藍(lán)鯊導(dǎo)讀：造富新神話
作者?| 楊碩
編輯?| 盧旭成
“去香港上市”成了2025年資本圈的熱詞。從2025年初到5月19日，已經(jīng)有22家企業(yè)登陸港股市場，合計募資242.18億港元，與去年同期相比增長超過1倍。而根據(jù)港交所官網(wǎng)，目前仍有130家公司的上市申請在處理中。
綜合來看，2025年赴港上市的公司主要以“硬科技+新消費”為主，且表現(xiàn)十分搶眼。比如，即將赴港上市的A股“寧王”寧德時代，融資認(rèn)購倍數(shù)超120倍，認(rèn)購金額突破2800億港元，位居近半年港股新股凍資榜第3位。在此之前，知名玩具品牌布魯可、餐飲界“雪王”蜜雪集團(tuán)則接連創(chuàng)造港股認(rèn)購金額的“奇跡”，凍資金額力壓“寧王”。
2025年，“新消費”在港股大紅大紫，甚至比科技股還要火爆。在消費企業(yè)赴港上市的過程中，都有誰賺到了錢？消費股起飛的背后原因究竟是什么？
不起眼的小生意，批量制造百億富豪
與高大上的科技企業(yè)不同，與人們吃喝玩樂相關(guān)的消費一直被視為“小生意”，如街邊的餐廳、奶茶店，之前大多以夫妻老婆店的形式存在，很難得到資本的重視。（此前，中國餐飲上市企業(yè)大多是旅游行業(yè)的頭部，比如全聚德、西安飲食等。）
而現(xiàn)在，隨著蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等企業(yè)的接連上市，“小生意”正通過連鎖門店的方式正在迸發(fā)出極大的活力，并造就了一批中國百億富豪。
從浙江溫嶺大溪小鎮(zhèn)起家的古茗，憑借在全國的9778家門店，讓85后小伙王云安財富暴增百億。從上海街頭一家毫不起眼的小店，到攜9000多家門店站上港交所舞臺，滬上阿姨創(chuàng)始人夫婦身價飆升到120億元。而在全球擁有4萬多家門店的“雪王”，在3月3日上市首日，創(chuàng)始人張紅超、張紅甫兩兄弟的財富已經(jīng)超過800億元，且還在持續(xù)增長……
除了茶飲，“小玩具”也正在跑出來“大公司”。今年1月10日成功在港股上市的布魯可，從2021年到2023年，營收從3.30億元逐年增長至8.77億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到63.0%。值得關(guān)注的是，這門生意比茶飲還賺錢——2021年至2024年上半年，布魯可毛利率分別為37.42%、37.91%、47.33%、52.93%，這也讓“二次創(chuàng)業(yè)”的朱偉松在暴利的游戲之外，再次找到“生財之道”，身價暴增百億。
此外，杭州的網(wǎng)紅餐廳“綠茶”、福建晉江的嬰童護(hù)理公司舒寶國際、僅僅有44名員工保健品公司紐曼思，也都在港交所成功上市，老板們也收獲了巨額的財富，展現(xiàn)了港股對于消費企業(yè)的包容性。
“押中”的投資機(jī)構(gòu)，最高狂攬超百億
消費企業(yè)在香港成功上市后，投資機(jī)構(gòu)也賺得盆滿缽滿。前不久，泡泡瑪特早期投資人蜂巧資本屠錚發(fā)文稱，由于公司人民幣一期基金即將到期，因此蜂巧資本通過大宗交易集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份，一共出售總計約1191萬股泡泡瑪特股份，累計套現(xiàn)22.64億港元，約合人民幣21.10億元。
2025年新登陸港股的消費企業(yè)中，哪些投資機(jī)構(gòu)賺的最多？從目前的市值來看，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等新茶飲企業(yè)在2025年新上市的消費企業(yè)中市值排行前列。
在蜜雪冰城之前的融資中，美團(tuán)龍珠、高瓴、CPE源峰分別認(rèn)購453.51萬股、453.51萬股、226.76萬股，對價分別為9.33億元、9.33億元、4.67億元。在IPO之前，美團(tuán)龍珠、高瓴繼續(xù)加碼投資。IPO后，美團(tuán)龍珠、高瓴分別持股為3.82%，以目前蜜雪冰城1957億港元的總市值計算，兩大機(jī)構(gòu)投資者持股市值均為75億港元（約69億元）。
值得關(guān)注的是，美團(tuán)龍珠還是古茗的第一大機(jī)構(gòu)股東。IPO后，美團(tuán)龍珠持股為7.74%，以目前古茗的607.63億港元計算，美團(tuán)龍珠持股市值為47億港元（約43億元）。
