《金基研》山海/作者 楊起超 時風/編審

相較于傳統(tǒng)的企業(yè)自建小型鍋爐，大型集中供熱鍋爐具有更好的熱生產(chǎn)效率，且配套環(huán)保設施更加完善。由小型零散鍋爐向大型集中供熱、熱電聯(lián)產(chǎn)供熱源轉(zhuǎn)型一直是國家政策鼓勵的方向。江西百通能源股份有限公司（以下簡稱“百通能源”）通過建設熱電聯(lián)產(chǎn)裝置和供熱鍋爐在工業(yè)園區(qū)開展集中供熱業(yè)務。在地方政府鼓勵工業(yè)園區(qū)推廣集中供熱，發(fā)展熱電聯(lián)產(chǎn)的政策落實推動之下，百通能源經(jīng)營業(yè)績得以快速發(fā)展。

近年來，百通能源營收、凈利潤均逐年上漲，且近三年營收CAGR“領跑”同行，成長性優(yōu)異。同時，百通能源“造血”能力提升，收現(xiàn)比均超100%，資產(chǎn)負債率走低，財務結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。深耕工業(yè)園區(qū)集中供熱行業(yè)多年，百通能源在多省份布局、集團化管控、精益化管理方面構(gòu)筑了競爭優(yōu)勢，建立了用熱需求穩(wěn)定的多元化客戶群體，且各項目子公司所處園區(qū)熱負荷需求持續(xù)提升，進一步打開增長空間。此番上市，百通能源擬募資主要用于擴大熱電聯(lián)產(chǎn)規(guī)模，提高其盈利能力。

一、營收凈利逐年上漲成長性優(yōu)異，“造血”能力增強負債率走低

作為一家專注于提供集中供熱服務的企業(yè)，百通能源通過建設熱電聯(lián)產(chǎn)裝置和供熱鍋爐，為供熱范圍內(nèi)的熱用戶企業(yè)提供蒸汽供應，并將熱電聯(lián)產(chǎn)過程中所生產(chǎn)的電銷售給國家電網(wǎng)。

近年來，百通能源的主營業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，營業(yè)收入、凈利潤均持續(xù)增長，盈利能力不斷增強。

2020-2022年及2023 年 1-6 月，百通能源的營業(yè)收入分別為 4.79億元、7.90億元、10.82億元、5.62億元，呈逐年增長態(tài)勢，2020-2022年的年均復合增長率為50.37%。

同期，百通能源的凈利潤分別為7,098.11萬元、6,517.55萬元、10,993.82萬元、6,722.29萬元，整體呈增長趨勢，2020-2022年的年均復合增長率為24.32%。其中，2021年由于煤炭價格大幅上漲，百通能源的凈利潤暫時性小幅下降。

營業(yè)收入的增減變動情況是評價企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的重要指標。近三年，百通能源的營業(yè)收入CAGR“領跑”同行業(yè)可比公司，凸顯其成長性。

2020-2022年，百通能源同行業(yè)可比公司浙江新中港熱電股份有限公司（以下簡稱“新中港”）的營收CAGR為30.00%；寧波世茂能源股份有限公司（以下簡稱“世茂能源”）的營收CAGR為21.61%；恒盛能源股份有限公司（以下簡稱“恒盛能源”）的營收CAGR為29.77%；杭州熱電集團股份有限公司（以下簡稱“杭州熱電”）的營收CAGR為31.83%；寧波能源集團股份有限公司（以下簡稱“寧波能源”）的營收CAGR為31.01%。

在業(yè)績持續(xù)增長的同時，百通能源的“造血”能力持續(xù)增強，銷售收現(xiàn)比保持在100%以上，回款情況良好。

2020-2022年及2023年1-6月，百通能源經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.95億元、2.32億元、2.45億元、1.47億元，呈逐年上漲趨勢。

同期，百通能源銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入的比值分別為109.85%、108.99%、103.92%、112.61%。

需要說明的是，百通能源良好的回款情況主要原因為其蒸汽銷售采用智能預付費終端繳費系統(tǒng)，使用預收款的模式與客戶結(jié)算，僅對個別大客戶設置了不超過15天的信用期。而同行業(yè)可比公司對客戶的信用期一般為1-3個月。

此外，近年來百通能源的資產(chǎn)負債率逐年走低，財務結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。

