如生產(chǎn)丁桂兒臍貼的亞寶藥業(yè)、新進獲批小兒牛黃退熱貼膏的健民集團等等,它們都在消費者心中具備一定的品牌形象和美譽度。此外,從2024年的情況來看,終端銷售額增長最快的同樣是一匹黑馬—養(yǎng)血調(diào)經(jīng)膏,哈藥集團世一堂制藥在拿到其批文的三家企業(yè)中份額最大,其僅在去年上半年中國零售藥店終端銷售額同比增長達383.68%,是TOP20中增速最快的產(chǎn)品。

在書面回復(fù)時,鵬華中藥ETF基金經(jīng)理林嵩指出,從政策角度來看,貼膏歸屬于中藥享受到國家自上而下對中藥整體產(chǎn)業(yè)的支持,但是這幾年也看到國家開始對某些中藥品種進行集采。從產(chǎn)品供需角度看,一方面,競爭格局的變化可能在某些化學貼膏產(chǎn)品上會體現(xiàn)得更明顯,如洛索洛芬鈉凝膠貼膏已有4類仿制藥過評且已有非常多的藥企提交了仿制申請;另一方面,從長期增長角度來看,老齡化趨勢會是相對確定對某些品類帶來長期用量的增長,如心腦血管、骨骼肌肉、鎮(zhèn)痛風濕等疾病領(lǐng)域的產(chǎn)品。

艾媒咨詢CEO張毅表示,之所以中藥貼膏用戶黏性增強,過去是一次性止痛。但從目前來看,很多產(chǎn)品會趨向于往長期調(diào)理方面去看齊,而復(fù)購率比較多的主要還是一些慢性疼痛的患者,由于關(guān)節(jié)炎、腰椎病等等,他們長期會使用這樣的產(chǎn)品。同時還有一些療效比較好的產(chǎn)品,隨著品牌效應(yīng)越來越強,增加了社交推薦的復(fù)購情況。另外近幾年還有一類比較典型的是治未病的產(chǎn)品,諸如暖宮等廣受年輕人的歡迎。

不僅“兩只老虎”形象閃耀

羚銳制藥五大品牌走俏 矩陣化優(yōu)勢深入人心

先看憑借“兩只老虎”系列走紅的羚銳制藥。公開資料顯示,1992 年 6 月河南省信陽羚羊山制藥廠與香港銳星企業(yè)公司合資共同成立河南羚銳制藥股份有限公司,1994 年 10 月公司成功研發(fā)骨質(zhì)增生一貼靈(后正式名為通絡(luò)祛痛膏),彌補國內(nèi)同類型產(chǎn)品市場空白,由此開啟國內(nèi)貼膏劑市場龍頭地位征程。1999 年公司完成股份制改造,2000年10月在上交所上市,成為全國首家橡膠膏劑上市企業(yè)。

打開公司網(wǎng)站,就“兩只老虎”的核心產(chǎn)品來說,處于核心位置的是20世紀90年代上市的麝香止痛膏,主畫面帶有兩只威風凜凜的國畫老虎形象,因良好的療效和惠及老百姓的價格,深受眾多消費者的認可,逐漸成為居家常備膏藥產(chǎn)品之一。此后,這一系列又陸續(xù)增加了傷濕止痛膏、關(guān)節(jié)止痛膏、麝香壯骨膏等多類型產(chǎn)品,組合成產(chǎn)品矩陣。

(圖片來自官網(wǎng))

此外,在公司官網(wǎng)的貼膏劑事業(yè)部產(chǎn)品展示中,總共列出11項產(chǎn)品圖片。除去兩只老虎系列的四項外,另外的幾款是氣管炎橡膠膏、舒腹貼膏、辣椒風濕膏、麝香止痛貼膏等等。(實際上,公司所著力打造的另一條線小羚羊也在消費者中具備了一定知名度)

根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù),從中藥貼膏劑集團TOP20來看,羚銳制藥有5個品牌上榜。具體說來,通絡(luò)祛痛膏是其獨家產(chǎn)品,該產(chǎn)品近年在中國零售藥店終端市場規(guī)模持續(xù)擴容,2023年突破5億元后,2024年再度增長近8%;此外,壯骨麝香止痛膏、麝香壯骨膏、舒腹貼膏、傷濕止痛膏也榜上有名。

2025年3月14日至18日,第十屆中國健康商品交易大會(西鼎會)在浙江湖州舉行,備受業(yè)界矚目的“西鼎獎·中國藥品零售市場暢銷產(chǎn)品”榜單揭曉,公司旗下兩只老虎?壯骨麝香止痛膏與羚銳?通絡(luò)祛痛膏雙雙榮膺該獎項,展現(xiàn)了在零售終端的強勁競爭力和良好消費者口碑。