而另一大茶飲上市公司——滬上阿姨，最大的機(jī)構(gòu)股東是嘉御資本，嘉御資本董事長衛(wèi)哲參與了滬上阿姨4輪融資中的三輪，總投資1.78億，持股8.94%，對應(yīng)目前的市值大約為12.1億港元（約11.2億元）。
綜合來看，美團(tuán)龍珠是這輪消費企業(yè)港股上市浪潮中受益最大的投資機(jī)構(gòu)，賬面浮盈超百億。
“中簽”的投資者，能賺多少錢？
在創(chuàng)始人成為百億富豪、投資機(jī)構(gòu)狂賺百億的同時，一些普通投資者也搭乘了港股起飛的“順風(fēng)車”，通過港股打新也小賺了一筆。期間，“有喜也有悲”。
“押中”的紐曼思投資者“哭了”。紐曼思1月10日在港交所上市首日，開盤報0.79港元，跌破發(fā)行價（0.8港元）。截至當(dāng)日收盤，該股報0.69港元，跌幅13.75%。
前不久上市的網(wǎng)紅餐廳“綠茶”也比較慘——上市首日開盤價為7.19港元但很快破發(fā)，截至收盤，公司股價約6.29港元，較發(fā)行價下跌12.52%。
超市行業(yè)歷來比較平穩(wěn)，投資者想要賺錢比較難。江蘇宏信3月31日在港交所上市當(dāng)天，發(fā)行價2.5港元，開盤報3.44港元，盤中最低報2.39港元。截至收盤，該股平收，報2.5港元。
嬰童護(hù)理受人追捧。上市首日，舒寶國際的開盤價為0.49港元，盤中最高觸及0.82港元，收報0.67港元，較發(fā)行價的漲幅為31.37%。
當(dāng)然，最受人關(guān)注的還是玩具和茶飲。比如布魯可，發(fā)行價為60.35港元，上市首日開盤109.6港元，上漲約81.6%。截至收盤，布魯可報收85港元，漲幅為40.85%。每手300股，不計手續(xù)費，押中的投資者每手能賺13305港元。
而古茗2月10日在港交所上市，發(fā)行價為9.94港元，上市首日開盤價為10港元，收盤報每股9.3港元，跌6.44%，但此后股價一路上漲。滬上阿姨5月8日在港交所上市，發(fā)行價為113.12港元，開盤報190.60港元，截至當(dāng)日收盤，滬上阿姨報158.40港元，漲幅40.03%。
最受矚目的蜜雪冰城，發(fā)行價為202.5港元，上市首日表現(xiàn)強(qiáng)勁，截至收盤，股價漲幅達(dá)到43.21%，報290港元。投資者一手賺近6000元，約等于1000杯蜜雪冰城奶茶。
總體來看，中簽的投資者大多數(shù)能夠在港股消費企業(yè)上市首日賺到錢，小發(fā)一筆橫財。
港股消費企業(yè)，為何集體起飛？
實際上，自2024年以來，多家登陸港股市場的消費企業(yè)，取得了不俗的股價表現(xiàn)，比如老鋪黃金最新股價684港元，距離其上市僅僅11個月，較其發(fā)行價（40.5港元/股）上漲了16倍，期間股價甚至還超過700港元；2024年底才上市毛戈平，股價也較發(fā)行價升約2.5倍。
2025年登陸港股的消費企業(yè)，延續(xù)了2024年以來的市場表現(xiàn)，甚至有過之而無不及。以蜜雪冰城為例，自3月3日上市以來，從發(fā)行價202.5港元一路狂飆，如今股價已經(jīng)高達(dá)516港元，漲幅高達(dá)255%，總市值也高達(dá)1959億港元，成為名副其實的“巨無霸”。
為何登陸港股的消費企業(yè)“集體起飛”？或許跟政策有關(guān)。
2023年以來，坊間即有傳言，伴隨著“紅黃燈”行業(yè)限制政策的實施，消費型企業(yè)IPO闖關(guān)的難度越來越大。其中，核準(zhǔn)制下劃分了“紅燈行業(yè)”，食品、餐飲連鎖、白酒、防疫、學(xué)科培訓(xùn)、殯葬、宗教事務(wù)等不能申報上市，另有需要主管部門批復(fù)尚沒有拿到的也不能申報，譬如互聯(lián)網(wǎng)平臺、類金融、軍工等企業(yè)。而涉及到服裝、家居、家裝、大眾電器等被列為“黃燈行業(yè)”。
2023年，多家消費類企業(yè)陸續(xù)主動撤回申報材料，這些企業(yè)原計劃募資額達(dá)318億元，而今卻鎩羽而歸，終止IPO進(jìn)程。許多企業(yè)們耗費了大量的人力、物力和時間成本，精心籌備上市事宜，卻在政策的限制下，連最基本的受理環(huán)節(jié)都無法通過，這無疑給企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃帶來了巨大的沖擊。
相比之下，港股對于消費企業(yè)的包容性更強(qiáng)。比如茶飲企業(yè)茶百道，沖擊IPO七年的“釘子戶”毛戈平，都在港股成功上市。
