文丨惠凱??? 編輯丨承承

赴港上市融資將助力廣合科技業(yè)績(jī)和競(jìng)爭(zhēng)力的提升。?

廣合科技作為算力服務(wù)器PCB制造商龍頭之一，自2024年上市以來，營(yíng)收和業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。但因推進(jìn)泰國(guó)基地等投資項(xiàng)目，公司資金需求較大，為增加新的融資渠道，公司近期發(fā)布了赴港上市公告。所募資金除了用于泰國(guó)基地建設(shè)外，部分資金將用于廣州基地自動(dòng)化產(chǎn)線升級(jí)，鞏固現(xiàn)有產(chǎn)能效率與質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)。?

赴港二次上市

2024年4月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，明確表示將拓寬企業(yè)境外上市的融資渠道，提升境外上市備案管理的效率和質(zhì)量。同期，證監(jiān)會(huì)也發(fā)布5項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施，支持符合條件的內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市融資。在政策的呵護(hù)下，內(nèi)地企業(yè)赴港上市、A股公司港股二次上市的熱情高漲，這其中就包括PCB制造商龍頭之一的廣合科技（001389.SZ），其在近期遞交了港股招股書。此次赴港上市完成后，公司將形成“A+H”雙重上市格局。

廣合科技是2024年4月正式登陸A股的，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為多高層印制電路板的研發(fā)、產(chǎn)銷，產(chǎn)品主要應(yīng)用于服務(wù)器等。公司擁有多項(xiàng)應(yīng)用于各類服務(wù)器PCB板的核心技術(shù)，并掌握了與之配套的高精度制造工藝，已成為全球大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等產(chǎn)業(yè)重要的PCB供應(yīng)商。?

廣合科技在A股IPO時(shí)，曾預(yù)計(jì)募資14.6億元，后下調(diào)到9.18億元，最終募資僅有7.37億元。在剔除8383萬元的發(fā)行費(fèi)用后，實(shí)際募資6.5億元。彼時(shí)的募資用于黃石廣合精密電路有限公司廣合電路多高層精密線路板項(xiàng)目一期二階段工程、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。?

如今公司急于赴港二次上市，與其業(yè)務(wù)和產(chǎn)品主要依賴海外市場(chǎng)有關(guān)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在廣合科技主營(yíng)構(gòu)成中，2023年的海外收入占比為76.9%，2024年的海外業(yè)務(wù)收入占比為71.84%。?

廣合科技在公告中稱，本次港股募資主要用于泰國(guó)基地二期項(xiàng)目，建設(shè)及升級(jí)廣州基地的生產(chǎn)設(shè)施，提升開發(fā)材料技術(shù)、改良生產(chǎn)工藝及產(chǎn)品開發(fā)方面的研發(fā)能力，尋求與公司業(yè)務(wù)互補(bǔ)及符合發(fā)展策略的戰(zhàn)略合作、投資收購(gòu)項(xiàng)目等。?

PCB業(yè)務(wù)毛利率有所下滑

受益于近年來AI技術(shù)爆發(fā)帶動(dòng)的AI服務(wù)器需求增長(zhǎng)，廣合科技業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)，2024年以及2025年一季度，公司歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)63.04%、65.68%。最新發(fā)布的2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)4.85億元—5.05億元，同比增長(zhǎng)51.85%—58.12%。

對(duì)于上半年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，廣合科技在公告中稱原因有兩方面，“一是報(bào)告期內(nèi)公司立足優(yōu)勢(shì)把握AI時(shí)代帶來的強(qiáng)勁增長(zhǎng)機(jī)遇，加大算力產(chǎn)品市場(chǎng)開拓，堅(jiān)持以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，通過數(shù)字化推動(dòng)提產(chǎn)增效，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升；二是子公司黃石廣合精密電路有限公司2025年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，共同推動(dòng)業(yè)績(jī)大增。”?

