《金基研》森海/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

近年來，制藥裝備行業(yè)作為醫(yī)藥行業(yè)上游產(chǎn)業(yè)，受益于醫(yī)藥行業(yè)整體發(fā)展，規(guī)模穩(wěn)步增長。隨著國內(nèi)持續(xù)推進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)改革，相關(guān)政策對制藥企業(yè)的成本控制和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提出了更高要求。在此背景下，色譜分離純化裝備等高端制藥裝備市場需求提升。同時，在國際形勢復(fù)雜的大背景下，制藥裝備進(jìn)口替代加速，開發(fā)優(yōu)質(zhì)色譜純化設(shè)備和應(yīng)用方案的重要性日益凸顯。

作為一家專注于色譜分離純化產(chǎn)品領(lǐng)域的企業(yè)，近年來江蘇漢邦科技股份有限公司（以下簡稱“漢邦科技”）的營收及歸母凈利潤逐年增長，且近三年營收CAGR高于同行。同時，漢邦科技的毛利率及ROE整體呈上升趨勢，盈利能力提升。

深耕藥物分離純化設(shè)備多年，漢邦科技推出了小分子藥物分離純化設(shè)備、大分子藥物分離純化設(shè)備兩大類產(chǎn)品線，形成了豐富的產(chǎn)品矩陣，其產(chǎn)品性能參數(shù)處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。目前，漢邦科技產(chǎn)品已銷往國內(nèi)外超過2,000家客戶。在國內(nèi)生產(chǎn)級小分子液相色譜系統(tǒng)市場，漢邦科技市場占有率達(dá)39.2%，排名居首。在海外市場，漢邦科技的境外收入及占比持續(xù)攀升。

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一、老齡化加劇驅(qū)動醫(yī)藥行業(yè)蓬勃發(fā)展，制藥裝備市場規(guī)模提升且進(jìn)口替代加速

作為一家以色譜技術(shù)為核心，集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的企業(yè)，漢邦科技主要為制藥、生命科學(xué)等領(lǐng)域提供專業(yè)的分離純化裝備、耗材、應(yīng)用技術(shù)服務(wù)及相關(guān)的技術(shù)解決方案。

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1.1、老齡化趨勢日益明顯，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步增長

近年來，隨著人口老齡化進(jìn)程的加快，老年人口比例提升且慢性病患病人數(shù)增加，導(dǎo)致對醫(yī)藥產(chǎn)品和服務(wù)的需求上升，國內(nèi)醫(yī)藥市場需求剛性增長。

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2020-2024年，國內(nèi)65歲及以上人口分別為1.91億人、2.01億人、2.10億人、2.17億人、2.20億人，占當(dāng)年度全國人口的比例分別為13.5%、14.2%、14.9%、15.4%、15.6%。

據(jù)觀知海內(nèi)信咨詢數(shù)據(jù)，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)市場規(guī)模從2019年的1.63萬億元增長至2023年的1.76萬億元，預(yù)計2025年國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)市場規(guī)模達(dá)2.10萬億元。

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1.2、醫(yī)藥制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增長，制藥裝備市場規(guī)模提升

受益于上游醫(yī)藥行業(yè)整體發(fā)展，國內(nèi)醫(yī)藥制造業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模持續(xù)提升，制藥裝備行業(yè)規(guī)模亦呈穩(wěn)步增長趨勢。

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2020-2024年及2025年一季度，全國醫(yī)藥制造業(yè)固定資產(chǎn)投資分別同比增長28.4%、10.6%、5.9%、1.8%、6.9%、4.4%。

當(dāng)醫(yī)藥企業(yè)有新藥上市需要建設(shè)產(chǎn)線，或?qū)ΜF(xiàn)有產(chǎn)線進(jìn)行升級改造時，將為包括漢邦科技在內(nèi)的制藥裝備廠商帶來業(yè)務(wù)機(jī)會。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019-2023年，國內(nèi)制藥裝備市場規(guī)模分別為380億元、422億元、591億元、666億元、691億元，年均復(fù)合增長率為16.12%。預(yù)計到2027年，國內(nèi)制藥裝備市場將達(dá)到950億元。

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1.3、醫(yī)藥改革倒逼藥企降本提質(zhì)，制藥裝備進(jìn)口替代加速

制藥裝備種類多樣，純化系統(tǒng)是其中不可或缺的重要環(huán)節(jié)。純化環(huán)節(jié)是大分子和小分子藥物生產(chǎn)過程中的重要步驟，直接決定了藥物的質(zhì)量和產(chǎn)率。