從財務(wù)報表看,2024年年報顯示,公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入35.01億元,同比增長5.72%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.23億元,同比增長27.19%。值得注意的是,自從2011年以來,該公司已經(jīng)實現(xiàn)營收14連漲。同時從2018年到2024年,歸母凈利潤始終保持兩位數(shù)增長。產(chǎn)業(yè)角度,在現(xiàn)有的百余品種中含有13個獨家的品種。

進一步看公司發(fā)布的2025年一季報,報告期內(nèi),公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.21億元,同比增長12.29%;歸屬凈利潤2.17億元,同比增長13.89%。

對此,有不愿具名的產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士點評,羚銳制藥貼膏產(chǎn)品矩陣形成,第二曲線顯現(xiàn),再加上費用管控優(yōu)秀,盡管賽道壁壘不高但備受投資者青睞,股價快速翻倍。

在書面回復(fù)時,中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜指出,近年來,部分中藥貼膏產(chǎn)品被納入《國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》(醫(yī)保目錄)以及《國家基本藥物目錄》(基藥目錄)。例如,羚銳制藥的核心產(chǎn)品通絡(luò)祛痛膏入選了這兩個目錄。這使得產(chǎn)品在醫(yī)院端的使用和銷售得到了保障,因為醫(yī)保報銷政策使得患者使用這些貼膏產(chǎn)品的成本降低,從而擴大了市場覆蓋面,增加了產(chǎn)品的可及性。

奇正藏藥去年業(yè)績創(chuàng)新高

線上渠道銷售成效顯著

再看同樣規(guī)模超過百億的奇正藏藥,從財報的業(yè)績來看,勞動節(jié)前該公司披露了2024年年報,2024年實現(xiàn)營業(yè)收入23.38億元,同比增長14.32%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.82億元,同比微增0.19%;實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤4.26億元,同比增長15.09%;基本每股收益為1.09元;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為15.07%。

(圖片來自京東商城)

財報顯示,2024年奇正藏藥多類產(chǎn)品市場覆蓋率提升,銷售同比增長,消痛貼膏、白脈軟膏、如意珍寶片、十味龍膽花、六味能消片、紅花如意丸等發(fā)展態(tài)勢良好,公司全域營銷成效顯現(xiàn),行業(yè)地位進一步提升,品牌價值31.5億元。

5月12日,奇正藏藥在互動平臺回答投資者提問時表示,2024年度,公司線上渠道(B2C、O2O)交易人數(shù)增加超85萬人,銷售金額顯著增長,占零售業(yè)務(wù)板塊收入比重逐年增大,但線上渠道收入占公司總收入的比重仍較小,不足10%。作為公司戰(zhàn)略舉措之一,公司將持續(xù)深入拓展O2O和電商渠道,搭建線上產(chǎn)品供應(yīng)鏈體系,建立線上渠道多元業(yè)務(wù)合作模式。

談到奇正藏藥,普通老百姓無疑會想到公司的大單品消痛貼膏。消痛貼膏是奇正藏藥的獨家產(chǎn)品,用于急慢性扭挫傷、跌打瘀痛、骨質(zhì)增生、風濕及類風濕疼痛、落枕、肩周炎、腰肌勞損和陳舊性傷痛。該產(chǎn)品在2024年中國零售藥店終端銷售額超過9億元,是中成藥貼膏劑TOP1產(chǎn)品和品牌。

對于該產(chǎn)品,公司方曾對外公開表示,消痛貼膏作為公司明星產(chǎn)品,融合藏藥經(jīng)典驗方和先進的真空凍干和低溫粉碎現(xiàn)代制劑技術(shù),憑借專利技術(shù)發(fā)明和產(chǎn)業(yè)化能力,提升產(chǎn)品的質(zhì)量和療效,改善患者使用體驗,正式拉開了藏藥工程化大幕。未來,公司將在骨骼肌肉領(lǐng)域,堅持圍繞核心產(chǎn)品消痛貼膏,穩(wěn)定其市場份額,并加快骨骼肌肉領(lǐng)域產(chǎn)品矩陣推廣,重點推動鐵棒錘止痛膏、青鵬軟膏、白脈軟膏、如意珍寶片等品種增長。

談到奇正藏藥時,柏文喜指出,奇正藏藥的財務(wù)狀況也較為穩(wěn)健,其貼膏劑產(chǎn)品的毛利率也較高,這為其提供了較強的盈利能力。奇正藏藥的核心優(yōu)勢在于其獨特的藏藥配方和品牌影響力。消痛貼膏作為其主打產(chǎn)品,憑借藏藥的獨特療效和品牌口碑,在市場上占據(jù)了重要地位。然而,奇正藏藥也面臨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亟須迭代的問題,新競爭對手的涌入對其市場份額構(gòu)成一定威脅。

不過,上述不愿具名的產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士分析,奇正藏藥身處毛利率超過80%的稀缺藏藥賽道,憑借獨家生態(tài)位打造的成熟品種持續(xù)貢獻現(xiàn)金流,收入在2019年—2024年保持超過10%的年復(fù)合增長,基本屬于行業(yè)里的中高速水平。但公司也有隱憂,2024年其銷售費用11億元,同比增長13.5%,銷售費用率47.46%。

