《金基研》星月/作者 楊起超 時風/編審
2024年11月20日，富嶺科技股份有限公司（以下簡稱“富嶺股份”）IPO注冊生效，其申購時間定為2025年1月14日。富嶺科技是國內領先的塑料餐飲具制造企業，主要從事塑料餐飲具及生物降解材料餐飲具研發、生產和銷售，其產品下游主要為美國快餐市場和國內茶飲及連鎖餐飲市場。
觀其業績，近年來，受益于美國快餐市場的穩定增長和國內新式茶飲行業的快速增長，富嶺科技的營收及歸母凈利潤整體呈上漲趨勢。同時，富嶺科技的ROE高于行業均值，資產負債率逐年走低。
依托強大的技術實力，富嶺股份不斷進行產品開發及改進，形成了豐富的產品體系。憑借過硬的產品質量、規模化的生產能力，富嶺股份積累了優質的客戶資源。富嶺股份的塑料一次性餐飲具銷售收入排名全國前二，其規模優勢突出。同時，富嶺股份全球化生產布局亦為其提供了明顯的競爭優勢。
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作為一家國內領先的塑料餐飲具制造企業，富嶺股份的產品下游主要為美國快餐市場和國內茶飲及連鎖餐飲市場。
塑料餐飲具是全球各地區需要使用的日用塑料制品。由于生活習慣、消費理念的影響，美國的餐飲多以快餐為主，餐飲具也以一次性為主，因此每年的日用塑料制品消費量巨大。
據Statista統計數據，美國快餐行業市場規模從2019年的2,959.1億美元增長至2022年的3,820.00億美元，整體呈穩步增長趨勢。另據Technomic數據，美國TOP500的連鎖餐飲企業在2023年的銷售額增加了310億美元，或近8%。
近年來，隨著經濟的快速增長、人民生活節奏加快、消費意識改變，國內越來越多的消費者選擇了點外賣或者去快餐店堂食用餐。
在快餐行業，近年來國內快餐門店數量及行業市場規模均呈增長趨勢。
據紅餐大數據顯示，全國小吃快餐市場規模從2019年的8,072億元增長至2023年的9,368億元，預計2024年全國小吃快餐市場規模將突破1萬億元。2024年1-11月，全國新開小吃快餐門店數超過160萬家，同比增長26.4%。
在茶飲行業，近年來國內現制茶飲市場規模不斷擴大。
據iiMedia Research（艾媒咨詢）數據，2019-2023年，國內新式茶飲市場規模分別為2,044.8億元、1,840.3億元、2,795.9億元、2,938.5億元、3,333.8億元，年均復合增長率達26.38%。
另據商務部數據，2023年，國內在線餐飲銷售額增長29.1%，占餐飲消費總額比重進一步提升到22.2%；2024年前三季度，國內在線餐飲銷售額同比增長34.9%。
快餐、茶飲店等行業的快速擴張，帶動了塑料餐飲具等日用塑料制品的需求上升。
同時，近年來國內快餐、茶飲行業連鎖化趨勢明顯。
據中國連鎖經營協會聯合美團發布的《2024中國餐飲加盟行業白皮書》數據，2019-2023年，國內餐飲連鎖化率分別為13%、15%、18%、19%、21%。其中，2023年，國內連鎖餐飲門店小吃快餐品類占比為52%；其次為飲品店，占比為14%。
大型餐飲店、茶飲店等對塑料餐飲具的要求嚴格，只有大規模生產的廠商才能滿足其質量的要求，會更多采購行業內頭部企業的產品。富嶺股份作為塑料餐飲具行業內的領先企業，會充分享受快餐、茶飲行業快速發展帶來的紅利。
綜上，富嶺股份的產品下游主要為美國快餐市場和國內茶飲及連鎖餐飲市場。近年來美國快餐市場穩定發展、國內快餐及茶飲行業市場規模持續擴大且連鎖化趨勢明顯，富嶺股份作為塑料餐飲具行業領先企業，持續受益。
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二、2024年1-9月營收同比增長27.71%，ROE高于行業均值
