作者｜方圓

編輯｜念祎

排版｜王月桃

編者按：向“高”而生，從“優(yōu)”而勝。白酒發(fā)展新周期下，“高端化轉(zhuǎn)型”、“品牌升級”是當(dāng)下行業(yè)兩大發(fā)展主題。新的競爭主題下，是新的市場格局與消費需求，也醞釀著新的機(jī)遇、蘊藏著新的危機(jī)。大道在前，唯破不立！

9月20日，貴州茅臺發(fā)布公告稱，公司擬以30億—60億自有資金實施股份回購計劃，回購價格不超1795.78元/股，回購股份將用于注銷并減少公司注冊資本。這也是貴州茅臺上市23年以來首次實施回購。

圖片來源：貴州茅臺公告截圖

本次回購計劃公布之前，在貴州茅臺2024年半年度業(yè)績說明會上，投資者便提出“公司是否有回購股票意向”的問題。11天后，回購方案正式出臺，對投資者關(guān)切的積極回應(yīng)。

面對資本市場普遍情緒不高、白酒消費回暖速度放緩的情況下，這場頗有“分量”的回購，能為市場帶來怎樣的刺激呢？

圖片來源：攝圖網(wǎng)

01

大額現(xiàn)金回購

市值維穩(wěn)是這兩年A股上市公司集體攻克難題。從白酒股2024年表現(xiàn)來看，年初至今，A股白酒板塊20只個股全線錄得區(qū)間下跌，跌幅在16.03%—60.76%，板塊調(diào)整趨勢明顯。而A股大盤則有4812只個股錄得區(qū)間下跌，最高跌幅達(dá)到79.98%。

資本市場情緒低迷的情況下，真金白銀的回購?fù)芴嵴裥判摹＝荒陜?nèi)，有1473家A股上市公司啟動回購計劃，回購規(guī)模在165.98萬元-19,994.18億元之間。其中，白酒板塊有6只個股啟動回購計劃，回購規(guī)模在5,565.44萬元-60.00億元之間。

信息來源：公開信息整理 酒訊制圖

從回購規(guī)模來看，貴州茅臺此次最高60億元的回購總金額無論是在A股大盤還是白酒板塊都是數(shù)一數(shù)二的存在——在A股僅次于聯(lián)美控股的19,994.18億元，排在第二位；在白酒板塊，約為其余5家回購規(guī)模的10倍。足以見得貴州茅臺的手筆之大。

當(dāng)然，如此大手筆的回購也并非所有公司所能承受。據(jù)2024年上半年財報顯示，貴州茅臺現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為1452.67億元，以60億元最大回購金額計算，此次回購資金約占現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的4.13%。能夠保證不會對公司日常經(jīng)營、盈利能力、未來發(fā)展及維持上市地位等造成影響的同時，還能對資本市場注入一劑強心劑，這都是基于貴州茅臺強大的資金儲備。

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這也是貴州茅臺此次回購的初衷。貴州茅臺對酒訊智庫表示，公司此次回購旨在在保證公司正常經(jīng)營和長期發(fā)展不受影響的前提下，維護(hù)公司及廣大投資者的利益，增強投資信心。

值得注意的是，此次貴州茅臺選擇的是回購并注銷流通股份。前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，上市公司回購股份并注銷，減少注冊資本，一定程度上提升了股東每股收益。這表明公司管理層及大股東認(rèn)為公司的股價是被嚴(yán)重低估的，所以通過真金白銀表明積極看好的態(tài)度。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

02

多種手段護(hù)盤

除了回購之外，增持與分紅也是上市公司護(hù)盤的重要手段。2023年6月，貴州茅臺完成了上市以來的第四輪增持計劃。據(jù)公司公告顯示，該輪增持由茅臺集團(tuán)、茅臺技術(shù)開發(fā)公司分別919621股公司股票、37600股公司股票，共計0.0762%，合計增持約17.45億元。

與此同時，白酒股也在積極增持穩(wěn)定資本市場信心。酒訊智庫梳理了解到，近一年包括瀘州老窖、五糧液、順鑫農(nóng)業(yè)、伊力特、金種子酒等5家上市白酒企業(yè)啟動了增持計劃，增持規(guī)模在1.50億元-6億元之間。在A股880家啟動增持計劃的上市公司中，也屬于規(guī)模前列位置。

信息來源：公開信息整理 酒訊制圖

從上市公司的立場來看，增持計劃表現(xiàn)的是企業(yè)對自身成長性的自信心，而站在今天的視角來看，行業(yè)大規(guī)模的增持往往會出現(xiàn)資本市場伴拉升的情況。

以貴州茅臺的增持為例，在2023年之前的三輪增持計劃均在行業(yè)調(diào)整時期出手，比如2010年的宏觀經(jīng)濟(jì)波動、2012年的白酒行業(yè)信任危機(jī)、2013年的宏觀政策影響。從區(qū)間股價波動來看，每一輪調(diào)整均給資本市場帶來巨大沖擊，然而隨著企業(yè)出手釋放積極信號，股價也一定程度上回到穩(wěn)步上升態(tài)勢。

圖片來源：東方財富網(wǎng)

除此之外，分紅作為上市公司回饋股東的重要手段，同時也在特殊時期起著提振市場信心的作用。白酒作為A股成長性最為穩(wěn)定的行業(yè)之一，白酒板塊一概保持著穩(wěn)定的分紅。