對于消費企業(yè)扎堆香港上市的現(xiàn)象，知名經(jīng)濟(jì)學(xué)者、工信部信息通信經(jīng)濟(jì)專家委員會委員盤和林表示，這一現(xiàn)象背后有著深刻的原因。一方面，港股投資人向來對消費股青睞有加，消費類企業(yè)在港股市場更容易獲得投資者的關(guān)注和資金支持；另一方面，隨著中國擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，消費類企業(yè)迎來了前所未有的發(fā)展商機(jī)，需要通過融資來擴(kuò)大規(guī)模，以抓住市場機(jī)遇，實現(xiàn)快速發(fā)展。
作為國際金融中心，香港的法律體系成熟且資本流動自由，能有效連接內(nèi)地與國際投資者。相較于紐約，香港的地緣政治風(fēng)險更低，同時受中國政策支持（如互聯(lián)互通機(jī)制），成為企業(yè)規(guī)避國際政治波動的理想選擇。值得關(guān)注的是，港交所持續(xù)優(yōu)化上市制度（如允許同股不同權(quán)、放寬盈利要求），吸引消費類企業(yè)。
南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝也認(rèn)為，港股市場匯聚了全球資金，通過滬深港通機(jī)制能夠吸引內(nèi)地投資者，同時連接國際資本，為企業(yè)提供了多元化的融資渠道和品牌國際化的有力背書。
此外，從“看不懂”到“追捧”，投資者對于新消費企業(yè)的估值認(rèn)知也在不斷“修復(fù)”。在相當(dāng)長的一段時間，投資者對于消費企業(yè)的估值邏輯主要側(cè)重于企業(yè)的供應(yīng)鏈、渠道、盈利能力、市場份額等，這對于傳統(tǒng)消費企業(yè)比較有利。而新消費企業(yè)往往是采用新的商業(yè)模式、營銷策略，逐漸在市場中占據(jù)一些之地，也創(chuàng)造出豐厚的利潤，這種優(yōu)質(zhì)標(biāo)的近年來逐漸得到市場的認(rèn)可，投資者也看好其未來的成長性。
中金基金權(quán)益部基金經(jīng)理高大亮在接受采訪時表示，“過去幾年，A股市場常以白酒、家電龍頭作為消費板塊估值的錨。但是白酒板塊景氣度持續(xù)下行，龍頭估值壓縮至20倍以內(nèi)，使得A股消費板塊的估值天花板很低。今年，在港股消費板塊走強(qiáng)的帶動下，A股消費板塊估值空間打開，一些表現(xiàn)較好的消費股主要集中在休閑零食、美妝個護(hù)、輕工制造和商貿(mào)零售等偏中小市值的細(xì)分領(lǐng)域。”
數(shù)據(jù)顯示，在A股給貴州茅臺等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的22.28倍的市盈率時，港股對泡泡瑪特給出82.29倍的市盈率，毛戈平51.6倍的市盈率，而古茗、滬上阿姨、蜜雪冰城等奶茶企業(yè)的市盈率都在38-41倍之間（美股上市的霸王茶姬的市盈率大約為16倍）……這意味著，消費企業(yè)在港股有更廣闊的想象空間。
小結(jié)
近年來，消費企業(yè)扎堆香港上市，并且在資本市場上得到了不錯的反響。一方面是由于港股更容易獲得認(rèn)可，另一方面也是因為其不得不上市。比如，在成長過程中引入了VC/PE投資，簽署了對賭協(xié)議（如業(yè)績承諾、上市時限等），VC/PE基金面臨資金回籠壓力……
而在港股上市也有不少好處：可以引入國際先進(jìn)的管理經(jīng)驗、技術(shù)和理念，提升企業(yè)的治理水平和運(yùn)營效率，進(jìn)一步推動企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新發(fā)展。同時，利用港股市場的平臺優(yōu)勢，企業(yè)可以加強(qiáng)與國際市場的交流與合作，拓展國際業(yè)務(wù)渠道，優(yōu)化資源配置，提升企業(yè)的核心競爭力。
此外，國內(nèi)的內(nèi)卷競爭加劇，也在倒逼港股上市的消費企業(yè)不斷尋找新的出路。之前，海底撈2018年登陸港交所后，借助資本市場的力量，在全球范圍內(nèi)加速門店布局。而新上市的國內(nèi)消費企業(yè)，在登陸港交所的同時，也加快了向全球擴(kuò)張的步伐。比如蜜雪冰城在全球已經(jīng)布局了4800多家門店，還與巴西簽下40億采購大單，將門店網(wǎng)絡(luò)拓展至南美洲。
以香港資本市場為“跳板”，中國消費企業(yè)能夠走向全球嗎？我們拭目以待~