廣合科技2024年的整體毛利率雖然從33.3%小幅增長(zhǎng)至33.4%，但其PCB業(yè)務(wù)的毛利率卻出現(xiàn)了下滑。據(jù)此次發(fā)布的港股招股書披露，廣合科技的算力場(chǎng)景PCB業(yè)務(wù)的毛利率從2023年38%降至2024年的37%，消費(fèi)場(chǎng)景毛利率從8.5%降至1.6%，拖累PCB整體業(yè)務(wù)的毛利率從30.1%降至28.9%。廣合科技整體毛利率的提升，主要源于PCB業(yè)務(wù)外的其他產(chǎn)品（主要是蝕刻液等可回收材料的銷售業(yè)務(wù)）的貢獻(xiàn)。?

據(jù)2024年年報(bào)披露，廣合科技還有一些子公司截至2024年末處于虧損狀態(tài)。比如間接全資子公司Delton Technology(Thailand)Co.,Ltd.去年虧損623萬元；間接全資子公司Delton Investment Holding Limited去年虧損446萬元。?

廣合科技還為多家子公司的融資提供擔(dān)保。據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，廣合科技為旗下的廣合科技(國(guó)際)有限公司等4家企業(yè)提供了連帶責(zé)任擔(dān)保。其中，上市公司向黃石廣合精密電路有限公司提供了4次連帶擔(dān)保，擔(dān)保總金額約4.9億元。?

投資人關(guān)注與英偉達(dá)的合作潛力

廣合科技在2024年A股上市時(shí)發(fā)布的招股書顯示，公司大客戶包括戴爾、浪潮、英業(yè)達(dá)、鴻海精密、霍尼韋爾、惠普、華為、聯(lián)想等，而作為當(dāng)今AI芯片和服務(wù)器市場(chǎng)龍頭的英偉達(dá)并未出現(xiàn)在其客戶名單中。?

不過，招股書等公開信息也顯示，英業(yè)達(dá)與英偉達(dá)有著深厚的合作關(guān)系，長(zhǎng)期為英偉達(dá)代工，包括英偉達(dá)H100、H20等服務(wù)器相關(guān)產(chǎn)品。而廣合科技又為英業(yè)達(dá)加工服務(wù)器PCB板。2023年上半年，廣合科技向英業(yè)達(dá)的銷售額是7168萬元，占同期營(yíng)收的比例是6.5%。?

今年6月，有投資者向廣合科技董秘部門提問，“英業(yè)達(dá)科技是英偉達(dá)的合作伙伴，英業(yè)達(dá)是英偉達(dá)GB300的四大OEM廠商之一，承接GB200、GB300的服務(wù)器生產(chǎn)代工業(yè)務(wù)。那公司間接供貨英偉達(dá)嗎？”廣合科技回復(fù)稱，公司會(huì)響應(yīng)客戶需求開展相關(guān)AI服務(wù)器產(chǎn)品的開發(fā)、測(cè)試工作，“但鑒于與客戶簽訂有保密協(xié)議，且詳細(xì)合作情況涉及商業(yè)敏感信息，不便對(duì)外披露”。?

此外，還有投資者向廣合科技董秘辦提問，“貴司是否直接或間接通過英偉達(dá)認(rèn)證？”而對(duì)此，廣合科技董秘辦回應(yīng)表示，“暫未通過題述客戶的認(rèn)證”。?

值得一提的是，泰國(guó)廣合項(xiàng)目定位為數(shù)據(jù)中心的服務(wù)器及交換機(jī)產(chǎn)品，是廣合科技出海戰(zhàn)略的重要支撐。中郵證券分析師吳文吉在今年6月發(fā)布的研報(bào)中透露，廣合科技泰國(guó)工廠建設(shè)全面推進(jìn)，3月底完成設(shè)備聯(lián)調(diào)聯(lián)試，目前已經(jīng)開始試生產(chǎn)，特別是“核心客戶的審廠按計(jì)劃推進(jìn)”。?

對(duì)于廣合科技是否進(jìn)入英偉達(dá)供應(yīng)鏈等問題，本刊以郵件等方式試圖咨詢廣合科技董秘辦，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。?

