3月9日，健合(H&H)國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“健合集團(tuán)”）發(fā)布了2021年第四季度及年度的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)最新消息。受此消息影響，健合集團(tuán)股價(jià)出現(xiàn)大跳水，盤中跌幅7.69%，截至收盤，健合集團(tuán)股價(jià)最新報(bào)9.87元，跌5.10%，成交額1408.96萬(wàn)港元。

純利下降50~60%

報(bào)告顯示：經(jīng)過(guò)對(duì)2021年未經(jīng)審核綜合管理賬目的初步評(píng)估，與去年同期相比（不包括收購(gòu)及外匯變動(dòng)影響），健合集團(tuán)的經(jīng)調(diào)整（扣除非現(xiàn)金及非經(jīng)常性項(xiàng)目）可比EBITDA和經(jīng)調(diào)整可比純利，均錄得低雙位數(shù)下降。其中，經(jīng)調(diào)整EBITDA率將維持在中雙位數(shù)水平，而根據(jù)國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則編制的呈報(bào)（未扣除非現(xiàn)金及非經(jīng)常性項(xiàng)目）純利將下降50~60%。

對(duì)于純利的下降，健合集團(tuán)表示主要有五方面原因：

1.由于集團(tuán)內(nèi)部貸款重估產(chǎn)生了非現(xiàn)金匯兌虧損約1.4億元-1.5億元；

2.由于集團(tuán)優(yōu)先票據(jù)提早贖回選擇權(quán)、長(zhǎng)期債務(wù)的對(duì)沖工具及嵌入一項(xiàng)現(xiàn)有投資的認(rèn)股權(quán)證的公允值變動(dòng)產(chǎn)生了非現(xiàn)金虧損約1.35億元-1.45億元；

3.2013年收購(gòu)的中國(guó)長(zhǎng)沙嬰幼兒配方奶粉生產(chǎn)工廠有關(guān)的非現(xiàn)金商譽(yù)減值約7600萬(wàn)元；

4.與收購(gòu)Zesty Paws按市值計(jì)算的存貨價(jià)值增加有關(guān)的COGS（抵消所得稅）一次性影響約3900萬(wàn)元；

5.新冠疫情后2020年從政府收取的單次就業(yè)救濟(jì)金約7400萬(wàn)元。

在這之中，不得不提的就是健合的高商譽(yù)問(wèn)題。從健合集團(tuán)的發(fā)展歷程來(lái)看，離不開(kāi)“并購(gòu)”二字，并以此為手段實(shí)現(xiàn)跨界多元的全球化布局。基于此，健合集團(tuán)財(cái)報(bào)上面的商譽(yù)居高不下，截止2021年中期，商譽(yù)高達(dá)64.61億元。

但要知道這一數(shù)值從來(lái)都是上市公司頭上的一把達(dá)摩克利斯之劍，原因是如果資產(chǎn)收購(gòu)時(shí)的溢價(jià)過(guò)高、標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)能力不如預(yù)期，或是業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，那么就可能造成上市公司業(yè)績(jī)虧損，進(jìn)而對(duì)股價(jià)造成重大影響，損害投資者利益。此前，就有多家上市公司在公布年報(bào)或業(yè)績(jī)快報(bào)后出現(xiàn)“變臉”，原因就是大額計(jì)提商譽(yù)及資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

話題回到報(bào)告，目前健合集團(tuán)共有三大業(yè)務(wù)板塊，分別為嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品（BNC）、成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品（ANC）、寵物營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品（PNC）。

具體來(lái)看，BNC板塊業(yè)務(wù)全面淪陷，不僅嬰幼兒配方奶粉收入錄得低單位數(shù)下降，而且益生菌補(bǔ)充品和其他嬰幼兒產(chǎn)品銷售均錄得雙位數(shù)水平的下降。對(duì)此，健合集團(tuán)表示：“益生菌補(bǔ)充品下降是因?yàn)槿ツ暝谛鹿谝咔楹蟪霈F(xiàn)了高基數(shù)以及激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所致，而其他嬰幼兒產(chǎn)品則是因?yàn)樵擃悇e由增加產(chǎn)量轉(zhuǎn)為提升盈利能力。”