近年來，受益于美國快餐市場的穩定增長和國內新式茶飲行業的快速增長，富嶺股份的經營規模和經營業績總體呈現增長趨勢。
2021-2023年，富嶺股份的營業收入分別為14.58億元、21.54億元、18.89億元，年均復合增長率為13.83%。歸母凈利潤分別為1.16億元、2.55億元、2.16億元，年均復合增長率36.16%。
需要說明的是，2022年國際海運費大幅波動以及美國港口作業擁堵等宏觀外部因素導致境外主要客戶2022年采購量較多，2023年需消化部分庫存，使得富嶺股份2023年業績出現一定幅度的下降。
到2024年1-9月，富嶺股份實現營業收入17.06億元，同比增長27.71%；實現歸母凈利潤1.64億元，較上年同期同比上漲0.46%（經安永華明會計師事務所審閱未審計，下同）。富嶺股份經營業績恢復增長，歸母凈利潤小幅增長主要系其2024年初針對部分客戶的產品進行了降價，以及海運費價格較去年同期增長，毛利率有所下降所致。
2024年度，富嶺股份預計營業收入為21.80億元至22.80億元，同比變動15.41%至20.71%；預計實現歸母凈利潤2.20億元至2.35億元同比變動2.01%至8.96%。
與此同時，近年來富嶺股份的加權平均凈資產收益率高于行業均值，盈利能力突出。
據東方財富choice數據，2021-2023年及2024年1-9月，富嶺股份的ROE分別為20.74%、33.90%、21.72%、13.85%。
同期，富嶺股份同行業可比公司寧波家聯科技股份有限公司、茶花現代家居用品股份有限公司、黃山永新股份有限公司、合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下簡稱“恒鑫生活”）的ROE均值分別為12.44%、14.64%、12.75%、5.20%。其中，恒鑫生活未披露其2024年1-9月財務數據，故未計入均值，下同。
除此之外，近年來富嶺股份的經營活動現金流量凈額均超億元，“造血”能力突出；資產負債率逐年走低，償債能力提升。
據東方財富choice數據，2021-2023年及2024年1-9月各期末，富嶺股份的資產負債率分別為53.62%、42.99%、37.53%、33.35%；經營活動產生的現金流量凈額分別為2.00億元、3.10億元、3.61億元、1.59億元。
可見，近年來富嶺股份的營收及歸母凈利潤整體呈上升趨勢，其中2023年業績下滑主要系2022年美國客戶受海運費大幅波動以及美國港口作業擁堵因素影響，大量備貨導致2023年訂單減少。2024年，富嶺股份業績已回暖，預計營收及歸母凈利潤均同比上漲。同時，近年來富嶺股份的ROE高于行業均值，盈利能力突出；資產負債率逐年走低，償債能力增強。
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三、產品質量過硬積累優質客戶資源，國內外市場雙輪驅動
塑料餐飲具等塑料制品與居民日常飲食、生活健康息息相關。因此，世界許多國家或地區均對相關產品制定了嚴格的質量標準。其中，美國、加拿大和歐盟等代表的發達國家或地區則對相關產品的質量標準要求更加嚴格。
作為一家主要從事塑料餐飲具及生物降解材料餐飲具研發、生產和銷售的企業，富嶺股份的各類餐飲具產品均嚴格按照消費國和進口國的質量標準。
目前，富嶺股份已通過ISO9001質量管理體系認證和ISO14001環境管理體系認證，并且通過了HACCP、GMP、BRC等食品安全管理認證和國際零售業安全技術標準體系認證；富嶺股份生物降解產品則通過BPI、DIN降解認證，是行業內較早通過相關認證的企業。富嶺股份的其他產品也通過了FDA等認證。
