文 / 八真?

來源 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)?

過去一年，保險(xiǎn)業(yè)擺脫低迷局面，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢(shì)頭。

根據(jù)國(guó)家金融監(jiān)督管理總局的最新數(shù)據(jù)，2024年，保險(xiǎn)業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入5.7萬億元，原保險(xiǎn)賠付支出2.3萬億元，按可比口徑計(jì)算，分別同比上升5.7%、19.4%。

截至2024年末，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)35.91萬億元，較2023年末增長(zhǎng)19.86%；凈資產(chǎn)3.32萬億元，較2023年末增長(zhǎng)21.57%。

基于拐點(diǎn)向上的預(yù)期，資本市場(chǎng)的保險(xiǎn)股紛紛走強(qiáng)，相關(guān)指數(shù)在2024年大漲超過43.18%。

該背景下，身為行業(yè)“領(lǐng)頭羊”的中國(guó)平安，交出了一份可圈可點(diǎn)的“成績(jī)單”。

01 更堅(jiān)實(shí)的“壓艙石”？

2024年，中國(guó)平安展現(xiàn)了日新月異的風(fēng)貌：營(yíng)業(yè)收入10289.25億元，同比增長(zhǎng)12.6%；歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1218.62億元，同比增長(zhǎng)9.1%；歸母凈利潤(rùn)1266.07億元，同比大幅上揚(yáng)47.8%；截至2024年末，總資產(chǎn)近13萬億。

對(duì)于這張高分“答卷”，中國(guó)平安總經(jīng)理兼聯(lián)席首席執(zhí)行官謝永林表示，“整體來看，是滿意的，略超管理層預(yù)期。”

至于滿意在哪里？首先要提及的便是壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)板塊，也是中國(guó)平安的“壓艙石”，常年給集團(tuán)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)的7成以上。

2024年，中國(guó)平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)成285.34億元，同比提升28.8%；按標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)計(jì)算的新業(yè)務(wù)價(jià)值率為31.8%，同比上升5.6個(gè)百分點(diǎn)。

圖源：中國(guó)平安財(cái)報(bào)

所謂新業(yè)務(wù)價(jià)值，是指公司在一定時(shí)期內(nèi)（通常為一年）新簽訂的壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)保單在未來預(yù)期利潤(rùn)的現(xiàn)值，它反映了保險(xiǎn)企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展能力和后續(xù)成長(zhǎng)潛力，可以簡(jiǎn)單理解為是凈利潤(rùn)的加速度。

分析壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值走強(qiáng)的原因，與中國(guó)平安洞察趨勢(shì)，提早進(jìn)行的改革不無關(guān)系。

2019年，中國(guó)平安啟動(dòng)了壽險(xiǎn)改革，如今進(jìn)入第六個(gè)年頭，成效逐步顯現(xiàn)。

具體而言，2024年，代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)26.5%，人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)43.3%，代理人人均月收入從2023年的9813元，漲到了10395元；銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)62.7%；個(gè)人壽險(xiǎn)銷售代理人數(shù)量36.3萬，人力規(guī)模連續(xù)三個(gè)季度企穩(wěn)回升。

不過，受降息拖累，中國(guó)平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的關(guān)鍵盈利指標(biāo)處在下行通道。

2022年-2024年，其壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的營(yíng)運(yùn)ROE從37.3%下滑到30.2%，并進(jìn)一步下滑到本期25.7%，帶動(dòng)該業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)從1098.1億元減少到997.75億元，并進(jìn)一步減少到960.22億元。

圖源：中國(guó)平安財(cái)報(bào)

長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，長(zhǎng)期投資回報(bào)率走低，仍會(huì)掣肘中國(guó)平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的營(yíng)運(yùn)ROE，進(jìn)而影響投資者對(duì)其價(jià)值的判斷。

