斑馬消費 陳曉京

一季度大降的業(yè)績，給洽洽食品的投資者們，當(dāng)頭潑了一盆冷水。

“雙百”戰(zhàn)略目標(biāo)遲遲不能兌現(xiàn)，公司股價跌跌不休，心有怨言的不僅是股民，還有在高位參與員工持股計劃的員工。

作為核心的瓜子業(yè)務(wù)，突破的空間有限；第二曲線堅果品類，面臨市場的激烈競爭，盈利能力下滑。繼續(xù)拓新，尋找新的增長點，成為了洽洽食品的當(dāng)務(wù)之急。

不久之后，魔芋類零食甚至是瓜子冰激凌，都將打上“洽洽”的標(biāo)簽，推向市場。這些新品，談不上創(chuàng)新，只是在競爭激烈的賽道，又增加了一個跟隨者。

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投資者心有不安

2024年，洽洽食品（002557.SZ）營業(yè)收入首次突破70億元，交出了一份雙增的年度業(yè)績答卷。然而，這種喜慶的氛圍，卻被同日披露的2025年度一季報嚴重沖淡，讓投資者心中充滿了不安的情緒。

今年Q1，公司營業(yè)收入同比下降13.76%，歸母凈利潤更是大降67.88%。

同一天，經(jīng)歷冰火兩重天，投資者有太多的疑問，想讓公司管理層來解答。5月15日舉行的洽洽食品2024年度和2025年一季度業(yè)績說明會上，投資者踴躍提問，兩個小時的會議，董事長兼總經(jīng)理陳先保領(lǐng)銜的管理層，回答了投資者上百個問題。

投資者們關(guān)注的重點各有不同，但在業(yè)績、股價、產(chǎn)品、品牌等方面反映比較集中，體現(xiàn)了投資者對今年的整體業(yè)績和后續(xù)發(fā)展的擔(dān)憂。

對于一季度的業(yè)績大幅下滑，管理層回復(fù)稱，葵花籽和部分堅果原料采購價格上升，導(dǎo)致當(dāng)期毛利率下降；堅果產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)變化也對毛利率有一定的影響。營業(yè)收入的下降，主要是因為春節(jié)錯期因素所致，另外，去年同期公司的收入基數(shù)較高。

買入洽洽食品的股票被套牢或虧損的投資者，則對公司的股價走勢表現(xiàn)出了強烈不滿，言辭激烈。

“公司股價從2020年算起一直下跌趨勢。請問公司對于改善經(jīng)營狀況，改善股價走勢，有什么措施嗎？”

“請問陳總，回購進行的怎么樣了，被套了快兩年了，還能看到希望嗎？”

對于上述問題，管理層只能迂回婉轉(zhuǎn)，安撫投資者的情緒。

盡管洽洽食品在2024年實現(xiàn)了規(guī)模突破，但仍有部分投資者認為，公司對新渠道拓展的力度不夠。

近兩年，很多休閑零食企業(yè)，都借助量販零食渠道實現(xiàn)了業(yè)績的快速增長，但洽洽食品在這一新興渠道的表現(xiàn)并不突出，全年量販零食渠道銷售額為4.5億元，占比營收的6.3%。投資者質(zhì)疑，公司在量販零食、即時零食等渠道的滲透率偏低，是否因定價策略或利潤分配機制限制了合作空間？

另有投資者直接指出，公司對線上渠道重視度不夠，“洽洽抖音直播間，經(jīng)常只有幾位觀眾”。

對此，洽洽食品管理層表示，將優(yōu)化抖音渠道的投入，加大與達人的合作，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造爆品。

在這場業(yè)績交流會中，洽洽食品也向外界釋放出加速進行品類拓展的信號。

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無甚新意的新品

洽洽食品以瓜子起家，為細分賽道的絕對龍頭。后續(xù)，公司向堅果品類拓展，建立起了第二業(yè)務(wù)曲線。

瓜子始終是業(yè)務(wù)核心，2024年，營收占比超過60%。但從數(shù)據(jù)上來看，該業(yè)務(wù)創(chuàng)新空間不大，短期內(nèi)很難實現(xiàn)較大突破。