據(jù)招股書，2020-2022年及2023年1-6月，百通能源資產(chǎn)負債率分別為57.19%、53.34%、47.38%、45.80%，財務費用率分別為4.68%、3.61%、2.34%、2.07%。

綜上，近年來百通能源業(yè)績持續(xù)向好，其2020-2022年營收復合增長率“領跑”同行業(yè)可比公司，成長性優(yōu)異。同時，百通能源的“造血”能力持續(xù)增強，回款情況良好。此外，百通能源的資產(chǎn)負債率逐年走低，財務結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。

二、客戶群體多元化且用熱穩(wěn)定，所處園區(qū)熱負荷需求提升打開增長空間

深耕工業(yè)園區(qū)集中供熱行業(yè)多年，百通能源通過優(yōu)質(zhì)的供熱服務與積極的業(yè)務擴張，已建立起了用熱需求穩(wěn)定的多元化客戶群體。

截至2023年上半年末，百通能源共服務客戶197家，客戶所處行業(yè)主要為化工、冶金、造紙、印染、食品、醫(yī)藥等。百通能源各項目公司所處園區(qū)均根據(jù)當?shù)氐馁Y源特點重點發(fā)展其特色產(chǎn)業(yè)。在整體層面，百通能源對單一產(chǎn)業(yè)沒有明顯的依賴性，可以有效規(guī)避單一產(chǎn)業(yè)不景氣對公司的整體業(yè)績影響。

目前，百通能源的客戶群體中不乏大型知名企業(yè)。其中，洋河股份、江蘇新海石化有限公司、江蘇好彩頭食品有限公司、山東歡樂家食品有限公司、山東歡樂家食品有限公司等客戶主要生產(chǎn)基地的熱源供應均由百通能源提供，優(yōu)質(zhì)的客戶資源保障了對百通能源穩(wěn)定的熱力需求。

需要指出的是，集中供熱行業(yè)存在較強的地域排他性，一個熱區(qū)通常僅設置一個熱源，單個工業(yè)園區(qū)均有主要的供熱企業(yè)，其他供熱企業(yè)很難接入該工業(yè)園區(qū)，園區(qū)熱力供應商具有唯一性。因此，百通能源已對所在工業(yè)園區(qū)有一定的區(qū)域性排他優(yōu)勢。

得益于百通能源戰(zhàn)略性的選址與布局能力，其項目子公司所處的工業(yè)園區(qū)經(jīng)濟發(fā)展勢頭強勁，未來熱負荷需求增長潛力巨大。

目前，百通能源已成功建設、經(jīng)營八個供熱項目子公司，分別為泗陽百通、連云港百通、金溪百通、曹縣百通、蒙陰百通、松滋百通、大龍百通、泗洪百通。

其中，泗陽百通位于江蘇省宿遷市泗陽經(jīng)濟開發(fā)區(qū)。該開發(fā)區(qū)先后被江蘇省政府授予“紡織服裝產(chǎn)業(yè)集群”和“大功率節(jié)能燈特色產(chǎn)業(yè)園”，已形成了高端紡織、綠色家具、食品飲料等優(yōu)勢主導產(chǎn)業(yè)集群。

連云港百通位于江蘇省連云港市贛榆柘汪臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)。該產(chǎn)業(yè)區(qū)定位為“江蘇沿海開發(fā)的北部門戶、蘇魯交界的臨港產(chǎn)業(yè)高地、跨省域合作的示范基地”，形成了石油化工特色產(chǎn)業(yè)鏈。

金溪百通位于江西省撫州市金溪工業(yè)園區(qū)。該園區(qū)先后被評為“國家林木香料生物產(chǎn)業(yè)基地”、“江西省省級香料產(chǎn)業(yè)基地”，現(xiàn)已形成了香料化工、輕工紡織、機電冶金、食品加工等四大工業(yè)支柱產(chǎn)業(yè)。

曹縣百通位于山東省菏澤市曹縣經(jīng)濟開發(fā)區(qū)。該園區(qū)系2006年3月獲批的省級經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，涵蓋林產(chǎn)品加工、食品加工、橡膠化工、紡織服裝、機電裝備制造5大主導產(chǎn)業(yè)。

蒙陰百通位于山東省臨沂市蒙陰縣孟良崮工業(yè)園。該園區(qū)圍繞“機械制造、食品制造、新能源新材料”三大主導產(chǎn)業(yè)，實行多元化發(fā)展。