2025年一季度，中國(guó)平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)成128.91億元，同比增長(zhǎng)34.9%；按標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)計(jì)算的新業(yè)務(wù)價(jià)值率達(dá)到32.0%，同比上升10.4個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，6月3日，平安人壽公告，自5月23日起，史偉玉擔(dān)任平安人壽總經(jīng)理，董事長(zhǎng)楊錚自同日起不再擔(dān)任平安人壽臨時(shí)負(fù)責(zé)人。

這意味著，在總經(jīng)理職位空缺大半年之后，平安人壽迎來新任掌舵人。

財(cái)險(xiǎn)板塊方面，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入3281.5億元，同比增長(zhǎng)4.7%；凈利潤(rùn)150.21億元，同比猛增67.7%；營(yíng)運(yùn)ROE上升4.1個(gè)百分點(diǎn)至11.5%；

但細(xì)究?jī)?nèi)里，可以看到2024年中國(guó)平安財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)總投資收益為161億元，同比大漲30.9%。

換言之，財(cái)險(xiǎn)創(chuàng)利能力飆升的邏輯，主要是依靠收上來的巨量保費(fèi)，通過投資獲取收益。

02 投資“雙刃劍”

無論是壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)，還是財(cái)險(xiǎn)，中國(guó)平安業(yè)績(jī)飄紅的部分原因，都來自投資收益的增加，也是外界比較關(guān)注的地方。

財(cái)報(bào)顯示，截至2024年末，中國(guó)平安保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模超5.73萬億元，較年初增長(zhǎng)21.4%。

其中，債券投資3.53萬億元，占比61.7%，是絕對(duì)大頭。相比之下，股票投資4373億元，占比僅7.65%。

過去一年，“債牛”一路狂奔，讓中國(guó)平安賺得盆滿缽滿：綜合投資收益由2023年的1479.07億元膨脹至2024年的2665.7億元，同比勁增80.2%。

之所以起伏較大，主要是中國(guó)平安凈已實(shí)現(xiàn)及未實(shí)現(xiàn)的收益，由2023年的虧損512.4億元變成了2024年盈利411.5億元，一進(jìn)一出相差924億元之多，帶動(dòng)公司綜合投資收益率達(dá)到5.8%，較2023年上升2.2個(gè)百分點(diǎn)。

圖源：中國(guó)平安財(cái)報(bào)

中國(guó)平安聯(lián)席首席執(zhí)行官兼副總經(jīng)理郭曉濤亦提到，集團(tuán)配置的大量中國(guó)大型國(guó)有銀行的權(quán)益類資產(chǎn)，確實(shí)在去年至今有亮眼表現(xiàn)。以農(nóng)業(yè)銀行為例，H股股價(jià)漲幅達(dá)到了82%，A股也上漲了超50%；工商銀行H股同期的漲幅也高達(dá)62%。

有必要明確的是，凈投資收益和凈已實(shí)現(xiàn)及未實(shí)現(xiàn)的收益是有本質(zhì)區(qū)別的。

前者是公司已經(jīng)“落袋”的錢，2024年為1754.2億元，基本和上年持平；后者是大家常說的公允價(jià)值變動(dòng)收益，即交易性金融資產(chǎn)持有期間，因價(jià)格變動(dòng)暫時(shí)形成的賬面浮盈，大白話就是“紙面富貴”。

另外，投資收益的獲取往往依賴股市、債市的行情，具有波動(dòng)性，不確定性、脆弱性等特征。

2025年一季度，因?yàn)閭泻凸墒斜憩F(xiàn)不甚理想，特別是國(guó)債收益率大幅上升，導(dǎo)致債券投資出現(xiàn)浮虧，顯著掣肘中國(guó)平安的業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入同比減少5.2%，歸母凈利潤(rùn)同比驟降26.4%。

同期，中國(guó)人保營(yíng)業(yè)收入為1565.89億元，同比增長(zhǎng)12.83%；歸母凈利潤(rùn)為128.49億元，同比增長(zhǎng)43.36%。