2024年，公司推出茶衣瓜子、螺螄粉味瓜子、榴蓮味瓜子、辣根味瓜子、麻辣辣條味瓜子等，大多是口味上的微創(chuàng)新。新口味瓜子的密集推出，對品類的提升效果并不明顯。全年，公司葵花子業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入43.82億元，只比上年同期多賣了1.12億元，與2022年45.12億元的巔峰期，還相差較遠。

堅果品類在2024年實現(xiàn)收入19.24億元，同比增長接近10%，但該品類市場競爭更加激烈，原材料市場價格波動明顯，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率大幅下降，為最近幾年的最低水平。

第一二曲線面臨著不同的突破難點，洽洽食品計劃通過品類拓展，尋找新的業(yè)績增長點。

公司已明確，將試銷魔芋產(chǎn)品，這是又一個典型的跟隨戰(zhàn)略。

以魔芋爽為代表的魔芋制品，是當(dāng)前休閑零食行業(yè)的“頂流”，短短幾年間，市場規(guī)模就已超過百億元。

2024年，在衛(wèi)龍美味的業(yè)務(wù)中，以魔芋爽為主的蔬菜制品營收高達33.71億元，同比增長59.1%；營收占比達到53.79%，首次超過以辣條等調(diào)味面制品。

另一家休閑零食企業(yè)鹽津鋪子，其休閑魔芋制品也成為公司最大的增長點。2024年，該品類實現(xiàn)收入8.38億元，同比增長76.09%。

在快速增長的魔芋賽道，洽洽食品下場，借助自身成熟的渠道，可以快速起量。但這一品類，產(chǎn)品開發(fā)趨于成熟，留給洽洽突破的空間也已不太大。

此外，洽洽食品還計劃，通過合作的方式，在下個月推出瓜子冰激凌產(chǎn)品。不過，公司明確，該產(chǎn)品只為豐富產(chǎn)品線，暫時并未列入戰(zhàn)略項目。

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計劃相繼落空

早在2020年，洽洽食品就提出了“雙百戰(zhàn)略”，當(dāng)時的計劃是，到2023年，實現(xiàn)含稅銷售收入過百億；3-5年覆蓋上百萬個終端。

現(xiàn)實是，2023年，公司營業(yè)收入68.06億元，2024年71.31億元，與目標(biāo)還有較大距離。

在最近幾年的年報中，洽洽食品“百億收入、百萬終端”的“雙百戰(zhàn)略”仍然沒變，只是，達成時間顯然要繼續(xù)推后。

2025年，公司計劃通過打造品牌IP活動，整合營銷，提升品牌認知度和美譽度。產(chǎn)品層面，打造“葵珍”高端葵花籽品牌；用藍袋系列打造大單品；重點發(fā)展打手系列產(chǎn)品，加快渠道滲透；堅果品類持續(xù)滲透堅果日常化，不斷完善每日堅果和堅果禮盒產(chǎn)品矩陣，同時，加快發(fā)展具有潛力的休閑食品其他品類。

渠道端，推進渠道精耕，加速推進下沉市場，繼續(xù)拓展量販零食、會員店等新場景新渠道。

近年，洽洽食品密集推員工持股計劃，進行內(nèi)部激勵，但實際效果均不太理想。

去年9月，公司推出股票期權(quán)激勵計劃，對2024年提出的業(yè)績考核目標(biāo)是，主營業(yè)務(wù)收入增長率不低于12%，且扣非凈利潤增長率不低于24%。第一年，考核目標(biāo)就未能完成。

今年3月，公司對第八期和第五期員工持股計劃延期，其中，第五期員工持股計劃已是第二次延期。

原因是，公司股價大幅下跌，上述兩期員工持股計劃均處于虧損狀態(tài)。

第八期員工持股計劃合計投入接近7000萬元，獲得約163.85萬股公司股票，目前這部分股票市值不足3800萬元，浮虧近半；第五期員工持股計劃，以不超過450萬元獲得約9.2萬股股票，目前市值僅有213萬元。

今年以來，洽洽食品股價持續(xù)下跌，5月6日，更是觸及最近幾年來的新低。當(dāng)前，公司市值117億元，較2020年底的巔峰期，縮水將近2/3。