隨著國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)改革持續(xù)推進(jìn)，“醫(yī)保控費(fèi)”、“仿制藥一致性評價”和“藥品帶量采購”等政策陸續(xù)出臺，對制藥企業(yè)的成本控制和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提出了更高要求。

在此背景下，傳統(tǒng)藥物純化方法和對應(yīng)設(shè)備將無法滿足逐步提升的藥品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和環(huán)保要求，色譜分離純化裝備等高端制藥裝備市場需求將進(jìn)一步提升。

另外，在國際形勢復(fù)雜的大背景下，關(guān)鍵設(shè)備及儀器國產(chǎn)化的重要性日益凸顯。國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)需要逐步擺脫對進(jìn)口產(chǎn)品的依賴，對高質(zhì)量國產(chǎn)設(shè)備的需求逐步放量。

在制藥分離純化裝備市場，國產(chǎn)小分子色譜系統(tǒng)、大分子層析系統(tǒng)等設(shè)備憑借本土生產(chǎn)帶來的性價比優(yōu)勢和服務(wù)優(yōu)勢，市場份額逐步提升。隨著國產(chǎn)廠商新型色譜產(chǎn)品的開發(fā)，以及配套軟件技術(shù)水平提升，國產(chǎn)廠商市場份額不斷提升，并進(jìn)一步推動市場的增長。

綜上，近年來國內(nèi)老齡化加劇，老年人口比例提升且慢性病患病人數(shù)增加，國內(nèi)醫(yī)藥市場蓬勃發(fā)展，帶動醫(yī)藥制造業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模提升，制藥裝備行業(yè)規(guī)模亦呈穩(wěn)步增長趨勢。同時，隨著國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)改革持續(xù)推進(jìn)，對制藥企業(yè)的成本控制和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提出了更高要求，高端制藥裝備市場需求提升。此外，在國際形勢復(fù)雜的大背景下，制藥裝備進(jìn)口替代加速。

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二、近三年營收CAGR“領(lǐng)跑”同行，毛利率及ROE整體呈上升趨勢

得益于國家政策支持、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和快速發(fā)展、國產(chǎn)制藥設(shè)備進(jìn)口替代的趨勢加快，近年來漢邦科技的業(yè)績持續(xù)增長，盈利能力提升。

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2.1、近三年營收CAGR高于同行，歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)43.44%

據(jù)招股書，2022-2024年，漢邦科技的營業(yè)收入分別為4.82億元、6.19億元、6.91億元，年均復(fù)合增長率為19.75%。

同期，漢邦科技的歸母凈利潤分別為3,855.96萬元、5,149.75萬元、7,933.82萬元，年均復(fù)合增長率達(dá)43.44%。

到2025年一季度，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)蘇、生物醫(yī)藥投融資熱度的逐步回暖，漢邦科技進(jìn)一步保持在分離純化設(shè)備領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。漢邦科技預(yù)計2025年1-3月營業(yè)收入同比增長5.13%至17.53%，歸母凈利潤較上年同期增長46.60%至146.08%。

值得一提的是，營業(yè)收入復(fù)合增長率是衡量企業(yè)經(jīng)營狀況和市場競爭力的重要指標(biāo)之一，能夠反映企業(yè)的成長性。近年來，漢邦科技的營收CAGR“領(lǐng)跑”同行。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2022-2024年，漢邦科技同行業(yè)可比公司東富龍科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“東富龍”）的營收CAGR為-4.29%；安徽皖儀科技股份有限公司（以下簡稱“皖儀科技”）的營收CAGR為4.70%；浙江迦南科技股份有限公司（以下簡稱“迦南科技”）的營收CAGR為11.96%；西安藍(lán)曉科技新材料股份有限公司（以下簡稱“藍(lán)曉科技”）的營收CAGR為15.33%。

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2.2、毛利率穩(wěn)步上升，2024年ROE逐漸攀高

與此同時，近年來漢邦科技的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率呈波動上升趨勢，毛利率及基本每股收益連年上升，盈利能力提升。2022-2024年，漢邦科技的ROE分別為9.86%、8.55%、11.51%；毛利率分別為39.28%、39.59%、42.49%；基本每股收益分別為0.62元、0.78元、1.20元。

除此之外，近年來，漢邦科技的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額逐年增長，造血能力顯著。據(jù)招股書，2022-2024年，漢邦科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.20億元、1.13億元、1.30億元。

另一方面，近年來漢邦科技的期間費(fèi)用占營業(yè)收入的比重呈持續(xù)下降趨勢，內(nèi)部管理能力增強(qiáng)。據(jù)招股書，2022-2024年，漢邦科技的期間費(fèi)用分別為1.25億元、1.57億元、1.61億元，占營業(yè)收入比重分別為26.01%、25.37%、23.25%。

