作為中國最大的院外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)數(shù)字化綜合服務(wù)平臺之一，裹挾著由老虎環(huán)球基金、順為、復(fù)星、DCM、SIG、等知名VC、PE機(jī)構(gòu)組成的豪華股東團(tuán)，藥師幫(9885.HK)上市后吸引了大量關(guān)注，股價(jià)節(jié)節(jié)攀升。

不僅如此，于業(yè)績層面，該公司也正在發(fā)生質(zhì)的飛躍。

據(jù)藥師幫近期的公告，2023年上半年，總GMV達(dá)到220.41億元，同比增長34.4%；營收79.69億元，同比增長18.6%；股東應(yīng)占溢利為-31.69億元，同比大幅下滑398%。

不過，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)注意到，報(bào)告期內(nèi)，其經(jīng)調(diào)整凈利潤7016.9萬元，同比扭虧為盈。

換言之，在融資數(shù)輪，流血經(jīng)營多年后，藥師幫的主營業(yè)務(wù)終于賺錢了。

然而，在規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，商業(yè)化有所成效的同時(shí)，藥師幫也面臨諸多方面的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。

比如，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，藥師幫雖然宣稱是一家數(shù)字化醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺，主打互聯(lián)網(wǎng)思維，但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，這一說法或許要打個(gè)折扣。

之前遞交的招股書顯示，2020-2022年，藥師幫每年在銷售及營銷上的花費(fèi)分別是7.26億元、10.64億元和13.26億元，與之相比，同期的研發(fā)投入只有0.25億元、0.57億元和0.79億元。后者不及前者的零頭。

這意味著，驅(qū)動(dòng)藥師幫成長的根本仍然是營銷，而非研發(fā)、創(chuàng)新技術(shù)等，這也是造成其在之前三年巨額虧損的主因。

此外，在當(dāng)前醫(yī)療反腐動(dòng)作強(qiáng)勁的背景下，反腐鏈條已經(jīng)覆蓋到藥師網(wǎng)所布局的縣城、鄉(xiāng)鎮(zhèn)基層衛(wèi)生醫(yī)療機(jī)構(gòu)及藥房的院外市場。

用資本市場的術(shù)語來說，藥師幫的不確定性風(fēng)險(xiǎn)較大，不妨參照最近大跌的恒瑞醫(yī)藥。

而在政策層面，于2022年5月，國家藥品監(jiān)督管理局發(fā)布的《中華人民共和國藥品管理法實(shí)施條例》（修訂草案征求意見稿）中，提到“第三方平臺提供者不得直接參與藥品網(wǎng)絡(luò)銷售活動(dòng)”。

這無異于給既做中間撮合業(yè)務(wù)又自營賣藥的藥師幫埋下一顆“雷”，一旦落地，其商業(yè)模式可能推倒重置，營收或大幅受損，而投資者天然是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。

若將視角放大到藥師幫所在賽道，包括阿里健康、京東健康、平安健康在內(nèi)，巨頭林立，各個(gè)膘肥體壯，且有先天的股東稟賦和客戶資源優(yōu)勢，藥師幫要想獲得更進(jìn)一步的突破，并不容易。

不難看出，雖然藥師幫本期獲得盈利，但在貝塔層面，后續(xù)面臨較多不確定性風(fēng)險(xiǎn)，而自身阿爾法成長動(dòng)力的強(qiáng)弱，有賴于其持續(xù)、長線、有力度地“自醫(yī)”。

作者：七公