8月16日，騰訊控股（00700.HK）（下稱：騰訊）公布了2023年中期報告。財報顯示騰訊上半年實現(xiàn)收入2991.94億元，同比增長11%，歸母凈利潤為520.09億元，同比增長24%。

從同比增速看，騰訊的這份成績單還尚可。不過這一成績均是建立在2022年同期的低基數(shù)基礎上的。如果將時間拉長看，騰訊2023年中期的凈利潤規(guī)模不及2021年同期水平。

而從環(huán)比角度看，騰訊二季度的增長有點拉胯。財報顯示，今年二季度騰訊實現(xiàn)收入1492.08億元，同比下滑1%，實現(xiàn)歸母凈利潤為270.23億元，同比微增2%。

巨輪慢下來似乎成既定事實。

眾所周知，支撐騰訊巨艦的有三大業(yè)務，即增值服務、網(wǎng)絡廣告、金融科技與服務。

其中增值服務板塊塊包含國內(nèi)、外游戲充值、以及數(shù)字音樂與游戲直播、小程序等社交網(wǎng)絡部分；網(wǎng)絡廣告板塊包含騰訊流媒體（微信、QQ、騰訊新聞、視頻號）上信息流廣告與品牌廣告；金融科技與企業(yè)服務板塊則包含微信支付在內(nèi)的金融理財業(yè)務與企業(yè)云計算業(yè)務。

歷年來，增值服務是騰訊營收的大頭，占其總營收的比例超過一半，金融科技與企業(yè)服務2019年反超網(wǎng)絡廣告業(yè)務成為騰訊第二根營收支柱，過去幾年的占比一直在三成左右；網(wǎng)絡廣告則受經(jīng)濟周期的影響比較明顯，規(guī)模多年徘徊在600億元-800億元之間，最近受視頻號的推動略有增長，但營收占比長期不到20%。

節(jié)點財經(jīng)通過近五年的中期報告對比發(fā)現(xiàn)，2021年以來，增值服務板塊的營收減速非常明顯，報告期內(nèi)該規(guī)模較2021年的1444.56億元僅增長6.3%；報告期內(nèi)網(wǎng)絡廣告收入甚至不及2019年的446.53億元，僅剩金融科技與企業(yè)服務板塊的同比增速超過了雙位數(shù)，但其中云服務尚處在盈利邊緣。

至于增值服務收入增速放緩的原因，從財報中看主要受國內(nèi)游戲業(yè)務拖累，由于受版權影響，騰訊近幾年國內(nèi)爆款新游戲的數(shù)量并不多。

其次，網(wǎng)絡廣告受經(jīng)濟周期影響，今年呈復蘇之態(tài)。其中備受投資者關注的視頻號廣告第二季度創(chuàng)造了30億元營收，按此水平全年在120億元左右，盡管其對網(wǎng)絡廣告業(yè)務（800億元的盤子）有明顯拉動，但對于集團（5000億元的盤子）而言影響有限。

最后，金融科技與企業(yè)服務增速尚可（半年同比增速14.5%），騰訊稱主要受益于線上線下商業(yè)支付活動的增加以及視頻號直播帶貨產(chǎn)生的收入增加與云服務的輕微增長。

從經(jīng)營數(shù)據(jù)上看，騰訊依靠用戶驅動增長的時代也已經(jīng)基本結束了。報告期內(nèi)，微信及WeChat的合并月活賬戶數(shù)為13.27億，同比增長2%，環(huán)比增長1%，對應14億全國人口，這一規(guī)模基本已是天花板。QQ移動終端月活賬戶數(shù)為5.71億，同比增長0.4%，不過已較前幾年的超8億峰值已相去較遠。

不過，好在騰訊通過精細化經(jīng)營，持續(xù)實現(xiàn)降本增效。報告期內(nèi)，騰訊實現(xiàn)毛利率47.48%，較去年同期的43.17%凈提升4.3個百分點，凈利率更是通過降費較去年同期凈提升近4個百分點至18.11%。如此以來，在營收增速一般的前提下，騰訊上半年凈利潤同比提升24%至520.09億元。

但在節(jié)點財經(jīng)看來，這一降本增效帶來的業(yè)績提升并不可持續(xù)，畢竟成本、費用的控制相當于節(jié)流，它們很容易觸到極限，但企業(yè)的可持續(xù)性增長更多依賴收入增長的開源方面。

這份財報發(fā)布后，騰訊股價先跌后升，不過幅度都不大，市場似乎對這份財報早在預料之中。

作者/五洲