《投資者網》喬丹

近日，歌爾股份（002241.SZ）發布了關于歌爾微分拆上市計劃的最新公告。

依據9月14日的正式聲明，歌爾股份擬將子公司歌爾微分拆至港交所上市，標志著公司繼2021年嘗試通過創業板實現歌爾微獨立上市之后，再次邁出了戰略性的一步。此前，鑒于市場環境變化等多重因素，歌爾股份在2024年5月作出了終止歌爾微創業板上市流程的決定，并正式撤回了所有相關申請材料。

時隔四個月，歌爾微再次啟動上市計劃。鑒于其與母公司歌爾股份的經營現狀，同時考慮到Pre-IPO輪21.5億元融資中投資者對未來退出路徑的考量，都讓歌爾微面臨較大的壓力，轉戰港股上市似乎成為了其必要的選擇。

上市或是必然選擇

對于IPO公司的Pre-IPO輪投資者而言，公司成功上市通常是最佳的退出路徑，這一點對歌爾微的投資者也不例外。

根據公告，歌爾微作為歌爾股份旗下唯一專注于MEMS器件及微系統模組的研發、生產和銷售的子公司，赴港上市將助其鞏固在全球MEMS器件及微系統模組領域的領導地位，提升國際影響力，從而增強歌爾股份的整體競爭力。

歌爾微的主要客戶涵蓋蘋果、榮耀、小米等全球知名的消費電子品牌。招股書顯示，歌爾微對前五大客戶的銷售額占比超過70%，僅對蘋果產業鏈的銷售比例便超過50%。這些客戶的規模效應為歌爾微帶來了優勢。據統計，2021年和2022年，歌爾微的MEMS聲學傳感器市場份額分別為29%和26%，連續兩年蟬聯全球首位。

歌爾微在蘋果產業鏈上的優勢，也讓其成為了資本市場的香餑餑。企查查顯示，在2021年，歌爾微完成了一輪Pre-IPO融資，投資機構包括中信建投資本、中金啟辰、基石資本、巨峰科創、建銀國際、招商局資本、榮成市城建投資開發有限公司，融資總額為21.5億元。

另據招股書披露，2021年3月，青島創新、共青城春霖、青島恒匯泰等14名機構股東及唐文波對歌爾微增資21.5億元，對應增資價格為35.49 元/股，合計持股比例為10.41%，照此推算，彼時歌爾微的估值超過200億元。企查查顯示，目前上述投資方仍在歌爾微的股東名單里。?

歌爾微的部分股東簡況 資料來源：企查查

鑒于歌爾微在蘋果產業鏈中的地位及其所承載的市場期望，其上市進程一直備受矚目。然而，創業板上市申請的撤回以及后續潛在的投資者退出壓力，或許促使歌爾微加速轉向港交所上市，以尋求新的發展機遇與資本支持。

值得注意的是，歌爾微啟動Pre-IPO融資時，歌爾股份的市值也處于較高水平，達到了922億元。然而，市場風云變幻莫測，歌爾股份如今的市值已經回調至637億元左右。同屬“果鏈”，這一變動趨勢可能預示著歌爾微在當前市場下的估值情況也面臨一定的不確定性，其估值前景或許不再如先前那般樂觀。

“果鏈”里的多重挑戰

在業績層面上，歌爾微也面臨難題，其對大客戶的高度依賴構成了一定風險。

歌爾微在2022年10月份發布的招股書上會稿表示，其對前五大客戶的銷售額占比超過70%，僅對蘋果產業鏈的銷售比例便超過50%。這種客戶結構的高集中性，使得歌爾微的業績極易受到大客戶需求波動的影響。

而這種風險已經在歌爾微的業績中得到了體現。公司曾在問詢回復中提及，2023年上半年，由于蘋果智能無線耳機出貨量的下降，歌爾微在耳機領域的MEMS聲學傳感器收入及銷售單價均出現了明顯下降。后續的業績顯示，歌爾微在2021年至2023年間的營收從33.48億元滑落至30.15億元，凈利潤也從3.29億元縮減至2.26億元，反映出公司在面對大客戶訂單變動時的敏感性。

將視角轉向歌爾股份，其面臨的挑戰則更為復雜多樣。作為蘋果產業鏈的重要一環，歌爾股份的業績表現同樣與蘋果緊密相連。2022年，公司因某境外大客戶暫停生產某款智能聲學整機產品而遭遇了業績的重大沖擊，這一事件被廣泛解讀為蘋果公司的砍單行為。此后，歌爾股份的業績便陷入了大幅波動之中。

2022年至2023年，歌爾股份的營業收入從1049億元降至986億元，分別同比變動34%和-6%；但凈利潤則從17.49億元大幅下滑至10.88億元，同比降幅分別達到了59.08%和37.8%，公司在盈利能力上面臨不小挑戰。

進入2024年上半年，歌爾股份的業績出現了一定程度的回暖跡象。盡管營收同比下滑10.6%至404億元，但凈利潤大幅增長190.44%，達到12.25億元，部分增長歸因于上年同期基數較低的影響。而與2022年中期20億元的凈利潤相比，當前水平仍顯不足，公司完全恢復元氣仍需時間。

除此之外，歌爾股份還面臨流動性壓力。2024年上半年，歌爾股份的貨幣資金為155億元，而短期借款、應付票據及應付賬款、以及一年內到期的流動負債合計309億元。其他經營層面，據其2023年報披露，多個重大募投項目未能達成預期收益目標，包括雙耳真無線智能耳機項目、AR/VR及相關光學模組項目-AR/VR項目、AR/VR及相關光學模組項目-光學模組，這些項目的累計投入金額已達到32億元。上述共同構成了歌爾股份當前面臨的復雜困境。（思維財經出品）■