松滋百通位于湖北省松滋市臨港工業(yè)園區(qū)。該園區(qū)以臨港工業(yè)為主導，以先進制造業(yè)、現(xiàn)代物流業(yè)、精細化工業(yè)、紡織加工業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)。

大龍百通位于貴州大龍經(jīng)濟開發(fā)區(qū)。近年來，大龍開發(fā)區(qū)積極發(fā)展實體經(jīng)濟，形成了以新能源新材料產(chǎn)業(yè)、勞動密集型輕工產(chǎn)業(yè)為主導的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。

泗洪百通僅為雙溝酒業(yè)一家客戶提供蒸汽供熱配套服務，短期內(nèi)不存在參與市場競爭的情形。

根據(jù)對未來熱負荷需求調(diào)研以及與新客戶簽署的合同情況，預計未來幾年，泗陽百通新增熱負荷需求17.50t/h；連云港百通新增熱負荷需求408.00t/h；金溪百通新增熱負荷需求13.20t/h；曹縣百通新增熱負荷需求46.50t/h；蒙陰百通新增熱負荷需求26.50t/h；松滋百通新增熱負荷需求58.50-61.50t/h；大龍百通新增熱負荷需求35.60t/h。

經(jīng)金基研計算，未來幾年，上述八個供熱項目子公司合計新增熱負荷需求達605.80-608.80 t/h。而截至2023年6月末，百通能源對外供熱能力為629.70 t/h。

可見，百通能源建立了用熱需求穩(wěn)定的多元化客戶群體，且其各項目子公司所處的工業(yè)園區(qū)經(jīng)濟發(fā)展勢頭強勁，熱負荷需求增長潛力巨大，百通能源未來業(yè)績可期。

三、集團化管控提升復制擴張能力，精細化管理實現(xiàn)降本增效

自設立以來，百通能源專注于為工業(yè)園區(qū)、產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)企業(yè)提供集中供熱服務，并且實施集團總部管理模式下開發(fā)運營多個工業(yè)園區(qū)集中供熱項目公司的發(fā)展策略，業(yè)務拓展不再受單一區(qū)域限制。

通過多個供熱項目的建設與運營，百通能源已積累了豐富的集中供熱項目落地經(jīng)驗，探索和完善了集中供熱的項目開發(fā)、規(guī)劃、采購、建設、運營全業(yè)務流程的精益化管理模式，集團化管控能力不斷提升，為集中供熱項目的復制擴張打下堅實的基礎。

首先，百通能源采用集團化管控模式管理各項目子公司，在總部層面對各項目公司的戰(zhàn)略決策及重大投資項目的評估和前期實施、協(xié)助開展外部資源的整合及建立系統(tǒng)的管理和運營體系，進行整體把控及提供各種技能和資源支持。

其中，在集中供熱項目公司入駐工業(yè)園區(qū)的區(qū)域布局策略上，百通能源通常會避開市場競爭激烈、投資強度高的經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域工業(yè)園區(qū)，選取當前有一定的熱負荷需求，未來具有良好增長潛力的區(qū)域；針對不同發(fā)展階段和特點的工業(yè)園區(qū)，百通能源選擇熱源點+管網(wǎng)或單獨建設管網(wǎng)的集中供熱模式，搭配不同的鍋爐類型，以實現(xiàn)資產(chǎn)的有效利用和合理配置。

其次，百通能源通過高效的信息化溝通管控和科學的人員調(diào)度、工作協(xié)同來提高工作效率，激發(fā)下屬公司團隊及員工的主觀能動性；通過不同項目公司之間的工作交流、經(jīng)驗分享、績效評比來促進管理融合，優(yōu)化管理架構(gòu)，使其管理運作更加高效、靈活。

在多項目子公司發(fā)展的同時，百通能源為加強對各項目子公司的管控，降低日常經(jīng)營風險，實施精細化管理。

一方面，百通能源結(jié)合當?shù)貙嶋H情況循序漸進地開展集中供熱和熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務，推動業(yè)務的可持續(xù)發(fā)展；另一方面，百通能源管理團隊注重成本控制，包括采購成本、項目建造成本、運營成本等，在精細化管理中強調(diào)對細節(jié)的管控和流程的優(yōu)化。