簡言之，近年來漢邦科技的營收及歸母凈利潤逐年上升，其中營收近三年CAGR高于同行業(yè)可比公司，凸顯其成長性。同時，近年來漢邦科技的毛利率、ROE、基本每股收益整體呈增長趨勢，盈利能力凸顯。

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三、擁有超兩千家客戶且覆蓋諸多領(lǐng)域，境外收入及占比攀升

豐富的客戶資源是漢邦科技業(yè)績增長的重要支撐。多年來，漢邦科技憑借突出的研發(fā)能力、可靠的產(chǎn)品質(zhì)量和完善的配套服務(wù)，提升了品牌知名度，其客戶基礎(chǔ)亦持續(xù)擴(kuò)容。

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3.1、產(chǎn)品銷往全球超過兩千家客戶，進(jìn)入諸多領(lǐng)域客戶供應(yīng)鏈

深耕藥物分離純化設(shè)備領(lǐng)域多年，漢邦科技積累了豐富的客戶資源，各類產(chǎn)品已銷往國內(nèi)外超過2,000家客戶。

近年來，漢邦科技主要客戶包括司太立、甘李藥業(yè)、正大天晴、中國醫(yī)藥集團(tuán)等國內(nèi)知名制藥企業(yè)，以及印度INTECH ANALYTICAL INSTRUMENTS、挪威REETEC AS等境外客戶。

除深度覆蓋的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈外，漢邦科技已進(jìn)入石油化工、稀土冶煉、保健品原料、高分子材料、農(nóng)藥、食品原料、天然產(chǎn)物等各類工業(yè)級、實(shí)驗(yàn)室級應(yīng)用領(lǐng)域的客戶供應(yīng)鏈。

銷售方面，漢邦科技團(tuán)隊與客戶長期保持緊密合作的關(guān)系，參與客戶方案的研發(fā)，及時響應(yīng)并解決客戶對產(chǎn)品的各類需求。

營銷渠道方面，漢邦科技建立了完善的銷售網(wǎng)絡(luò)和渠道體系，已在國內(nèi)華南、華東、華北、華中、西部等地區(qū)搭建銷售團(tuán)隊，實(shí)現(xiàn)了對全國市場的廣泛覆蓋。

客戶服務(wù)方面，漢邦科技建立了完善的客戶服務(wù)團(tuán)隊，可實(shí)時了解客戶需求，根據(jù)客戶的問題隨時制定相應(yīng)解決方案，以保障客戶生產(chǎn)線的盡快建立和穩(wěn)定持續(xù)運(yùn)行。漢邦科技客戶主要集中于境內(nèi)，與境外競爭對手相比，其在快速響應(yīng)及本土化服務(wù)方面優(yōu)勢突出。

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3.2、境外收入及占比呈快速增長態(tài)勢，國際化戰(zhàn)略成效顯著

近年來，在國家政策的大力支持下，漢邦科技積極拓展海外市場，推動產(chǎn)品國際化進(jìn)程，成功進(jìn)入德國、英國、印度、韓國、挪威等多個國家和地區(qū)，國際化戰(zhàn)略成效顯著。

據(jù)招股書，2022-2024年，漢邦科技境外主營業(yè)務(wù)收入分別為2,941.81萬元、8,780.44萬元、17,870.22萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為6.11%、14.20%、25.88%，呈現(xiàn)逐年快速增長態(tài)勢。

值得一提的是，漢邦科技境外客戶相對境內(nèi)客戶而言價格敏感度偏低，隨著境外項目經(jīng)驗(yàn)積累和品牌美譽(yù)度提升，漢邦科技境外的高毛利率客戶訂單逐漸增多。

境外業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)展不僅優(yōu)化了漢邦科技的收入結(jié)構(gòu)，也為其開辟了新的增長空間，進(jìn)一步提升了漢邦科技的整體競爭力。

綜述之，漢邦科技發(fā)展中積累了豐富的客戶資源，各類產(chǎn)品已銷往國內(nèi)外超過2,000家客戶，除深度覆蓋醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈外，還進(jìn)入諸多應(yīng)用領(lǐng)域的客戶供應(yīng)鏈。同時，漢邦科技還持續(xù)拓展海外市場，推動產(chǎn)品國際化進(jìn)程，取得顯著成效。

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四、兩大類產(chǎn)品線構(gòu)建豐富產(chǎn)品矩陣，國內(nèi)生產(chǎn)級小分子液相色譜設(shè)備市占率居前