中國(guó)人壽營(yíng)業(yè)收入為1101.77億元，同比下降8.92%；歸母凈利潤(rùn)為288.02億元，同比增長(zhǎng)39.52%。

新華保險(xiǎn)營(yíng)業(yè)收入334億元，同比增長(zhǎng)超26%；歸母凈利潤(rùn)58.82億元，同比增長(zhǎng)19%。

03 尋找新引擎

在人口老齡化提速，金融存量化、產(chǎn)品同質(zhì)化的時(shí)代背景下，中國(guó)平安致力于構(gòu)建醫(yī)療養(yǎng)老新生態(tài)，撬動(dòng)新增量、新動(dòng)能，也是拔高估值的錨點(diǎn)。

截至2024 年底，我國(guó) 60 歲及以上老年人口已達(dá) 2.9 億，占總?cè)丝诘?20.7%，且這一數(shù)字還在以每年 1000 萬左右的速度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2025年，老年人口將突破 3 億大關(guān)，占比超過 21%。

如此龐大的老年群體，無疑蘊(yùn)含著巨大的市場(chǎng)空間。

按照中國(guó)平安的規(guī)劃，其將代表保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及企業(yè)等支付方，整合醫(yī)生、醫(yī)院、健康管理機(jī)構(gòu)、藥店等供應(yīng)方，推進(jìn)居家養(yǎng)老服務(wù)全面形成“醫(yī)、護(hù)、住、樂”聯(lián)體模式，為用戶提供性價(jià)比最佳的醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)。

財(cái)報(bào)顯示，截至2025年3月末，中國(guó)平安實(shí)現(xiàn)百?gòu)?qiáng)醫(yī)院和三甲醫(yī)院合作覆蓋率 100%，合作藥店數(shù)近23.9 萬家，較年初新增超 3,500 家；居家養(yǎng)老服務(wù)已覆蓋全國(guó) 75 個(gè)城市，高品質(zhì)康養(yǎng)社區(qū)項(xiàng)目已布局 5 個(gè)城市。

中國(guó)平安透露，截至2025年一季度，已有累計(jì)超19萬名客戶獲得居家養(yǎng)老服務(wù)資格。尤為吸睛的是，憑借會(huì)員費(fèi)、服務(wù)費(fèi)及平臺(tái)生態(tài)收入等多元?jiǎng)?chuàng)收路徑，該模式已錘煉出“造血能力”：2024年?duì)I收達(dá)2.8億元，同比暴增413.5%。

平安健康也在2024年取得突破性進(jìn)展：營(yíng)收48.1億元，同比微增2.9%；歸母凈利潤(rùn)0.81億元，扭虧為盈；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.99億元。

據(jù)《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》了解，要想獲得中國(guó)平安的居家養(yǎng)老服務(wù)資格，需要購(gòu)買指定保險(xiǎn)產(chǎn)品，并達(dá)到居家養(yǎng)老會(huì)員標(biāo)準(zhǔn)。

至于要購(gòu)買多少保險(xiǎn)產(chǎn)品？通過對(duì)比，也可以有個(gè)大致輪廓。

截至205年3月末，中國(guó)平安擁有2.45億的個(gè)人客戶數(shù)量，但享受居家養(yǎng)老服務(wù)的人只有19萬，比例顯然非常低；2024年，中國(guó)平安營(yíng)業(yè)收入10289.25億元，但居家養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)生的營(yíng)收只有2.8億元，占比還不到千分之一。

這從側(cè)面折射出，中國(guó)平安設(shè)置的硬性要求太高（保費(fèi)），大量保險(xiǎn)客戶因?yàn)榻坏谋ＹM(fèi)數(shù)額不夠，被擋在門外。

換句話說，未來醫(yī)療養(yǎng)老能否成為中國(guó)平安的成長(zhǎng)新引擎，以及拔高估值的錨點(diǎn)，有賴于“醫(yī)、護(hù)、住、樂”聯(lián)體模式大幅降低門檻，或者面向全社會(huì)開放。

*題圖由AI生成