《金基研》 祁玄/作者

4月12日，國(guó)務(wù)院印發(fā)的新“國(guó)九條”提出，要大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，持續(xù)壯大長(zhǎng)期投資力量。建立培育長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)生態(tài)，完善適配長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)制度，構(gòu)建支持“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的政策體系。資金入市，或能為市場(chǎng)帶來(lái)“活水”，保護(hù)投資者權(quán)益。

在金融市場(chǎng)上，債券是一種受到認(rèn)可的較低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)類別。相較于股票來(lái)說(shuō)，債券投資價(jià)值相對(duì)穩(wěn)健，因此也受到大多穩(wěn)健型及保守型投資者的青睞。但有些投資者可能并不滿足“純債”帶來(lái)的收益，希望從中“加料”，提升整體的收益水平，此時(shí)便將目光投向了其他債券基金。

其中，某些債券基金將債券與其他金融產(chǎn)品進(jìn)行合理的搭配，部分產(chǎn)品年化收益率超過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)收益率，且資產(chǎn)組合保持合理的穩(wěn)健水平。債券基金中，債券的投資比例彰顯其風(fēng)險(xiǎn)收益水平的同時(shí)，是一個(gè)劃分混合基金與債券基金的“分水嶺”。

一、債券投資比例各不相同，是債券基金還是混合基金？

據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，載明基金的類別，百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于債券的，為債券基金。

如此來(lái)看，80%以上的基金資產(chǎn)可以作為一項(xiàng)區(qū)別混合基金與債券基金的“分水嶺”。然而，債券基金根據(jù)股票類資產(chǎn)的分布情況，仍可繼續(xù)分類。

這里所指的其他資產(chǎn)，主要表示的是除了債券以外的，包括可轉(zhuǎn)債，股票等資產(chǎn)，雖然并不影響債券資產(chǎn)本身的配置比例，但是影響了債券基金整體的收益水平。

將債券基金按投資資產(chǎn)的分布情況分類，可以分為一級(jí)債基和二級(jí)債基。

其中，一級(jí)債基如今被限制“打新”，因此增厚收益主要通過(guò)持有可轉(zhuǎn)債等增強(qiáng)型品種。其風(fēng)險(xiǎn)偏低，收益較為穩(wěn)定，亦是一款較為簡(jiǎn)單的“固收+”基金。例如華夏穩(wěn)定雙利債券A，主要的持倉(cāng)為國(guó)債與可轉(zhuǎn)債的組合。

二級(jí)債基主要投資于債券二級(jí)市場(chǎng)（公開(kāi)交易市場(chǎng)），它既可以買入和賣出已上市流通的各種債券，同時(shí)也會(huì)在允許的范圍內(nèi)投資一定比例的股票。其中，股票、可轉(zhuǎn)債等股票類資產(chǎn)不能高于基金總資產(chǎn)的20%。如華夏鼎泓債券A，有少部分的股票持倉(cāng)，其余為債券持倉(cāng)，包括國(guó)債與可轉(zhuǎn)債。

以上兩種基金在分類上歸類為債券型基金，而當(dāng)債券資產(chǎn)的投資比例繼續(xù)提升，到達(dá)一定條件時(shí)，便可從債券型基金轉(zhuǎn)變“身份”，成為混合型基金。

據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的定義，偏債型基金是指基金名稱自定義為混合基金的，基金合同載明或者合同本義是以債券為主要投資方向的，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中也是以債券指數(shù)為主的混合基金。基金合同中債券投資下限等于或者大于60%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中債券比例值等于或者大于70%，滿足其中一個(gè)條件即可。

換言之，偏債混合基金需要滿足債券投資比例或業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)其中一個(gè)條件。那么，60%投資于債券資產(chǎn)，剩余的40%可以“自由發(fā)揮”，相對(duì)二級(jí)債基和一級(jí)債基更為靈活。

對(duì)比上述三種基金，可以看出，從風(fēng)險(xiǎn)收益性從大到小排列，分別為偏債混合型基金、二級(jí)債基、一級(jí)債基。此時(shí)，投資者可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行選擇合適的“債券基金”。

二、觀察市場(chǎng)表現(xiàn)，“識(shí)基先識(shí)市場(chǎng)”

從上述投資債券的比例分類來(lái)看，隨著股票類資產(chǎn)的不斷增加，觀察市場(chǎng)走勢(shì)顯得愈發(fā)重要。股票市場(chǎng)相較債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)要大，收益曲線起伏變動(dòng)情況也是如此。因此，在以上三種類型的基金選擇中，“識(shí)基”或需先“識(shí)市場(chǎng)”。

面對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)變化，投資者或能從中認(rèn)識(shí)到“變化”與“調(diào)整”。

從投資者本身來(lái)看，市場(chǎng)走勢(shì)的變化會(huì)影響投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。例如，當(dāng)市場(chǎng)步入“熊市”的情形下，投資者態(tài)度呈現(xiàn)出避險(xiǎn)的傾向；反之，在“牛市”樂(lè)觀的氛圍下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好一般會(huì)升高。而此時(shí)，在不同的市場(chǎng)情緒帶動(dòng)下，經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)相對(duì)不夠豐富的投資者可能會(huì)做出失誤的投資決策。

此時(shí)，這種類型的投資者或應(yīng)考慮到自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化情況，從而選擇那些能夠在不同市場(chǎng)條件下都能提供相對(duì)穩(wěn)定表現(xiàn)的投資產(chǎn)品。