從2023年度的分紅來看，A股20家上市白酒企業(yè)中，16家進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，累計分紅金額將達(dá)968.69億元。板塊整體分紅率從2022年的43.26%（包含特別分紅）提升至44.74%（包含特別分紅）。

這之中，龍頭酒企的持續(xù)分紅將白酒板塊的穩(wěn)定性與成長韌性展現(xiàn)得淋漓盡致。其中，五糧液（1998年4月上市）上市以來累計分紅21次，共計941億元；山西汾酒（1994年1月上市）累計分紅26次，共計 169億元；瀘州老窖（1994年5月上市）累計分紅27次，共計354億元。

貴州茅臺作為白酒板塊的絕對領(lǐng)跑者，自2001年8月上市以來一直保持著分紅習(xí)慣，共計分紅26次，共計2714億元，占上市以來累計凈利潤約56%。除固定年度分紅之外，額外在2006年進(jìn)行過一輪股改分配，以及2022年、2023年兩輪中期分紅。

今年8月，貴州茅臺發(fā)布的《2024-2026年度現(xiàn)金分紅回報規(guī)劃》顯示，2024年至2026年度，公司每年度分配的現(xiàn)金紅利總額不低于當(dāng)年實現(xiàn)歸母凈利潤的75%，原則上每年度進(jìn)行兩次分紅，股息率超過了3.5%。

圖片來源：貴州茅臺公告截圖

03

腳踏實地穩(wěn)市

從這兩年資本市場的表現(xiàn)來看，投資者對于陷入調(diào)整期的白酒行業(yè)表現(xiàn)出來的情緒并不算樂觀。2024年，白酒板塊延續(xù)上年的下跌趨勢，白酒指數(shù)從年初的3802.85點跌至9月23日的2603.75點，跌幅31.53%。

資本市場的敏感情緒某種程度上是消費市場的寫照。根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布的中國酒業(yè)協(xié)會重磅發(fā)布了《2024中國白酒市場中期研究報告》顯示，2024上半年，80%的企業(yè)表示市場有所遇冷；渠道方面，37.5%流通企業(yè)銷售量較上年出現(xiàn)下滑，其中銷售額同比下降的占比達(dá)52.1%，客單價同比下降的占比達(dá)到68.8%。

從2024半年報來看，不同梯隊的白酒企業(yè)面臨著不同的問題。比如，三、四線酒企面臨經(jīng)銷商拿貨意愿下降的問題。截至2024上半年，20家上市白酒企業(yè)中，13家合同負(fù)債出現(xiàn)同比下滑。其中，金種子酒、酒鬼酒、巖石股份、口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)等企業(yè)的下滑幅度在30%到70%不等。

另外，腰部酒企則面臨著上游頭部酒企下沉、下游區(qū)域酒企升級的雙重壓力。整體來看，2024上半年，A股20家白酒上市企業(yè)的平均毛利率為68.94%，較上年同期69.56%略有下滑。10家毛利率下滑的酒企中有兩家為頭部酒企。

信息來源：公開信息整理 酒訊制圖

對此，中原基金董事、執(zhí)行合伙人晉育鋒對酒訊智庫表示，一二線酒企全面下沉，對三線及以下酒企的省內(nèi)市場基本盤造成了極大的沖擊，甚至有可能難以保住。它們現(xiàn)在面臨的情況是想擴(kuò)張卻走不出去，想堅守又有重重擠壓的兩難抉擇。

拋開消費市場談估值是耍流氓，市值維護(hù)本質(zhì)上是消費市場的維護(hù)。進(jìn)入2024年以來，白酒企業(yè)在銷售策略上的改變也證實了這一點。

以此次中秋動銷為例，不少酒企的促銷活動高頻出現(xiàn)了“開瓶掃紅包”等注重真實開瓶率的關(guān)鍵詞。瀘州老窖更是在2024經(jīng)銷商大會上明確表示要把開瓶率作為核心考核指標(biāo)。其目的除了增加動銷之外，另一目的則是刺激市場需求，從而達(dá)到去庫存、促銷量。

瀘州老窖經(jīng)銷商大會 圖片來源：瀘州老窖公眾號

除此之外，企業(yè)也在加強與市場的溝通。以茅臺為例，今年以來，公司高管團(tuán)隊多次深入各省區(qū)一線市場調(diào)研，召開各省區(qū)市場工作會，與經(jīng)銷商、電商、團(tuán)購、省區(qū)自營等渠道代表交流，了解市場營銷、渠道管理、終端建設(shè)等情況。

總體而言，白酒行業(yè)前行依然有著不小的壓力和阻礙，但酒企們也在試圖通過各種方式有效跨越障礙，穩(wěn)定度過艱難時刻。楊德龍對酒訊智庫表示，“今年白酒受到消費增速放緩影響，出現(xiàn)了庫存增加、銷量下降的多方面情況，股價也出現(xiàn)較大幅度回落。從投資角度來看，白酒行業(yè)屬于具有品牌價值，盈利能力也較強的行業(yè)，行業(yè)龍頭企業(yè)具有較強的競爭力和市場定價能力，還是具備長期的投資價值?！?/p>

用學(xué)術(shù)視角鑒往知來，于酒業(yè)之變一覽乾坤。酒訊智庫專注于數(shù)據(jù)跟蹤中國白酒的歷史發(fā)展規(guī)律和創(chuàng)新變革路徑，從新穎的角度研究中國白酒的發(fā)展特色，以獨特的思維研判中國白酒競爭形勢。

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