《投資者網》韓宜珈

近日，醫療美容企業愛美客發布了2024年半年報，報告期內，公司實現營業收入16.57億元，同比增長13.53%；實現凈利潤11.21億元，同比增長16.35%。雖然業績仍舊保持著增速，卻難掩整體營收與凈利潤增速逐步收縮的趨勢。

對比此前2021年至2023年的中報，愛美客營收增速分別為161.87%、39.7%、64.93%，凈利潤增速為188.86%、38.9%、64.66%。拆分來看，愛美客2024年第二季度的業績增速已經降至個位數2.35%。

由此可以看出，此次半年報數據，也是愛美客2021年以來最低增速。顯然市場對曾經“高增速”的愛美客有著更高的預期，在半年報發布的次日，愛美客股價跌幅超過12%。

從曾經的一路狂飆，到如今市值跌去1400多億，愛美客的醫美護城河還好嗎？

以價換量或碰上需求飽和

愛美客的產品線主要分為凝膠類和溶液類注射產品，溶液類中“嗨體”為其代表產品，凝膠類則是依靠“濡白天使”扛起銷量。

2024年上半年，愛美客溶液類與凝膠類注射產品的銷售收入占總營收比超98%。其中，溶液類注射產品實現營業收入9.76億元，同比增長11.65%；凝膠類注射產品實現營業收入6.49億元，同比增長14.57%。

但是從近三年產品的營收增速來看，兩樣產品的增速都在放緩。最早在2021年，愛美客溶液類注射產品收入為10.46億元，同比大幅增加133.84%，營收占比超過七成。2022年，溶液類注射產品增速為23.57%，占總營收的66.7%。凝膠類注射產品增速為65.61%，占總營收的32.9%。到了2023年，這兩項業務的營收增速分別為29.22%、81.43%。總的來看，凝膠類產品逐漸替代溶液類產品的主導位置，但兩大產品的增速都已經過了高速增長期。

對曾經的主營產品“嗨體”來說，市場需求的變化是導致增長疲軟的主要原因之一。此類醫美產品，一般都是需要依靠消費者復購來實現持續銷售，對周期性的依賴是銷售的重點。在市場發展初期，憑借著市場規模還未定形，醫美企業通過消費者教育和技術壟斷，占據了主要的市場位置，同時通過培養長期用戶，迎來了增量市場的業績增長。

此前，嗨體憑借著國內唯一一款通過注冊的專門用于改善頸紋的注射產品的地位，在國內市場形成了獨占效應，為愛美客帶來了不俗的業績。但隨著近幾年消費下行，曾經一個月就要打一次的“嗨體”，如今也不再是醫美消費者的必需品，消費頻率降低，消費意愿降低，都進一步影響著市場反饋。

因此，“嗨體”在愛美客的營收份額中也在不斷減少，2021年至2023年，溶液類產品收入占總營收比分別為72.25%、66.68%、58.24%，持續下滑。毛利率更高的凝膠類在近幾年緊追猛趕，也貢獻了近一半的營收。

對愛美客來說，主營產品也進入了“以價換量”的階段。近幾年，愛美客以嗨體系列為主的溶液類產品雖然銷量仍在逐年增加，但是平均單價在下滑。數據顯示，愛美客溶液類注射產品的平均單位成本從2020年的24.13元/支降至2023年的18.74元/支。凝膠類注射產品的單位成本也從2020年的32.91元/支降至2023年的25.08元/支。然而收縮成本帶來的效果并不算顯著，最新半年報顯示，溶液類注射產品毛利率還是下降了1.12%。

今年7月30日，華熙生物“注射用透明質酸鈉復合溶液”（商品名“潤致·格格”）成功獲國家藥監局批準上市，成為我國第二張復合溶液械三批證，意味著愛美客嗨體獨占市場的格局即將結束。面對同行的緊追，愛美客還需要更多對策。

積極布局新賽道

擺在愛美客面前的，不僅僅是行業激烈的競爭，還有未來發展的不確定性。

“嗨體”獨占的局面即將被打破，另一個核心產品濡白天使，市場競爭也不小。據了解，“濡白天使”獲批初期，就已經有圣博瑪的艾薇蘭童顏針、華東醫藥的伊妍士少女針兩大競品。而在今年1月，江蘇吳中的AestheFill艾塑菲聚乳酸面部填充劑獲批上市，成為第四款獲批上市的醫美再生注射劑，還有多家企業也在研發同類產品，將在幾年內陸續登陸獲批，市場競爭進一步加劇。

面對醫美市場日新月異的產品競爭，愛美客也加緊推出了其肉毒素產品。在7月3日發布公告，與Huons BioPharm共同申請的注射用A型肉毒毒素已獲得國家藥監局藥品注冊上市許可受理通知，進入審評階段，臨床用途為中度至重度皺眉紋。

此次合作，愛美客主要是以代理的方式引入韓國的肉毒素產品，代理期為10年。而現今中國市場已上市5款肉毒毒素產品，其中國產的衡力和進口的保妥適因上市時間較早，在肉毒素面部注射領域占比已經達到60%和30%。愛美客的代理產品未來仍舊需要和其他產品競爭，因此這一業務的業績增長性仍需觀望。

去年11月，愛美客還宣布與韓國Jeisys Medical Inc.簽署經銷協議，獲得后者旗下部分醫療美容治療設備及配套耗材在中國內地的推廣、分銷、銷售和相關服務，進軍光電設備賽道。

但自2024年4月1日起，醫美新規發布，射頻類美容儀被納入三類醫療器械管理，光電業務受到了不小影響，同行業的昊海生科，就因為新規導致光電業務營收出現11.54%下降。愛美客在這一賽道的布局，還需要進一步調整策略適應新規。

而愛美客在研發中的管線，更是布局廣泛。近兩年，愛美客還入局了競爭激烈的減肥藥賽道。2023年11月，愛美客參與了北京質肽生物的B+輪投資，而質肽生物正在推進GLP-1的研究管線。今年4月，愛美客更是以總金額5000萬元投資持有質肽生物4.89%股權。

然而，質肽生物的GLP-1研發還未進入臨床Ⅲ期，研發進度對比國內大部分GLP-1研發廠商不算快。面對恒瑞醫藥、華東醫藥等大型藥企，質肽生物的GLP-1能否在國內市場站穩仍未可知。

在醫美賽道增速放緩的大環境下，被稱為“醫美三巨頭”的愛美客，開拓新的增長點成效如何，《投資者網》將持續觀察。（思維財經出品）■