藍鯊導讀：進退兩難
作者 | 陳世鋒
編輯 | 盧旭成
據港交所最近的消息顯示，蜜雪冰城、古茗兩大茶飲巨頭遞交的招股書已經失效，而茶百道雖然已經上市，但股價破發后至今尚未根本好轉。即便如此，消費企業赴港上市的熱潮依然高漲，周六福、綠茶餐廳、小菜園、滬上阿姨等都在排隊申請港股上市。
一時間，港交所門前呈現出奇特的現象：一邊是消費企業爭相遞交招股書，另一邊則是消費企業在港股表現不佳，破發成為常態，退出難更令眾多投資機構膽寒。
梅花創投的吳世春曾公開表示，“如果我投的公司去港股IPO，要把他的腿打斷。因為去港股上市等于沒上，一百億市值的港股上市公司可能就只有100萬的交易量，上了個寂寞。退不出來，實際是把我們投的錢給坑了。”
近日，證監會消息稱，海倫司計劃通過介紹上市的方式在新交所主板進行第二上市，公司已收到備案通知書。其實早在6月27日，海倫司公告稱，將在新加坡二次上市。海倫司高管告訴藍鯊消費，因為不同國家的要求不同，新加坡二次上市是為了加速海倫司國際業務的拓展。
海倫司2021年以“小酒館第一股”在港股上市，市值一度突破300億港元，但截至7月4日收盤，其市值只剩下約28億港元，縮水超90%。這或許也是海倫司去新加坡上市的另一動力。
眾多消費企業在港交所門口徘徊，既想去敲鐘但又害怕上市，背后究竟藏著怎樣的苦衷？
扎堆赴港IPO
2024年元旦剛過，古茗和蜜雪冰城兩家內地茶飲巨頭不約而同向港交所遞交上市申請，拉開了內地消費企業扎堆赴港上市的序幕。
值得關注的是，多家消費企業均是在撤回A股上市申請后，企圖轉道港股上市。據21世紀經濟報道記者不完全統計，2024年以來，已有蜜雪冰城、老娘舅、毛戈平、夢金園、老鋪黃金等消費類企業相繼撤單A股。但大多數消費企業在撤單后紛紛轉戰港股，比如蜜雪冰城、毛戈平、老鋪黃金等。
但實際上，自2023年6月開始，這類現象頻頻出現。扎堆赴港上市的背后，或許也隱藏著內地消費企業的苦衷。
某券商人士表示，“企業如果經營狀況穩健，也有比較好的現金流，不一定要有上市動作，但不少企業IPO，背后可能有投資人的退出壓力，只要公司還在推進上市進程，就不用觸發對相關投資人的回購義務”。
一位業內人士指出，通常而言，私募股權基金“募投管退”周期大概在5-8年。2015年-2016年，私募股權基金管理人迎來募資高峰期，這一波資金目前也基本到期了
然而，雖然我國多層次資本市場的建立和完善為創業投資基金通過IPO退出創造了基本條件，但伴隨中國私募股權市場存量資產規模繼續上升，進入尾盤期的基金越來越多。
資本的壓力給到企業端，迫使消費企業不得不推動IPO進程。比如老娘舅實控人楊國民、楊峻琿父子與源鈺投資、城霖投資、城卓投資等多家投資機構簽署了包含對賭條款的增資協議。隨著公司2023年11月撤回滬市主板IPO，各方有權提出股份回購要求。隨后，老娘舅火速成功掛牌新三板后，毫無拖泥帶水又申請北交所的上市。一系列操作讓人眼花繚亂。
實際上，伴隨著所謂的“紅黃燈”政策，近年來A股對于消費企業的審核收緊，IPO節奏大幅放緩，“衣食住行”等消費企業上市難度增加。尤其是在2023年“827新政”，明確提出了階段性收緊IPO節奏、限制破發、破凈、持續虧損企業的再融資行為，餐飲、家居、白酒等消費賽道更是監管重點關注，A股上市的難度相對較大。
相對于A股，港股是一個不錯的選項，且已經有不少消費企業轉戰港股成功上市的案例，比如友寶在線、鍋圈、十月稻田、珍酒李渡等，這給正謀求IPO的企業一絲希望。
此外，由于前期資本的助推，很多消費行業的競爭也愈加激烈。以新茶飲賽道為例，頭部品牌已經進入到“萬店”競爭時代，但該市場規模增速正逐漸放緩，據艾媒數據預測，2020年至2023年，國內新茶飲市場規模增速僅為5.1%至13.5%，經過一輪又一輪行業洗牌，黯然退場的品牌不在少數，甚至一點點一度在微博熱搜上綁定了“倒閉”詞條。在激烈競爭的市場環境下，“逆水行舟，不進則退，”消費企業更需要二級市場資本的加持。
在此情況下，很多新消費創業者只能“先上了再說，至于港股，還是A股，有什么區別嗎？”