現階段，富嶺股份產品以外銷為主，外銷客戶主要為大中型餐飲和食品包裝產品分銷商、大型連鎖餐飲企業指定代采購商等，以上主要類型的客戶均為貿易類客戶。主要分銷商客戶包括Lollicup、Ocala、The Imperial Dade、RJ Schinner、VERITIV等。代采購商客戶包括THE MARTIN-BROWER COMPANY和THE SYGMA NETWORK等，富嶺股份代采購商客戶的終端客戶包括McDonald's（麥當勞）、Restaurant Depot、Wendy's（溫迪）、Burger King（漢堡王）等。
富嶺股份境內客戶主要為知名連鎖快餐企業和茶飲企業，客戶包括KFC（肯德基）、茶百道、霸王茶姬、華萊士等。
值得一提的是，餐飲具產品的質量與性能好壞直接影響著消費者的使用體驗，進而影響相關產品的市場認可度和銷量。為嚴格控制相關產品質量，知名連鎖餐飲、連鎖茶飲等客戶制定了一套嚴格的供應商甄選標準。同時，為了保證產品質量的穩定性和連續性，該等客戶一般不會輕易更換供應商。
從銷售區域看，富嶺股份在美國的銷售收入占主營業務收入的比例均超65%，為其主要銷售區域。深耕美國市場多年，富嶺股份已經擁有完善的銷售網絡和銷售服務體系。
富嶺股份在美國設有兩個銷售公司，覆蓋美國東部和西部地區的產品銷售和客戶對接，使得其在穩定與深化客戶合作關系方面具有不低的優勢。相比國內其他以FOB模式出口餐飲具給美國客戶的企業，富嶺股份在美國擁有倉庫，更多采取產品送貨至美國客戶指定地點，為客戶提供更多的服務，從而增加客戶的粘性。
近年來，富嶺股份不斷鞏固其在北美的市場地位，并逐步加大國內客戶開拓力度，增加在中國內地的銷售比重，實現國內外市場雙輪驅動。
據招股書，2021-2023年及2024年1-6月，富嶺股份國內銷售收入分別為2.68億元、3.12億元、4.93億元、3.13億元，占當期主營業務收入的比例分別為18.43%、14.50%、26.24%、28.67%，整體呈穩步增長趨勢。
簡言之，富嶺股份重視產品質量控制，其產品通過了主要市場的質量認證，積累了廣泛、穩定的客戶渠道資源，富嶺股份主要的直接或終端客戶系國內外知名企業。此外，富嶺股份在鞏固海外市場的同時，大力開拓國內市場，內銷收入金額及占比整體呈上漲趨勢，實現了國內外市場雙輪驅動。
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四、創新驅動掌握11項核心技術，持續提高生產自動化水平
塑料餐飲具產品的核心技術主要為塑料的高性能改性以及餐飲具加工及生產工藝改進，從而開發高性能或低成本的餐飲具產品。同時，客戶對塑料餐飲具的定制化需求，要求企業必須具備良好的產品研發設計能力。
作為國家高新技術，富嶺股份已研發了納米復合材料改性食品級餐具技術和一步法制備高填充餐具技術等行業中相對領先的技術和工藝，掌握生物降解材料及常規塑料的高性能化改性、餐飲具加工及生產工藝改進等領域共計11項核心技術。
在常規塑料的高性能化改性領域，富嶺股份對無機填充增強材料的應用處于行業內領先地位。在材料抗老化、材料增韌等方面，富嶺股份也從實驗室研究，推向了產業化。
同時，富嶺股份在PLA等生物降解材料改性領域布局多年，已開發了多種生物降解材料的改性材料，基本覆蓋了所有塑料替代產品的應用場景。一方面改善PLA的理化性質，使其更加耐高溫、具備較高韌性；另一方面降低產品的生產成本，從而快速占領市場份額。
通過富嶺股份研發團隊的多年研究，其已經形成耐高溫生物降解材料改性、生物降解可控結晶耐高溫吸管技術、生物降解聚乳酸耐高溫一次性餐飲具技術等相關技術，并投入生產。富嶺股份已擁有成熟的生物降解材料改性及餐飲具生產工藝技術，在無須額外大幅資金投入的前提下，即可利用原生產設備生產生物降解材料餐飲具。