云南白藥膏攜手創(chuàng)可貼入選獨家品種

亞寶藥業(yè)的丁桂兒臍貼或成為“黑馬”

作為云南白藥無錫藥業(yè)的云南白藥膏,其長期與上述兩家公司的核心大單品并列三甲。而在米內(nèi)網(wǎng)公布的10個獨家品種中,云南白藥無錫藥業(yè)的另一款產(chǎn)品云南白藥創(chuàng)可貼也榜上有名,且銷售額均超過1億元,云南白藥膏是增速最快的獨家產(chǎn)品。從2024年年報表述來看,云南白藥創(chuàng)可貼占外用止血類(含藥)創(chuàng)可 貼零售市場份額 72.4%,市場排名第一。

從公開資料來看,作為云南白藥下屬子公司,云南白藥無錫藥業(yè)專業(yè)負責云南白藥創(chuàng)可貼、云南白藥膏和其他醫(yī)療器械產(chǎn)品的生產(chǎn)供應(yīng)。從2024年業(yè)績看,這兩款藥物隸屬于藥品事業(yè)群,其是云南白藥核心業(yè)務(wù)板塊。該板塊在2024年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入69.24億元,同比增長11.8%。

不過對于中藥貼膏的市場地位,業(yè)內(nèi)專家存在不同見解。柏文喜指出:“云南白藥作為大型醫(yī)藥企業(yè),整體財務(wù)狀況良好,但在中藥貼膏領(lǐng)域的表現(xiàn)不如其在其他領(lǐng)域強勢。就競爭優(yōu)勢而言,云南白藥的品牌影響力和綜合研發(fā)實力較強,其在中藥領(lǐng)域的深厚底蘊為其在中藥貼膏領(lǐng)域的發(fā)展提供了技術(shù)支持。然而,在中藥貼膏市場競爭激烈的情況下,其產(chǎn)品創(chuàng)新和市場推廣力度相對不足,導(dǎo)致在該領(lǐng)域的市場份額提升較慢。”

張毅也指出:“作為中藥領(lǐng)域的老品牌,云南白藥的市場知名度很高。但同時它的主業(yè)覆蓋面很廣,未來中藥貼膏是否會在公司主業(yè)大盤中占據(jù)足夠重要的地位尚不能下結(jié)論;而且,企業(yè)未來還存在一些并購,中藥貼膏業(yè)務(wù)存在被邊緣化的可能,持續(xù)性尚待考量。”

對比而言,山西亞寶藥業(yè)的核心產(chǎn)品丁桂兒臍貼似乎更被看好,上文提到的舒腹貼膏就是力圖分羹丁桂兒臍貼的競品。但有同時用過兩款貼膏的孩子家長表示:“還是前者打開后就能聞到濃濃的藥香,而且從驅(qū)寒和暖肚的效果來看,似乎也還是前者更勝一籌。”

去年底時,亞寶藥業(yè)董事長公開對外表示:“作為一家老牌中醫(yī)藥龍頭企業(yè),自1978年創(chuàng)立以來,亞寶藥業(yè)經(jīng)歷了多次跨越式發(fā)展,丁桂兒臍貼已成為中國工業(yè)化生產(chǎn)兒科臍貼的第一品牌。公司在兒科領(lǐng)域已經(jīng)擁有多個主打產(chǎn)品,未來將更加聚焦兒童藥,并將“丁桂兒童藥做到中國第一”作為公司未來5~10年的一大戰(zhàn)略。同時,集中資源力爭打造出3—4個10億元級大品種,以及多個梯度品種,將亞寶打造成兒科第一品牌。”

(圖片來自京東商城)

至于二級市場投資者如何來篩選這一賽道標的時,林嵩指出,從標的角度,唯一要看的指標是估值。從渠道角度,我們會傾向于選擇院外占比較高的品種(沒有中介、更接近消費品屬性);從產(chǎn)品角度,我們相對喜歡的適應(yīng)癥是骨骼肌肉疾病相關(guān)的(如風濕、關(guān)節(jié)炎、肌肉疼痛、腫脹等),這個品類大趨勢上會受益于老齡化需求。當然,獨家品種如痔瘡貼膏,長期銷售收入增速也能達到10%,這也是一個有意思的產(chǎn)品。而商業(yè)模式上,除了渠道、需求角度,可能更重要的是在供給端的競爭格局的變化,而對于藥品來說就存在專利保護的問題,即在做產(chǎn)品收入的增長預(yù)測時需要關(guān)注專利到期后的格局變化。對于中藥產(chǎn)品來說,比較好的一點是有行政保護制度《中藥品種保護條例》,對獨家品種有較長的保護期限,而且也有較有利的續(xù)展規(guī)則。

(文中個股僅為舉例分析,不作買賣推薦)

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