退市也成群
事實上，相較于A股，港股還是有許多不同之處。對于選擇港股IPO的公司而言，除了較高的上市費用外，如上吳世春所說的流動差一直被人詬病。港交所數據顯示，2023年，香港證券市場的平均每日成交金額為1050億港元，同比減少16%。
Wind數據顯示，截至6月28日收盤，年內港股市場區間成交額在874億港元左右，尚不足千億港元。從當日收盤價來看，有1256只港股的股價在0.1港元至0.5港元區間，占全市場股票數量的48%；同時，有1211只港股相對發行價跌幅在60%以上。這意味著，超千只港股成交冷淡，股價處于低位，流動性壓力較大。
近年來活躍的新消費、新經濟等相關概念股，其成交量和成交額也不甚理想。比如，前不久上市的茶百道，上市首日（4月23日）成交量為1639.46萬股，成交額為2.11億港元，約占其總股本的1.18%。但接下來的成交量和成交額連續低迷，從最近15日的成交數據來看，成交量最高（6月28日）也不過128.36萬股，成交額1614萬港元，成交量最低（6月27日）只有11.3萬股，成交額僅僅136.73萬港元。
流動性收緊的情況下，港股部分公司陷入市值蒸發的“怪圈”。Choice數據顯示，截至2024年6月28日收盤，恒生指數為17718.61點，自2021年的最高點31183點累計下跌超43%。不少上市公司市場估值難以體現其基本面，股票交易量偏低的同時，還要付出高額成本維持上市地位。
因而，部分已上市港股也紛紛選擇退市。據藍鯊消費不完全統計，2023年以來，至少有18家港股上市公司決定私有化退市，其中不乏消費龍頭公司，比如休閑零食賽道的達利食品、嬰幼兒配方奶粉品牌雅士利、女鞋企業千百度等等。
2024年3月，有報道稱，昔日“體操王子”李寧考慮將港股上市公司李寧私有化。隨后，在3月20日業績會上，李寧本人回應稱，任何能給投資者提高回報的方案都會考慮，但目前沒有跟私有化有關的信息可以向大家報告。對于股價過低的問題，李寧回應，股價的事情不是我的責任，是由市場決定的。對于私有化，李寧并沒有否認也沒有承認，其態度耐人尋味。
實際上，多數提出私有化的上市公司都在公告中提到，目前股價遠低于公司價值。如達利食品在公告中稱，由于股價低迷，達利食品已喪失維持上市地位的優勢，股權融資能力有限；且一直在相對較低的價格區間交易，成交量有限。此外，面對被低估的股價，在最后的私有化方案中，不少公司都以高于現有股價的溢價回購注銷目前的流通股，以安撫股東。
“流動性差會導致一些公司估值失真。而流動性、估值低迷下，融資效應變差，從而又進一步拖累流動性。三者環環相扣，形成了一定惡性循環。”一名華南證券研究人士指出，這導致香港資本市場連續多年下行。
在此情況下，新消費企業港股上市遭遇破發的概率較大。令投資人更為難受的是，股價長期低迷，導致解禁后退出無望，難以收回投資成本。比如，衛龍上市后，股價腰斬，讓投資方CPE源峰、高瓴、紅杉、騰訊、云鋒浮虧嚴重。但時至今日，衛龍股價仍在下滑，想要全身而退似乎不太現實。
但也有業內人士表示，港股仍然具備投資價值。今年以來，美聯儲的貨幣政策和國內基本面的積極信號，將會對港股形成重大利好。“美聯儲大概率于年內開啟降息，對于利率更為敏感的創新板塊有望受益。”
值得關注的是，近年來港股正在通過各種方式改善流動性。比如開通深港通、滬港通——Wind數據顯示，今年上半年，南向資金凈流入額已經超過2023年的3188.42億港元，并逼近2022年的3862.81億港元。
此外，港交所還在ETF市場和港幣—人民幣柜臺模式等機制下設立了市場莊家機制（做市商）并采取交易費用和印花稅豁免措施，不過由于莊家機制并未在現貨市場推行，港股的流動性依然有待改善。據悉，目前香港跟內地監管機構正在緊密磋商推動落實，讓內地投資者直接用人民幣購買在香港上市的股票，把人民幣柜臺連到港股通。
假以時日，或許更多的內地投資者將港股納入到配置視野，港股的流動性得到顯著改善，消費企業港股上市的煩惱或許也會因此而消解。