正是對精細化管理及成本控制的高度重視，百通能源才能在運營中實現(xiàn)降本增效，通過有效的成本控制及運營管理，提前布局于處在低熱負荷階段的發(fā)展中園區(qū)并實現(xiàn)盈利，以保持良好的市場競爭力與發(fā)展?jié)摿Α?/p>

從管理費用率情況看，近年來百通能源的管理費用率呈逐年走低趨勢，內(nèi)部管控能力持續(xù)提升。

據(jù)招股書，2020-2022年及2023年1-6月，百通能源的管理費用分別為4,304.50萬元、5,326.15萬元、5,704.80萬元、2,882.60萬元，占營業(yè)收入的比例分別為8.99%、6.74%、5.27%、5.13%。

簡言之，百通能源通過集團化管控多個供熱項目的建設與運營，形成了全業(yè)務流程的精益化管理模式，持續(xù)提升復制擴張能力。同時，百通能源實施精細化管理，通過有效的成本控制及運營管理，實現(xiàn)降本增效。

四、順應環(huán)保趨勢重視環(huán)保投入，“三率為零”安全生產(chǎn)績效良好

隨著國家整體環(huán)保意識增強，國內(nèi)對于集中供熱行業(yè)的環(huán)保要求逐步提高。百通能源重視環(huán)保投入及安全生產(chǎn)，踐行企業(yè)社會責任感。

近年來，百通能源順應了國家節(jié)能減排的產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展方向，在鞏固現(xiàn)有項目的同時，持續(xù)開拓新項目。同時，百通能源始終將環(huán)境保護作為生產(chǎn)過程中的核心要務。通過不斷完善生產(chǎn)工藝水平、購置新型環(huán)保處理設施，近年來百通能源實現(xiàn)了零環(huán)境污染和環(huán)保事故。

在環(huán)保設備投入方面，2020-2022年及2023年1-6月，百通能源環(huán)保設備建設/購置投入金額分別為2,009.48萬元、2,222.97萬元、99.80萬元、1,106.21萬元。

其中，2022年，百通能源環(huán)保設施建設/購置投入大幅下降主要系其主要生產(chǎn)設施均已配備環(huán)保設備；2023年上半年，百通能源環(huán)保設施建設/購置投入大幅提升，主要是因為曹縣百通、連云港百通脫硫脫硝除塵設備以及泗洪百通污水外排系統(tǒng)的建設/購置投入。

在環(huán)保費用支出方面，2020-2022年及2023年1-6月，百通能源環(huán)保費用支出分別為1,205.57萬元、1,416.15萬元、1,668.00萬元、963.73萬元，呈逐年上漲趨勢。

目前，百通能源的熱電聯(lián)產(chǎn)和供熱鍋爐的集中供熱項目均履行了環(huán)評手續(xù)，取得了相關資質(zhì)文件，按照環(huán)境保護相關法規(guī)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動，集中供熱鍋爐污染物達標排放，熱電聯(lián)產(chǎn)裝置實現(xiàn)污染物超低排放，相關環(huán)保設施運行良好，符合環(huán)保監(jiān)管部門的要求。

在重視環(huán)保投入同時，百通能源始終將安全生產(chǎn)放在生產(chǎn)經(jīng)營的首位，建立了完善的安全生產(chǎn)管理體系，并嚴格按照安全生產(chǎn)相關法律法規(guī)進行規(guī)范生產(chǎn)。

目前，百通能源已建立健全了完善的安全管理網(wǎng)絡和安全生產(chǎn)責任體系，成立了專門的安全管理機構(gòu)，設置了專職的安全管理人員。

具體而言，百通能源制訂了一系列的安全生產(chǎn)管理制度和考核辦法，針對每個工種、每個崗位都編制了《安全操作規(guī)程》；按照《特種設備安全生產(chǎn)法》的相關規(guī)定，加強特種設備安全工作，有效地預防特種設備事故；強化了安全設施及勞動防護用品的配置；強化安全應急管理，制訂了各種事故應急預案并定期進行現(xiàn)場演練。

自成立以來，百通能源生產(chǎn)過程中未發(fā)生鍋爐安全事故，無人員傷亡；百通能源堅持以人為本，每年安排員工進行體檢，至今無職業(yè)病發(fā)生，員工職業(yè)健康得到保障。

近幾年來，百通能源一直保持著重傷以上事故發(fā)生率、重大火災爆炸事故發(fā)生率、職業(yè)病事故發(fā)生率“三率為零”的良好安全生產(chǎn)績效。