回到基金本身，以上三種“債基”投資的市場(chǎng)選擇存在著不同的要求，從一級(jí)債基到偏債混合基金，其風(fēng)險(xiǎn)收益水平提升，需要考慮的因素也逐漸增加。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，一級(jí)債基需要考慮市場(chǎng)利率變化情況，二級(jí)債基要在此基礎(chǔ)上考慮權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)，而到了偏債混合基金時(shí)，更多需要考慮的是資產(chǎn)配置能否實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡，提高投資的效益。

首先是一級(jí)債基，一級(jí)債基主要投資于國(guó)債、金融債等固定收益產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)較低，另有一小部分投資于可轉(zhuǎn)債等增強(qiáng)型產(chǎn)品，總體來(lái)看收益相對(duì)穩(wěn)定。與二級(jí)債基、偏債混合基金不同的是，一級(jí)債基并不直接投資于股票資產(chǎn)，因此在投資一級(jí)債基時(shí)，所需考慮的主要和純債基金相差不大，主要在于關(guān)注市場(chǎng)上的利率變化情況。

當(dāng)市場(chǎng)利率上升，債券價(jià)格或會(huì)出現(xiàn)下行趨勢(shì)。為吸引投資者購(gòu)買新發(fā)行的債券，發(fā)行方提高票面利率，使之相對(duì)于已流通的債券更具競(jìng)爭(zhēng)力。這一調(diào)整或?qū)е卢F(xiàn)有債券的相對(duì)投資價(jià)值減弱，市場(chǎng)供需的“天平”或也因此平衡。相反，若市場(chǎng)利率下降，債券價(jià)格或傾向于上漲。

那么二級(jí)債基，則是在投資債券的基礎(chǔ)上，適當(dāng)參與股票、可轉(zhuǎn)債等權(quán)益類資產(chǎn)的投資，以期獲得較高的收益。

股票類資產(chǎn)的收益表現(xiàn)與股票市場(chǎng)的走勢(shì)緊密相連。因此，對(duì)于二級(jí)債基的投資者而言，具備持續(xù)跟蹤并深入理解權(quán)益市場(chǎng)的宏觀趨勢(shì)及微觀動(dòng)態(tài)的這項(xiàng)能力，或會(huì)為投資“加分”不少。

當(dāng)股市整體呈現(xiàn)出穩(wěn)健上行或結(jié)構(gòu)性繁榮態(tài)勢(shì)時(shí)，二級(jí)債基因持有一定比例的股票資產(chǎn)，其收益存在不錯(cuò)的增長(zhǎng)潛力。此時(shí)，投資者需要讓自身敏銳起來(lái)，捕捉市場(chǎng)機(jī)遇，挑選那些在良好市場(chǎng)環(huán)境中表現(xiàn)出色、選股策略精準(zhǔn)的二級(jí)債基產(chǎn)品，以在股市紅利中分得一杯羹。

以華夏鼎泓債券A為例，作為二級(jí)債基，其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為“中債綜合指數(shù)收益率×80%+滬深300指數(shù)收益率×20%”，其債券屬性控制風(fēng)險(xiǎn)。而再看與之相關(guān)的資產(chǎn)配置，可以發(fā)現(xiàn)，該基金同樣以債券為主，托起基金“厚底”。

據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)，截至2024年3月31日，其凈資產(chǎn)為6.44億元，股票凈占比、債券凈占比、現(xiàn)金凈占比分別為4.12%、98.64%、0.56%。

較高的債券比例側(cè)重“穩(wěn)健”，偏向保守但不乏進(jìn)攻能力，“股票+債券”的基金組合賦予其“性價(jià)比”。在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，近一年夏普比率為1.78，而近2年的夏普比率則為0.34。夏普比率反映基金每承擔(dān)一單位風(fēng)險(xiǎn)能夠獲取的收益，夏普比率的提升，也反映了對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)收益的表現(xiàn)。

另外，自2023年始，華夏鼎泓債券A每季度的階段漲幅均高于同類平均水平，2023第四季度于同類1121只基金當(dāng)中排名44位。且過(guò)去的2023年，該基金全年漲幅3.92%，于同類1121只基金中排名82位。

而偏債混合基金，相對(duì)于二級(jí)債基來(lái)說(shuō)，股票類資產(chǎn)投資比例上限提升至40%，此時(shí)該基金對(duì)于資產(chǎn)的調(diào)整更加靈活，但同時(shí)，在資產(chǎn)配置方面，則要更加謹(jǐn)慎。

在制定資產(chǎn)配置方案時(shí)，需要對(duì)基金管理人的投資策略進(jìn)行關(guān)注，包括個(gè)股選擇、歷史的投資能力情況等等。此外，投資者通過(guò)各類參數(shù)的層層篩選，或能尋得合適的偏債混合基金。

需要注意的是，對(duì)于經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)相對(duì)不夠豐富的投資者來(lái)說(shuō)，或需審慎評(píng)估自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，并選擇匹配風(fēng)險(xiǎn)收益水平的債券基金。相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更大的偏債混合基金，所需考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素相對(duì)較多。因此，一級(jí)債對(duì)于一些喜好簡(jiǎn)單方便的投資者來(lái)說(shuō)，或更為友好。

總體來(lái)看，一級(jí)債基、二級(jí)債基、偏債混合基金的主要區(qū)別還是在于股票資產(chǎn)的投資比例的不同，投資者選基應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場(chǎng)不同狀況，且有針對(duì)性地進(jìn)行分析，從而選擇適合投資者自身的基金。