《金基研》 祁玄/作者

2025年1月26日，證監會發布了《促進資本市場指數化投資高質量發展行動方案》，旨在推動資本市場指數化投資規模和比例提升，加快構建公募基金行業主動投資與被動投資協同發展、互促共進的新發展格局。同時也有越來越多的投資者參與到指數投資當中，而ETF相關產品投資吸引了市場的廣泛關注，ETF產品種類不斷豐富，滿足不同投資者的投資需求。

2024年境內ETF市場資金凈流入近1.2萬億元，創歷史新高，較2023年增長110%。其中，股票ETF凈流入超1萬億元，占比超八成。ETF投資持續火熱，但也迎來了一場無聲的“壓力測試”,其中存在ETF聯接基金與ETF之間的凈值偏差問題。

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一、ETF聯接基金為何與ETF產生“斷層”？

對于普通投資者而言，ETF需要通過證券交易軟件在場內交易，而聯接基金更加方便，可以在場外的基金平臺上進行購買。此外，ETF聯接基金的投資門檻更低，因此ETF聯接基金受到許多投資者的青睞。

從產品設計看，聯接基金需將90%以上資產投資于對應ETF，本質上是通過“持有ETF份額”間接復制指數表現。理論上聯接基金的凈值應與ETF走勢趨同，但在實際運作中，兩類產品的交易機制差異，為凈值偏差埋下伏筆。

在2025年的2月14日，某ETF發起式聯接基金與其投資的目標ETF基金出現了較為明顯的凈值偏差。彼時目標ETF凈值上漲4.84%，而聯接基金僅上漲0.59%，其出現的偏差超4個百分點，可見，聯接基金并未能同步跟上。

聯接基金作為場外產品，需經歷“投資者申購-資金劃轉-ETF份額確認”的傳導鏈條，全流程耗時至少兩個交易日。

在此情況下，當市場熱度較高，聯接基金短期內遇到了投資者大規模凈申購，新增資金未能及時買入目標ETF，導致原有收益被稀釋。

舉個例子，假設某聯接基金最初投資了50元，且當ETF上漲20%時，那么ETF在當天的收益為10元（50元×20%=10元）。理論上來說，ETF聯接基金與ETF的凈值收益是同步向上。

然而，如果當天產生了新增申購，情況則會有所不同。由于T+2的時間限制，那么增加的50元的資金則未能及時投入ETF，會導致該聯接基金的總規模在當天增加到100元。

在這種情況下，雖然總收益仍為10元，但由于基金的總規模擴大，造成收益稀釋。收益率被攤薄至10%（即10元/100元）。這意味著盡管基金的表現沒有惡化，投資者的收益感受卻下降了。

因此，ETF聯接基金與ETF之間的偏差，主要涉及三項因素，主要包括申購、規模、時間。首先是由于市場的火熱，許多投資者涌入ETF賽道，形成較大規模的申購，致使原有收益受到稀釋。此外，若ETF聯接基金規模本身較小，突然出現大規模的申購，在此情況下出現的沖擊可能更加明顯。在“時間”方面，主要是滯后性的問題，投資的資金在T+2的時間限制下難以及時投入到ETF當中。

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二、如何應對凈值偏離帶來的風險呢？

面對凈值偏離的風險，基金公司主要采取合理限購的方式進行應對。例如，基金公司將ETF聯接基金的大額申購上限從100萬元調降至10萬元，讓資金流入放緩，同時也保護了投資者的利益。

此外，基金公司還能嘗試以固有資金進行基金自購，并承諾持有年限，以穩定投資者的信心。

值得注意的是，基金的投資熱潮也影響了其他不同類型的基金，也有許多基金采取了限購的相關措施。

例如在2024年年末，多只權益型基金，債券基金發布了限制大額申購的公告，其中大部分產品為績優產品。針對該種情況，同樣是關注大額申購帶來攤薄基金收益的影響，而對基金進行限購，有利于保持基金組合運作和收益的穩定性。

盡管投資者有時候對于市場的情況難以判斷，但仍然有一些方法能夠應對ETF聯接基金與ETF產生凈值偏離所帶來的風險。

其中，投資者可以優先選擇規模較大的ETF聯接基金，例如嘉實滬深300ETF聯接A、南方滬深300ETF聯接A等。截至2024年末，上述兩只基金的基金規模分別為74.26億元和26.66億元。規模較大的基金通常有更高的流動性，能夠更好地應對大額申購和贖回，從而減少對基金收益的攤薄效應。

此外，進行申購的時間也值得關注，投資者可以選擇在市場波動較小或凈值平穩時期申購，可以為投資者提供一個相對安全和理性的進入時機，還能在一定程度上減少因市場短期波動造成的跟蹤誤差，從而提升實現預期的投資收益目標的可能性。

總體而言，針對ETF聯接基金和ETF之間產生的凈值偏差問題，投資者與基金公司可采用多種方法進行主動調整，以穩定基金的凈值水平。長遠來看，凈值偏差不會改變ETF聯接基金的工具價值。對于追求長期布局、注重成本控制的投資者，其仍是參與指數化投資的優質選擇。

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