經過多年的研發和生產實踐，截至2024年6月末，富嶺股份擁有98項專利，其中20項為發明專利。
此外，塑料餐飲具等日用塑料制品的生產工藝已相對成熟穩定，技術及工藝特點和先進程度主要取決于生產設備的先進程度、模具的精密度和生產線的自動化水平，先進生產設備如自動化注塑生產線、高速注塑機等能大幅提升生產效率。
在工藝和產線自動化方面，富嶺股份通過購置國內外先進的生產設備、自動化設備，引入大量自動化注塑生產線，以持續提升裝備制造水平和自動化水平。
同時，富嶺股份具備自行模具設計和生產能力，擁有模具設計中心、高精度加工中心、模具生產線、合模系統。上述能力一方面大幅降低模具的開發生產周期，從而保障新產品能快速投產，另一方面能更高效的配合材料性能發揮最大的效用。
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五、塑料一次性餐飲具銷售額國內排名前二，產能布局全球化
在餐飲具行業，面對繁雜的、非標準化的產品型號、原材料、產品零配件規格，大多企業難以在客戶規定的交貨周期內形成規模化的生產制造。
深耕塑料餐飲具行業多年，富嶺股份餐飲具產品主要為客戶定制化產品，產品品類、型號眾多。富嶺股份不斷進行新產品的開發與老產品的改進，形成了多種規格的塑料刀叉勺、吸管、水杯、小量杯、盤、杯蓋、打包盒、打包碗、紙制品等豐富的產品體系，并且全部能夠進行定制化和規模化生產。
2023年7月，中國塑料加工工業協會出具證明，證明富嶺股份是國內塑料家居用品行業中具有較高知名度的企業，以銷售收入計，2020年度至2022年度在全國塑料一次性餐飲具制造企業中名列前二。
規模化的生產能力為產品的及時交付奠定了基礎，使得富嶺股份具備承接境外客戶大訂單的能力。
同時，富嶺股份已建立全球化的生產布局。富嶺股份目前擁有臺州溫嶺、美國、印度尼西亞、墨西哥四大生產基地以及領先的塑料餐飲具生產能力，并通過不同生產基地的差異化定位與產能調配來滿足市場需求，在及時完成訂單交付的同時亦可以達到規避額外關稅成本的目的。
近年來，富嶺股份已經將大部分塑料吸管產能和小部分杯蓋產能轉移至美國、墨西哥和印尼三個生產基地。
在貿易保護主義逐漸抬頭、國家貿易摩擦日漸頻繁的背景下，富嶺股份前瞻性的在境外設立生產基地亦為其提供了明顯的競爭優勢。
此番上市，富嶺股份擬募集資金6.61億元，分別投向“年產2萬噸可循環塑料制品、2萬噸生物降解塑料制品技改項目”、“研發中心升級項目”等項目。
其中，“年產2萬噸可循環塑料制品、2萬噸生物降解塑料制品技改項目”將通過生產工藝的改進、先進設備的購置等方面提升產品的品質，提高生產線智能化、自動化水平；“研發中心升級項目”將會完善研發資源配置，加快生物降解材料、新工藝及新產品的研發，進一步提高富嶺股份研發實力，保持其技術領先優勢。
總的來說，近年來富嶺股份主要下游美國快餐市場穩定增長、國內新式茶飲及連鎖餐飲市場快速增長。作為國內塑料餐飲具行業領先企業，近年來富嶺股份的營收及歸母凈利潤整體呈增長趨勢。其中，2024年1-9月富嶺股份營收同比增長27.71%。同時，近年來富嶺股份的ROE高于同行業可比公司均值，資產負債率逐年下降。
多年來，富嶺股份堅持創新，掌握了11項核心技術，具備不俗的自動化水平、技術研發實力和產品設計能力，其產品質量優異且能夠滿足客戶定制化需求。同時，富嶺股份具備規模化生產及全球化產能布局優勢，可以保證客戶訂單及時交付。目前，富嶺股份已經積累了一大批穩定并且優質的境內外客戶，與諸多國際大型知名客戶長期穩定合作。
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