作為最早進(jìn)入色譜分離純化產(chǎn)品市場的國內(nèi)本土企業(yè)之一，漢邦科技已成為國產(chǎn)藥物純化設(shè)備主要廠商之一，是國內(nèi)能與國際知名制藥裝備廠商進(jìn)行競爭的少數(shù)廠商之一。

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4.1、推出兩大類產(chǎn)品線，應(yīng)用于工業(yè)生產(chǎn)及實(shí)驗(yàn)室研發(fā)各類場景

專注色譜分離純化產(chǎn)品領(lǐng)域多年，漢邦科技構(gòu)建了豐富的色譜產(chǎn)品矩陣，針對工業(yè)生產(chǎn)和實(shí)驗(yàn)室研發(fā)推出了小分子藥物分離純化設(shè)備、大分子藥物分離純化設(shè)備兩大類產(chǎn)品線，可廣泛應(yīng)用于工業(yè)生產(chǎn)和實(shí)驗(yàn)室研發(fā)的各類場景中。

其中，漢邦科技小分子藥物分離純化設(shè)備主要包括小分子液相色譜系統(tǒng)、模擬移動床色譜系統(tǒng)、超臨界流體色譜系統(tǒng)等。值得一提的是，漢邦科技是行業(yè)少數(shù)擁有實(shí)驗(yàn)室液相色譜設(shè)備生產(chǎn)能力的國產(chǎn)廠家之一。

大分子藥物分離純化設(shè)備主要包括自動層析系統(tǒng)、手動層析柱、自動超濾系統(tǒng)、連續(xù)流層析系統(tǒng)、自動在線配液系統(tǒng)、核酸合成系統(tǒng)等設(shè)備，形成能夠滿足實(shí)驗(yàn)室研發(fā)到工業(yè)化生產(chǎn)的全產(chǎn)品體系，為國內(nèi)外制藥企業(yè)提供高品質(zhì)純化設(shè)備和應(yīng)用方案。

此外，漢邦科技還在自主研發(fā)色譜填料/層析介質(zhì)，從設(shè)備領(lǐng)域向耗材領(lǐng)域拓展，進(jìn)一步開拓企業(yè)發(fā)展空間。

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4.2、小分子藥物分離純化設(shè)備收入快速增長，國內(nèi)生產(chǎn)級小分子液相色譜系統(tǒng)市占率居首

近年來，漢邦科技主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比例均在99%以上，主營業(yè)務(wù)突出。其中，漢邦科技大分子藥物分離純化設(shè)備、小分子藥物分離純化設(shè)備兩大產(chǎn)品線收入占比超過90%，構(gòu)成其收入的主要來源。

據(jù)招股書，2022-2024年，漢邦科技小分子藥物分離純化設(shè)備收入分別為2.39億元、3.48億元、4.61億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為49.75%、56.31%、66.70%；大分子藥物分離純化設(shè)備收入分別為2.14億元、2.42億元、1.93億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為44.46%、39.18%、28.00%。

需要說明的是，2024年受生物醫(yī)藥下游市場需求調(diào)整、國產(chǎn)品牌市場競爭加劇等因素影響，漢邦科技大分子藥物分離純化設(shè)備收入下降。長期來看，生物藥因療效好、活性高、特異性強(qiáng)等特點(diǎn)，市場規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)容；伴隨生物制藥行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快，相關(guān)制藥裝備行業(yè)前景廣闊。

目前，漢邦科技主要產(chǎn)品中生產(chǎn)級小分子液相色譜系統(tǒng)、生產(chǎn)級大分子層析系統(tǒng)等，已逐漸在國內(nèi)市場取得一定的市場份額乃至優(yōu)勢地位。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年度，漢邦科技在國內(nèi)小分子液相色譜設(shè)備（包含生產(chǎn)級和實(shí)驗(yàn)室級）市場占有率約為12.7%，排名國產(chǎn)居前，其中在生產(chǎn)級小分子液相色譜系統(tǒng)的市場占有率達(dá)39.2%，居首位；在國內(nèi)生產(chǎn)級大分子層析系統(tǒng)的市場占有率約8.8%，排名第三。

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五、自主研發(fā)打破國外壟斷，持續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品性能參數(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先

以技術(shù)創(chuàng)新為核心驅(qū)動力，通過技術(shù)和工藝突破，漢邦科技持續(xù)開發(fā)出高性價比的創(chuàng)新產(chǎn)品，并不斷提升產(chǎn)品性能，加速推進(jìn)進(jìn)口替代進(jìn)程。