羊奶粉全渠道份額第三數(shù)據(jù)從何而來(lái)？

值得一提的是，就在不久前，健合集團(tuán)還對(duì)外宣稱旗下奶粉產(chǎn)品在市場(chǎng)表現(xiàn)出眾，并拿尼爾森數(shù)據(jù)佐證：“在2021年前三季度中，健合集團(tuán)在中國(guó)嬰幼兒配方牛奶粉位列第7，市場(chǎng)份額為6.1%；而截至2021年12月，合生元羊奶粉全渠道份額排名升至第三，增幅達(dá)34%。”

但顯然，牛、羊配方奶粉位列前茅也未能給健合集團(tuán)帶來(lái)更高的收益，并且令人質(zhì)疑的是，合生元羊奶粉全渠道份額第三的數(shù)據(jù)究竟是怎么算出來(lái)的呢？

要知道在羊奶市場(chǎng)，作為頭部品牌的佳貝艾特在2021年上半年就錄得營(yíng)收為16.88億元，而蓓康僖在2021年也宣布突破10億大關(guān)，除此之外，藍(lán)河雖未披露數(shù)據(jù)，但2020年羊奶粉銷售就超過(guò)了15億元。

而據(jù)健合集團(tuán)公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年羊奶粉取得收入1.323億元，并且在2021年上半年聲稱同比增長(zhǎng)71.8%，以此換算的話，那么2021年上半年合生元羊奶粉銷售額也僅約2.27億元。

另外，健合集團(tuán)還因可貝思幼兒配方羊奶粉抽檢不合格被廣東省市場(chǎng)監(jiān)督管理局多次點(diǎn)名并罰款。去年2月，上海晶歐商貿(mào)有限公司銷售的健合集團(tuán)可貝思幼兒配方羊奶粉（12-36月齡，3段）時(shí)，被查出維生素A項(xiàng)目不合格（檢驗(yàn)結(jié)果為16μgRE/100kJ，但標(biāo)準(zhǔn)值為18—54μgRE/100kJ），并且復(fù)檢也不合格。但由于抽檢樣品為非正規(guī)渠道購(gòu)進(jìn)，健合（中國(guó)）公司并未受到行政處罰。

但距離此事過(guò)去僅3月時(shí)間，健合集團(tuán)又一次上了廣東省市場(chǎng)監(jiān)督管理局黑名單，并且還是同一個(gè)經(jīng)銷商、同一批次產(chǎn)品。經(jīng)查核，該批次被抽樣產(chǎn)品的銷售源頭是健合集團(tuán)，抽檢不合格的原因是健合集團(tuán)委托貨運(yùn)公司運(yùn)輸產(chǎn)品過(guò)程中，有54罐產(chǎn)品存在不按規(guī)定運(yùn)輸?shù)那闆r。

對(duì)于母嬰這樣一個(gè)對(duì)信任度要求極高、消費(fèi)者極為敏感的行業(yè)來(lái)說(shuō)，想要品牌發(fā)展久遠(yuǎn)，它需要的不僅是賣貨思維，更需要專業(yè)和對(duì)產(chǎn)品的極致打磨，就此來(lái)看可貝思還有很長(zhǎng)的一段路要走。

此外，在全民健康意識(shí)的增強(qiáng)和國(guó)家戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，促使全年齡段人群對(duì)營(yíng)養(yǎng)保健食品的關(guān)注度和需求量大幅提高的當(dāng)下，益生菌作為對(duì)人體有益的活性微生物，也成為了消費(fèi)者選購(gòu)的“寵兒”。

但令人費(fèi)解的是，益生菌可是健合集團(tuán)的發(fā)家品類，卻一直在走下坡路。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士直言，可能是在益生菌賽道上有實(shí)力的玩家不斷殺入所致。那么身為前浪“健合”的頭把交椅之位，是否會(huì)被后浪趕超呢？

盡管嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，但ANC板塊和PNC板塊的業(yè)務(wù)收入還算可觀，分別實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)、雙位數(shù)增長(zhǎng)。不過(guò)在兩相對(duì)比下，讓人不禁問(wèn)一句，在競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈的BNC領(lǐng)域中，全面下滑的健合集團(tuán)尚能飯否？