作者丨陸江川 孔鵬 編輯丨李壯

5月12日，中美雙方發布《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》，宣布緩解對彼此商品加征的關稅，關稅下調幅度超出預期，市場風險偏好明顯回升，恒生與恒生科技指數單日漲幅分別突破3%和5%，美股主要指數也大漲3%~4%，美元和原油大幅走高，避險情緒回落導致黃金價格下跌3%至3200美元/盎司。

從資本市場角度而言，此次中美經貿會談短期利好美股科技股和中國出口優勢股。從中國角度而言，做好自己的事，加快“穩增長”政策落地等工作更為重要。

短期壓力緩解 長期挑戰依舊

展望未來，中美經貿會談的破冰已經實現，下一步將進入實質性談判階段，關稅稅率仍有進一步回落空間，但過程不可能一帆風順，如果特朗普政府將所謂“結構性改革”與所謂“非關稅壁壘”作為主要對華交換條件，可能仍有復雜性。

參考此前英國與美國達成的貿易協議，雖然英國做出較多讓步，但也未能取消10%的最低關稅，這意味著美方仍有可能長期保留相當大幅度的單邊關稅。我們認為，中美后續談判的實際進展取決于中美雙方的經濟韌性、政治壓力和第三方國家的選擇。

短期利好美股科技股和中國出口優勢股

因為關稅對美國主要是供給沖擊，對中國主要是需求沖擊，本次會談結果意味著美國供給沖擊緩解，中國需求沖擊減弱。

最新關稅下，美國滯脹和經濟衰退的概率明顯降低，美股半導體、互聯網等前期受影響明顯板塊的業績預期顯著改善，我們相對看好半導體&硬件、互聯網、軟件SaaS的行業機會。

根據測算，本次談判后，美國對華關稅階段性降至約44%水平，中國出口下行風險得到較大緩解，預計二、三季度對東盟等地以及對美的“搶出口”仍會繼續，機電設備、消費電子、家具、玩具、紡織等行業因為美國進口依存度較高，后續獲得關稅豁免的概率更高。

長期美國看供給 中國看需求

美國關稅政策并非隨意之舉，背后的主要原因在于過去四十年的全球化導致美國制造業空心化，特朗普政府有很強的意愿推動制造業回流，特別是與國家安全相關的產業，如鋼鐵和鋁、造船、半導體和醫藥。

但是，美國實現再工業化的目標受到諸多資源約束，其效果隨著時間的推移才能看得清楚。對中國而言，做好自己的事，加快“穩增長”政策落地，完善社會保障體系，有效促進消費需求，建立內循環大市場更為重要。

（陸江川系東方馬拉松投資總經理兼投資經理，孔鵬系東方馬拉松投資首席研究官。嘉賓觀點僅代表個人，不代表周刊立場。）

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