除了廣合科技，近期受益于AI需求的PCB企業(yè)還有勝宏科技。今年以來，勝宏科技股價(jià)漲幅達(dá)356%，總市值達(dá)到1657億元。在今年7月的投資者調(diào)研中，勝宏科技高管表示：公司深度綁定AI算力與智能駕駛兩大黃金賽道，深度參與核心客戶項(xiàng)目合作研發(fā)，“建立技術(shù)壁壘，領(lǐng)先市場(chǎng)量產(chǎn)技術(shù)2-3年”，且同樣在泰國(guó)、越南布局了海外基地。?

勝宏科技年報(bào)顯示，公司“深耕細(xì)作國(guó)際頭部大客戶，參與國(guó)際頭部大客戶新產(chǎn)品預(yù)研”。分析師們普遍認(rèn)為，勝宏科技是英偉達(dá)的核心合作伙伴，為英偉達(dá)GB200服務(wù)器等產(chǎn)品提供PCB產(chǎn)品服務(wù)，還進(jìn)入了英特爾、特斯拉、微軟、亞馬遜等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的供應(yīng)鏈。?

與廣合科技類似，基于業(yè)務(wù)、產(chǎn)品高度依賴海外客戶的現(xiàn)實(shí)情況，繼廣合科技之后，今年7月勝宏科技也發(fā)布公告稱，擬計(jì)劃赴港IPO。Wind數(shù)據(jù)顯示，勝宏科技2024年和2025年一季度歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了71.96%、339.22%。此次港股IPO募資，有望鞏固其在服務(wù)器PCB業(yè)務(wù)市場(chǎng)的龍頭地位。?

今年6月20日，有投資者向廣合科技董秘辦提問，“貴司和勝宏科技的業(yè)務(wù)模式區(qū)別在哪里，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域是否有較大的差異？”對(duì)此，廣合科技并未直接回應(yīng)，“您所提及的友商情況，建議您通過公開信息查詢對(duì)比”。?

機(jī)構(gòu)看多PCB行業(yè)

公告顯示，廣合科技的董事長(zhǎng)肖紅星、董事總經(jīng)理曾紅、董事劉錦嬋（肖紅星的配偶）均在東莞生益電子有限公司長(zhǎng)期工作，積累了行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，離職后創(chuàng)辦廣合科技。作為PCB產(chǎn)業(yè)的龍頭，生益電子2024年?duì)I收46.86億元，研發(fā)費(fèi)用2.83億元，研發(fā)費(fèi)用占比為6%。?

相比之下，廣合科技去年?duì)I收37.34億元，研發(fā)費(fèi)用1.8億元，研發(fā)費(fèi)用占比為4.8%，低于生益電子。?

對(duì)于PCB行業(yè)，國(guó)金證券電子行業(yè)首席分析師樊志遠(yuǎn)認(rèn)為，PCB行業(yè)是海外算力增長(zhǎng)的核心受益領(lǐng)域，谷歌、亞馬遜、META在2026年都會(huì)有顯著的ASIC（專用集成電路）出貨量增長(zhǎng)，從海外資本開支預(yù)期可看到云計(jì)算廠商爭(zhēng)相布局AI基礎(chǔ)設(shè)施，ASIC有望帶動(dòng)PCB價(jià)值量的提升，從而市場(chǎng)空間擴(kuò)容，進(jìn)而得出“AI-PCB為核心加倉(cāng)方向”的看多結(jié)論。?

就廣合科技本身來說，得益于AI服務(wù)器的旺盛需求，其業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。據(jù)山西證券分析師葉中正團(tuán)隊(duì)近期測(cè)算，預(yù)計(jì)2025—2027年廣合科技的營(yíng)收將從50.47億元增長(zhǎng)到69.6億元，同期凈利潤(rùn)從8.54億元增長(zhǎng)到13.13億元。　

數(shù)據(jù)來源：wind?

關(guān)于公司港股募資使用和未來市值管理工作，廣合科技董秘辦此前回復(fù)本刊，“目前公司尚處于申報(bào)階段，公司現(xiàn)階段精力皆投入到港股籌備工作當(dāng)中，暫不便作出回復(fù)。”?

（本文刊于08月02日出版的《證券市場(chǎng)周刊》，原標(biāo)題為《廣合科技赴港二次上市，投資人關(guān)注與英偉達(dá)合作潛力》。提及公司僅為舉例，不作為買賣建議。）