《金基研》 祁玄/作者

金融市場(chǎng)上，指數(shù)作為一項(xiàng)跟蹤市場(chǎng)變化的數(shù)據(jù)，投資者可以從其圖表清晰地知道整個(gè)市場(chǎng)或某個(gè)行業(yè)證券整體的走勢(shì)。基金市場(chǎng)中，也有主要投資某指數(shù)成分股、跟蹤某指數(shù)走勢(shì)的指數(shù)基金，且同一指數(shù)有時(shí)會(huì)被不同的基金“追蹤”。投資者查看不同的指數(shù)基金時(shí)，或能發(fā)現(xiàn)，盡管某幾只指數(shù)基金凈值走勢(shì)與指數(shù)的走勢(shì)方向一致，但波動(dòng)各不相同。

為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況？

如果查看各基金詳細(xì)信息，也許能在其中找出區(qū)別，例如，跟蹤同一指數(shù)的數(shù)只指數(shù)基金，其“投資風(fēng)格”等方面可能會(huì)略有區(qū)別。換言之，指數(shù)基金的投資風(fēng)格主要由“指數(shù)風(fēng)格”等因素確定，如果投資者能夠準(zhǔn)確識(shí)別出各指數(shù)的風(fēng)格，在指數(shù)基金的投資方面，或能做出更加“精準(zhǔn)”的分析和更加“高效”的資產(chǎn)配置。

一、識(shí)別指數(shù)風(fēng)格，靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)

了解指數(shù)風(fēng)格的第一步，是需要“認(rèn)識(shí)”指數(shù)風(fēng)格。投資者自身帶有一身的“風(fēng)格”，當(dāng)兩種風(fēng)格互相匹配，或能產(chǎn)生更加積極的效果。

按照風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行分類，投資者可以被分成進(jìn)取型、成長(zhǎng)型、平衡型、穩(wěn)健型、保守型5種類型。

從總體上來(lái)說(shuō)，指數(shù)風(fēng)格是一種投資風(fēng)格，其主要基于指數(shù)的特定風(fēng)格或投資特征確定。在不同的市場(chǎng)階段，不同風(fēng)格的指數(shù)展現(xiàn)出不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。例如，在A股的大盤(pán)風(fēng)格、小盤(pán)風(fēng)格、價(jià)值風(fēng)格市場(chǎng)中，具有不同風(fēng)格的指數(shù)會(huì)有不同的表現(xiàn)。

分類具體來(lái)看，指數(shù)風(fēng)格的可以通過(guò)主要考察兩個(gè)維度的“3×3”的“九宮格分類方法”來(lái)分類，兩個(gè)維度分別是規(guī)模大小和價(jià)值成長(zhǎng)性質(zhì)。

規(guī)模維度可以被分為“大盤(pán)”、“中盤(pán)”、“小盤(pán)”。此處主要是按照上市公司的市值大進(jìn)行劃分，主要反映了不同規(guī)模公司的股票在市場(chǎng)上的表現(xiàn)和投資者的關(guān)注點(diǎn)。例如“大盤(pán)”的股票通常具有較好的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，適合長(zhǎng)期持有；而小盤(pán)股則因?yàn)閰⑴c的人少，流動(dòng)性較差，但可能擁有較強(qiáng)的成長(zhǎng)的空間，因此也可能存在較高的風(fēng)險(xiǎn)。

價(jià)值成長(zhǎng)性質(zhì)可以分為“價(jià)值”、“平衡”、“成長(zhǎng)”。其中，“價(jià)值”主要關(guān)注的是市場(chǎng)估值，此類公司市值可能低于其內(nèi)在價(jià)值；而“成長(zhǎng)”則關(guān)注處于高速發(fā)展階段的企業(yè)，其收入和利潤(rùn)可能并不穩(wěn)定，因此風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

在一個(gè)九宮格內(nèi)，以橫軸描述價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格，依次從左至右依次是價(jià)值、平衡、成長(zhǎng)；以縱軸描述市值規(guī)模，從下至上依次是小盤(pán)、中盤(pán)、大盤(pán)。這樣，市值規(guī)模與價(jià)值成長(zhǎng)兩個(gè)維度采用“3×3”互相結(jié)合，“3×3”的“九宮格分類方法”便可以將指數(shù)分為九類（大盤(pán)價(jià)值、大盤(pán)平衡、大盤(pán)成長(zhǎng)、中盤(pán)價(jià)值、中盤(pán)平衡、中盤(pán)成長(zhǎng)、小盤(pán)價(jià)值、小盤(pán)平衡、小盤(pán)成長(zhǎng)）。