五、蒸汽銷量及上網(wǎng)電量逐年上漲，募資擴大熱電聯(lián)產(chǎn)規(guī)模

近年來，隨著客戶用汽量的增加及百通能源熱電聯(lián)產(chǎn)項目逐步投產(chǎn)，百通能源的蒸汽銷量和上網(wǎng)電量持續(xù)增長，經(jīng)營規(guī)模不斷擴大。

據(jù)招股書，2020-2022年及2023年1-6月，百通能源的蒸汽銷量分別為210.10萬噸、289.46萬噸、327.76萬噸、171.88萬噸。

同期，百通能源的上網(wǎng)電量分別為0.66億千瓦時、1.49億千瓦時、1.81億千瓦時、1.02億千瓦時。

2022年，百通能源全年產(chǎn)能利用率已達到82.89%，現(xiàn)有產(chǎn)能將難以滿足客戶的峰值用熱需求。

此番上市，百通能源擬募集資金1.77億元，分別用于“連云港百通熱電聯(lián)產(chǎn)項目”、“曹縣百通熱電聯(lián)產(chǎn)二期項目”、“補充流動資金及償還借款”。

其中，“連云港百通熱電聯(lián)產(chǎn)項目”總投資3.56億元，投入募集資金0.70億元，擬建3臺130t/h高溫高壓循環(huán)流化床燃煤鍋爐、2臺12MW抽背式發(fā)電機組及相應輔助設施。

該項目所在的贛榆柘汪臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)內(nèi)重點用熱客戶新海石化在近期有擴產(chǎn)計劃。新海石化總投資130余億元的“江蘇豐海高新材料有限公司150萬噸丙烷綜合利用項目”作為江蘇省2020年重大投資項目之一正在建設推進中，建設完成后預計將增加蒸汽需求約380t/h。連云港百通現(xiàn)有的2臺45t/h供熱鍋爐將遠無法滿足區(qū)域內(nèi)的熱負荷需求。

“連云港百通熱電聯(lián)產(chǎn)項目”的實施有利于增強連云港百通熱力供應的規(guī)模和實力，提高百通能源的綜合競爭力。

截至2023年10月17日，連云港百通1#熱電聯(lián)產(chǎn)機組仍在建設之中，2#、3#熱電聯(lián)產(chǎn)機組將在1#熱電聯(lián)產(chǎn)機組建成投產(chǎn)后予以推進建設。

“曹縣百通熱電聯(lián)產(chǎn)二期項目”總投資1.58億元，投入募集資金0.55億元，擬新增2臺90t/h高溫高壓循環(huán)流化床鍋爐和1臺12MW抽背式汽輪發(fā)電機組及相應輔助設施。

近年來，該項目所在的曹縣經(jīng)濟開發(fā)區(qū)入駐企業(yè)數(shù)量逐漸增加，園區(qū)集中供熱需求也隨之快速增長。2022年曹縣經(jīng)濟開發(fā)區(qū)新簽約項目34個，新增投資規(guī)模33.87億元，工業(yè)總產(chǎn)值324億元。

同時，據(jù)菏澤市發(fā)展和改革委員會出具的《關于曹縣百通宏達熱力有限公司熱電聯(lián)產(chǎn)項目煤炭等（減）量替代方案的審查意見》，曹縣百通熱電聯(lián)產(chǎn)項目完全投產(chǎn)后，曹縣將關停當?shù)噩F(xiàn)有小型燃煤鍋爐40余臺。

截至2023年10月17日，“曹縣百通熱電聯(lián)產(chǎn)二期項目”2#90t/h高溫高壓循環(huán)流化床鍋爐已于2021年三季度建成投產(chǎn)，2#12MW抽背式汽輪發(fā)電機組已于2022年三季度建成投產(chǎn)，剩余一臺90t/h高溫高壓循環(huán)流化床鍋爐尚待建設。

未來，百通能源將繼續(xù)鞏固和發(fā)展現(xiàn)有的集中供熱和熱電聯(lián)產(chǎn)項目，強化現(xiàn)有園區(qū)配套服務能力，積極開拓園區(qū)內(nèi)的新客戶，提高產(chǎn)能利用率。同時，百通能源持續(xù)推進現(xiàn)有生產(chǎn)工藝和生產(chǎn)設備的升級革新，提高能源利用效率，提升盈利水平。