《金基研》 霞路/作者

2024年3月15日證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)（試行）》，指出要提升投資者長(zhǎng)期回報(bào)，其中的舉措包括“督促行業(yè)機(jī)構(gòu)強(qiáng)化服務(wù)理念，持續(xù)優(yōu)化投資者服務(wù)，嚴(yán)格落實(shí)投資者適當(dāng)性制度，健全投資者保護(hù)機(jī)制，切實(shí)提高投資者獲得感和滿意度，持續(xù)維護(hù)好社會(huì)公眾對(duì)行業(yè)的信任與信心”。

在投資者保護(hù)方面，基金公司在基金募集、上市交易、投資運(yùn)作等一系列環(huán)節(jié)中，依照法律法規(guī)規(guī)定進(jìn)行信息披露，有利于增強(qiáng)投資者對(duì)市場(chǎng)及產(chǎn)品的理解和信心。而基金公司及時(shí)披露旗下可進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)交易的基金產(chǎn)品可能存在的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，是其進(jìn)行信息披露的一個(gè)方面。

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一、哪些基金會(huì)發(fā)生折價(jià)或溢價(jià)？其背后的原因有哪些？

了解過(guò)債券的投資者可能都知道，債券的發(fā)行包含“折價(jià)發(fā)行”、“溢價(jià)發(fā)行”、“平價(jià)發(fā)行”三類，但是折/溢價(jià)這個(gè)概念并不僅存在于債券發(fā)行。

ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）和LOF（上市型開(kāi)放式基金）既可以在交易所內(nèi)像買賣股票那樣進(jìn)行交易，也可以在場(chǎng)外申購(gòu)或贖回基金份額。因此，ETF和LOF會(huì)具有場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外兩個(gè)價(jià)格，且同一基金的場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外價(jià)格往往并不會(huì)完全一致。而ETF或LOF場(chǎng)內(nèi)價(jià)格和場(chǎng)外價(jià)格的不一致，正是這兩類基金會(huì)面臨溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。

當(dāng)可場(chǎng)內(nèi)交易基金的二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格高于其基金單位凈值時(shí)，表現(xiàn)為溢價(jià)，這意味著，投資者愿意為每一基金份額支付高于其單位凈值的價(jià)格；與之相反的是，當(dāng)可場(chǎng)內(nèi)交易基金的二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格低于其單位凈值時(shí)，表現(xiàn)為折價(jià)。

溢價(jià)和折價(jià)這一對(duì)“雙胞胎”分別反映了市場(chǎng)或投資者的情緒。可場(chǎng)內(nèi)交易基金的溢價(jià)，反映出投資者或市場(chǎng)對(duì)基金表現(xiàn)的良好預(yù)期；折價(jià)則能反映出投資者或市場(chǎng)對(duì)基金未來(lái)表現(xiàn)持有的悲觀態(tài)度。

例如，東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2024年4月16日，易方達(dá)中債新綜指發(fā)起式（LOF）A的收盤價(jià)為1.675元，高于其基金單位凈值的1.6737元，溢價(jià)0.08%；華夏滬深300ETF的收盤價(jià)為3.586元，高于其基金單位凈值的3.5831元，溢價(jià)0.08%。

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二、投資者如何看待基金的折價(jià)和溢價(jià)？折價(jià)或溢價(jià)的程度可以從哪些途徑查詢？

首先需要指出的是，ETF或LOF的折價(jià)/溢價(jià)是常見(jiàn)的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)與市場(chǎng)的供需關(guān)系、基金的業(yè)績(jī)預(yù)期、市場(chǎng)情緒等因素有關(guān)。在投資過(guò)程中，分析折價(jià)/溢價(jià)的程度可能會(huì)比分析發(fā)生折價(jià)/溢價(jià)的原因更具意義。

關(guān)于分析ETF或LOF的折價(jià)/溢價(jià)程度，投資者可以從價(jià)格的差異和基金公司的公告兩個(gè)方面了解。

在場(chǎng)內(nèi)角度看，由于ETF和LOF可在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易，因此它們每個(gè)交易日都會(huì)生成一個(gè)收盤價(jià)；在場(chǎng)外角度看，ETF和LOF又會(huì)在每個(gè)交易日的次日披露其基金單位凈值。據(jù)此，投資者可以對(duì)比和計(jì)算ETF或LOF每個(gè)交易日的二級(jí)市場(chǎng)交易收盤價(jià)和基金單位凈值，如果這兩個(gè)價(jià)格的差異顯著，即折（溢）價(jià)率的絕對(duì)值大于5%，說(shuō)明基金的二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格顯著偏離其基金單位凈值。比如，某基金A的溢價(jià)率為15%，說(shuō)明投資者及市場(chǎng)對(duì)基金A未來(lái)表現(xiàn)過(guò)于樂(lè)觀，基金A的需求大于供給；某基金B(yǎng)的折價(jià)率為-12%，說(shuō)明投資者及市場(chǎng)對(duì)基金B(yǎng)未來(lái)表現(xiàn)持悲觀態(tài)度，基金B(yǎng)的供給大于需求。

另外，根據(jù)《公開(kāi)募集證券投資基金信息披露管理辦法》第五章第二十一條，基金發(fā)生重大事件，有關(guān)信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)在兩日內(nèi)編制臨時(shí)報(bào)告書(shū)，并登載在規(guī)定報(bào)刊和規(guī)定網(wǎng)站上。前款所稱重大事件，是指可能對(duì)基金份額持有人權(quán)益或者基金份額的價(jià)格產(chǎn)生重大影響的下列事件：……（二十二）基金信息披露義務(wù)人認(rèn)為可能對(duì)基金份額持有人權(quán)益或者基金份額的價(jià)格產(chǎn)生重大影響的其他事項(xiàng)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他事項(xiàng)。

因此，在ETF或LOF折（溢）價(jià)幅度過(guò)大，有可能影響到投資者權(quán)益時(shí)，基金公司或有義務(wù)及時(shí)發(fā)布二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告等文件，以保護(hù)投資者權(quán)益。

換言之，投資者可以關(guān)注手上所持ETF或LOF所屬基金公司發(fā)布的公告，是否在這些基金的持有期內(nèi)發(fā)布過(guò)關(guān)于這些基金的二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告等文件，據(jù)此分析解決的折價(jià)是否嚴(yán)重，判斷是否應(yīng)當(dāng)繼續(xù)持有該產(chǎn)品。

總而言之，對(duì)于ETF或LOF而言，溢價(jià)意味著其二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格高于單位凈值，說(shuō)明基金或正受投資者歡迎；折價(jià)則意味著投資者或不看好基金。此外，投資者在基金高溢價(jià)時(shí)買入可能要承受溢價(jià)回落、底層資產(chǎn)波動(dòng)等影響，導(dǎo)致投資損失；買入折價(jià)過(guò)大的基金，投資者則可能會(huì)面臨流動(dòng)性問(wèn)題，可能會(huì)難以在合理價(jià)格水平上以及恰當(dāng)?shù)臅r(shí)點(diǎn)買賣基金份額。