例如，九宮格的右上角一格代表的是大盤(pán)成長(zhǎng)型風(fēng)格的指數(shù)，最中間的一格代表的則為中盤(pán)平衡型指數(shù)。

根據(jù)這個(gè)九宮格，投資者或可以快速地了解到指數(shù)的風(fēng)格，然后可以將自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與以上九種類型的指數(shù)風(fēng)格對(duì)比，尋找適合自身的指數(shù)基金。

二、審時(shí)度勢(shì)，謀而后動(dòng)

除了檢視自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好是否與指數(shù)風(fēng)格相匹配外，在指數(shù)基金的投資過(guò)程中，投資者或還需要考慮指數(shù)基金的投資比例、市場(chǎng)行情的變化對(duì)指數(shù)基金風(fēng)格的影響等其他相關(guān)因素，從而做出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)方案。

首先，是指數(shù)基金本身對(duì)各類資產(chǎn)的投資比例。指數(shù)基金以標(biāo)的指數(shù)的成分股作為主要投資品，而指數(shù)成分股亦各不相同，其市值規(guī)模存在區(qū)別，因此某些平臺(tái)既會(huì)提供基金風(fēng)格，同時(shí)提供各種風(fēng)格類型的投資比例給投資者參考。

舉個(gè)例子來(lái)看，某平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，富國(guó)中證500指數(shù)增強(qiáng)（LOF）A的投資風(fēng)格主要為大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格的股票，投資比例大于50%，其次是中盤(pán)價(jià)值風(fēng)格的股票，投資比例在25%至50%之間。

再比如，博時(shí)滬深300指數(shù)A，其主要大盤(pán)平衡風(fēng)格的股票，投資比例大于50%，25%-50%的資產(chǎn)投資于大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格類型的股票。

從風(fēng)格上來(lái)看，以上兩款基金均屬于中低風(fēng)險(xiǎn)基金（與同類基金對(duì)比），但與全市場(chǎng)所有基金進(jìn)行對(duì)比，則均為中高風(fēng)險(xiǎn)基金，這是由指數(shù)基金本身的風(fēng)險(xiǎn)收益特征所決定的。

除了指數(shù)基金所跟蹤指數(shù)本身風(fēng)格的性質(zhì)，指數(shù)的風(fēng)格是否能夠適應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)格的變化，也是投資者在投資指數(shù)基金過(guò)程中需要注意的問(wèn)題。

在市場(chǎng)下行時(shí)，投資者若持有如小盤(pán)成長(zhǎng)型、小盤(pán)平衡型等相對(duì)基金風(fēng)格的基金，或會(huì)面臨更大的下行風(fēng)險(xiǎn)。與之相反，在市場(chǎng)上行時(shí)，以上風(fēng)格的基金或會(huì)應(yīng)市場(chǎng)向好帶來(lái)積極的表現(xiàn)。

除了市場(chǎng)的風(fēng)格變化，在市場(chǎng)行情變化中，投資者也需要注意基金所持有股票市值的變化及相關(guān)的價(jià)值成長(zhǎng)指標(biāo)隨時(shí)間發(fā)生的變化。

市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)，了解市場(chǎng)周期變化，此為“審時(shí)度勢(shì)”；其后根據(jù)市場(chǎng)的變化調(diào)整所持有指數(shù)基金，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變動(dòng)，此為“謀而后動(dòng)”。

一般而言，市場(chǎng)可以簡(jiǎn)單分為三個(gè)場(chǎng)景，分別是上行期、震蕩期、下行期。

在上行期，小盤(pán)股和和成長(zhǎng)股因其高成長(zhǎng)性和市場(chǎng)預(yù)期改善，或會(huì)率先啟動(dòng)且漲幅大于其他風(fēng)格類型的股票。因此可適當(dāng)持有小盤(pán)風(fēng)格或成長(zhǎng)風(fēng)格的指數(shù)基金。

而當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入成熟或衰退階段時(shí)，大盤(pán)股和價(jià)值股由于其穩(wěn)定性和較低的估值水平，或較其余風(fēng)格的股票更具抗跌性。此時(shí)或可選擇大盤(pán)風(fēng)格以及價(jià)值風(fēng)格的指數(shù)基金。

在震蕩行情下，可以嘗試同時(shí)持有價(jià)值風(fēng)格和成長(zhǎng)風(fēng)格兩種風(fēng)格的指數(shù)基金，平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)。

總之，優(yōu)化指數(shù)基金風(fēng)格的配置，關(guān)鍵在于理解市場(chǎng)規(guī)律、緊跟市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，并根據(jù)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)，將長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局與短期戰(zhàn)術(shù)調(diào)整相結(jié)合，“審時(shí)度勢(shì)，謀而后動(dòng)”，據(jù)此或能在不同的市場(chǎng)環(huán)境中提升投資效率和收益。