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5.1、研發(fā)投入占營收比例均超6%，研發(fā)人員占比為20.86%

作為國家專精特新“小巨人”企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)，漢邦科技持續(xù)加大研發(fā)投入，專注于制藥色譜設(shè)備領(lǐng)域及耗材的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品開發(fā)。

2022-2024年，漢邦科技研發(fā)投入分別為2,899.26萬元、3,718.00萬元、4,184.60萬元，占營業(yè)收入比例分別為6.02%、6.01%、6.06%。

同時，漢邦科技建成了一支專業(yè)化、高水平的研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊。截至2024年末，漢邦科技共有136名研發(fā)人員，占員工總數(shù)的比例為20.86%，研發(fā)人員中本科及以上學(xué)歷占比93.38%。

此外，漢邦科技先后成立“江蘇省生物化學(xué)過程工程技術(shù)研究中心”、“江蘇省工業(yè)制備色譜工程中心”、“江蘇省企業(yè)研究生工作站”和“江蘇省博士后創(chuàng)新實(shí)踐基地”，構(gòu)建了一個強(qiáng)大的“產(chǎn)、學(xué)、研、用”平臺。

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5.2、打破國外技術(shù)及產(chǎn)品長期壟斷，產(chǎn)品性能參數(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先

經(jīng)過二十多年持續(xù)自主研發(fā)創(chuàng)新，漢邦科技掌握了具有漢邦特色的“一心兩核多用”色譜技術(shù)。“一心”即被譽(yù)為色譜“心臟”的色譜柱技術(shù)，“兩核”即色譜系統(tǒng)集成和色譜應(yīng)用兩大核心技術(shù)，“多用”即圍繞色譜技術(shù)開發(fā)的多種藥物分離純化設(shè)備、耗材等產(chǎn)品技術(shù)，廣泛應(yīng)用于工業(yè)生產(chǎn)和實(shí)驗(yàn)室研發(fā)等應(yīng)用場景。

截至目前，漢邦科技已獲得授權(quán)的發(fā)明專利共53項，其中境內(nèi)發(fā)明專利40項，海外發(fā)明專利13項。漢邦科技已在色譜技術(shù)領(lǐng)域形成自主可控的專利布局。

值得關(guān)注的是，漢邦科技突破了色譜線性放大等分離純化技術(shù)難題，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品從克級、十克級、百克級到千克級的分離純化線性放大，產(chǎn)品和技術(shù)廣泛應(yīng)用于抗體、重組蛋白、疫苗、胰島素、多肽、造影劑、抗生素等藥物和天然產(chǎn)物的研發(fā)和生產(chǎn)，打破了國外相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品的長期壟斷。

同時，漢邦科技通過不斷優(yōu)化色譜設(shè)備的性能，提升分離效率和精度，其產(chǎn)品包括理論塔板數(shù)（柱效）、不對稱因子、表面粗糙度、最大耐壓值在內(nèi)的性能參數(shù)處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。

此外，漢邦科技還積極布局超臨界流體色譜技術(shù)等前沿領(lǐng)域，進(jìn)一步提升產(chǎn)品的市場競爭力。

總的來說，隨著人口老齡化進(jìn)程的加快，醫(yī)藥行業(yè)長期結(jié)構(gòu)性增長，帶動制藥裝備需求提升。同時，國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)改革持續(xù)推進(jìn)，對制藥企業(yè)的成本控制和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提出了更高要求，高端制藥裝備市場需求提升。此外，在國際形勢復(fù)雜的大背景下，開發(fā)優(yōu)質(zhì)色譜純化設(shè)備和應(yīng)用方案的重要性日益凸顯，國產(chǎn)制備色譜/層析系統(tǒng)市場潛力巨大。

深耕藥物分離純化設(shè)備領(lǐng)域多年，漢邦科技把握市場機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)營收及歸母凈利潤逐年增長，且營收CAGR高于同行。同時，近年來漢邦科技的毛利率及ROE整體呈上升趨勢，盈利能力增強(qiáng)。憑借在色譜設(shè)備領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢和品牌影響力，漢邦科技形成了應(yīng)用場景覆蓋實(shí)驗(yàn)室研發(fā)到工業(yè)化生產(chǎn)的全產(chǎn)品體系，其產(chǎn)品性能參數(shù)處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，助力國產(chǎn)制藥行業(yè)關(guān)鍵制藥裝備進(jìn)口替代。目前，漢邦科技主要產(chǎn)品國內(nèi)市場份額居前，境外收入及占比快速增長。

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